“质变”是牛股的来源，有核心竞争力才有质变可能性。

——周鹏


周鹏是一位典型的价值投资者。

他早年在哥伦比亚大学商学院求学，这里正是“价值投资学派创始人”本杰明.格雷厄姆曾经任教的地方，巴菲特也曾经在这里上学。

价值投资强调的独立思考、左侧交易、耐心持有等特点，周鹏觉得与自己的性格正好匹配。

价值投资大道至简，真正实践起来绝非易事。2010年加入弘毅投资以来（其中，2015年加盟弘毅远方基金筹备组），通过对一级市场多个案例的反复总结，以及二级市场的深度思考，周鹏形成了一套独特的价值投资方法论。比如，“投资中的不可能三角理论”、“寻找质变型企业”、“真正的安全边际来自于认知差”等等。

我们将通过一个系列的形式，和大家共同探讨周鹏的独特投资框架。

第一期主要是关于“核心竞争力”这个在价值投资中“亘古不变”的老话题。

首先，让我们来看看周鹏关于核心竞争力的精彩观点：

1. 在我个人的投资体系中，主要看重两点，核心竞争力加安全边际。

2. 可以做到风险较小、长期回报相对较高，但是必须得放弃立刻涨。我认为，这三者是一个不可能三角形。

3. 为什么一些股票能涨这么多，就是不断有超预期的地方，我自己对它的定义是质变，符合预期的增长叫做量变，超预期的增长叫做质变。

在您个人投资体系中，有哪些方面是您最关注的？

周鹏：

在我个人的投资体系中，主要看重两点，核心竞争力加安全边际。用最朴素的话来定义核心竞争力，就是在公司内生经营方面，突出的优势是对手难以复制的。所谓安全边际，就是对企业合理估值的预判，在股价低于估值时买入，在大幅高于估值时卖出，这也是价值投资的基础。

核心竞争力和安全边际是选股的基础，出发点是建立一个收益率稳健，预期回报高的组合，除此之外还会密切跟踪企业的盈利状况。在财务指标中会格外看重ROE，这个指标几乎反映了基本面的所有信息，包括行业的成长性、管理层、商业模式等。另外，也会分析资产负债表的健康程度，往往一些业绩暴雷的公司都能从财务报表中看出一些端倪。

您强调要建立一个风险较小、长期回报相对较高的组合，现在市场上的普遍看法是收益率和风险之间往往存在矛盾，您怎么看待这个问题？

周鹏：

一般看法认为，预期回报和风险是成正比的，但实际上大家把另外一个维度给忽略了，那就是上涨速度。可以做到风险较小、长期回报相对较高，但是必须得放弃立刻涨。我认为，这三者是一个不可能三角形。

我认为，对于基金份额持有人来说，他们更想要在风险较小的情况下获得较高的长期回报。所以，我建议放弃立刻涨。


具体来说，会如何检验一家公司是否有核心竞争力？

周鹏：

每家公司核心竞争力的具体情况不同，可以是独有资源、品牌、技术、卓越的管理层、用户粘性等，某些时候规模效应也是一种核心竞争力。

过去我在一级市场看项目，会回过头去思考什么样的企业会发展得好，去总结企业的核心竞争力，这个过程对我帮助很大。检验公司是否具有核心竞争力还可以看其他企业能否通过挖人、模仿、学习等获得一样的能力。这些拥有核心竞争力的企业，往往更容易实现从量变到质变的飞跃，成为市场上稀缺的优质资产。

抓住有核心竞争力的企业，出现质变的可能性就比较大，投资组合就有比较大的可能性产生超额收益。

您很强调寻找质变型企业，对于质变具体是怎么看待的？

周鹏：

我分析了为什么一些股票能涨这么多，就是不断有超预期的地方，我自己对它的定义是质变，符合预期的增长叫做量变，超预期的增长叫做质变。

比如对于一家继电器公司来说，空调每年增长多少，多久换一次电表，汽车业务拿到多少客户，这些只能叫做量变。它的质变可能就在于新能源汽车从一个很小的业务开始放大，而且还挤占了竞争对手的大部分份额，也有可能在于，公司横向拓展进入低压电器等原来别人的优势领域，还能做得不错等等。通过研究，通过跟踪企业，是可以发现这些动向的。

但是，为什么这些企业可以产生质变？我们研究发现这类企业背后都有一个共同的特点，就是有所谓的核心竞争力。它一般经营状况比较好，所以能够创造好的土壤，留有做质变的事情的空间就比较大。比如，白酒行业的龙头现象非常明显，之所以其他公司没有出现质变，是因为它们做可以产生质变的事情的空间小，深层的原因是缺乏核心竞争力。

当然，也不是所有有核心竞争力的企业一定出现质变，这里面管理层特别重要。如果管理层安于现状，可能就不容易出现质变。


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