市场风格表现有望更加均衡

市场回顾

8月市场保持高位震荡，资金流受到半年报业绩和资本市场改革红利引导，同时、流动性收敛等因素仍持续影响市场情绪，成交量整体收窄。8月中报业绩披露进一步印证复苏景气，多项中微观数据显示制造业强劲恢复，市场逐步走出以经济复苏为主线的结构性行情。8月下旬，创业板首批注册制上市，同时存量股票实行20%的涨跌幅限制，除个别公司外，市场整体对交易制度的变化表现平稳，创业板交易活跃度提升，主板成交量小幅下降。

行业上看，8月多数行业走出了业绩和景气度支撑的行情。其中食品饮料（+12.04%）受高端白酒消费利好带动涨幅最大，国防军工（+6.96%）和农林牧渔（+5.02%）受益于中报业绩增长，交通运输（+5.31%），汽车（+4.96%）、机械设备（+4.89%）、轻工制造（+4.80%）和化工（+4.10%）等顺周期产业受益于长期景气度向好及短期高频数据明显改善，银行（+4.77%）板块悲观预期逐步释放，以上行业涨幅靠前。此外，休闲服务（-8.82%）、商业贸易（-5.15%）和医药生物（-2.77%）等前期涨幅较大的行业8月有所回落。

截至8月31日，上证指数报收3395.68点，月度涨幅2.59%，同期，沪深300涨2.58%；中小创指数涨跌互现，中小板指涨0.74%；创业板跌2.40%。

市场展望

宏观经济数据继续平稳，需求恢复逐渐赶超供给，经济恢复较为健康。结构上，地产基建汽车领衔，制造业平稳，消费仍然偏弱，出口是最大亮点。随着宏观经济持续修复，市场仍然担心政策收紧的风险，我们延续上期观点：总体上宏观政策大概率难松难紧，或出现结构性调整，但在就业恢复缓慢、实体经济热度依然不足的背景下，宏观政策的微调大概率不会制约经济复苏进程，并且在经济过热和政策显著收紧之前，也不太可能对股指上行的趋势造成明显干扰。

估值上，本期估值水平和上期基本持平，股票在大类资产配置中依然具备相对性价比优势。以中证800为代表的股市收益率与7年期国债收益率之差有所回落，但仍略超出历史平均水平；同时地产调控政策边际收紧，7月30日召开的政治局会议再次重申“房住不炒”的重要性，此前召开的地产工作座谈会明确指出要实施好房地产金融审慎管理制度，防止资金违规流入房地产市场，房地产市场平稳健康发展依然是主基调。

政策方面，本期政策面仍以长期制度改革为主线，中央顶住了外部压力，继续坚持开放化、市场化、法制化、少干预的良性监管打法并推进相关政策持续落地。相较上期，证监会与银保监会新增了对长期资金入市的“喊话”，并给出了一定量化指标。总体而言，7-8月的资本市场政策面基调仍然围绕增加股票供给、保障市场活跃度展开，对于股票供给端政策已经有了比较充分的预期。不同的是，虽然具体落地时间仍然不确定，但监管对养老金二三支柱的改革年内第一次有了相对具体、量化的正向表态。

资金方面，本期场内资金需求大幅增加，各分项融资金额均达到近年来新高，资金供给方面仅公募基金发行还维持火热，但8月以来发行规模也比7月有所下降，陆股通资金则大幅净流出。场际方面，交易结算金余额回落。展望下期，融资需求最高峰已过，未来会有所下降，资金供给预计维持稳定，中性展望下供需缺口将会有所改善。

结论

展望后市，宏观经济复苏态势延续，但斜率放缓，中枢承压，市场估值保持合理水平，政策积极向好，本期资金供需缺口恶化，下期预计将边际改善。整体观点回归中性。

本期市场震荡反映对后市预期中危机并存。一方面，经济复苏态势延续，需求恢复赶超供给，显示经济健康恢复，强劲出口数据体现国内产业链竞争力，有助于提振资本市场信心。另一方面，城镇居民收入下降压制消费复苏中枢，小微企业景气度仍然较低，海外环境上，中美摩擦仍有恶化趋势，存在较大不确定性。

针对当前市场阶段，我们认为在流动性基调边际收紧、市场交易活跃程度有所收敛的情况下，市场向上突破需要更强的正面驱动力，但在经济复苏态势延续，上市公司业绩有望进一步夯实的基本面下，市场向下仍有一定支撑；结构上来看，随着制造业中微观指标回升强劲、A股半年报陆续披露，投资者对宏观经济关联板块的悲观预期逐步修正，市场风格表现有望更加均衡。

资金面上，随着创业板注册制首批企业上市，存量股票同时实行20%的涨跌幅区间，市场融资需求或达到前期高位，叠加科创板解禁压力仍在、短期交易性资金活跃，需警惕市场可能出现的短期波动。

中长期来看，短期扰动不会改变资本市场制度建设不断完善的大方向，加大开放、引导中长期资金入市等措施逐步落地，有望持续保障资本市场活跃程度。

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