中庚基金首席投资官丘栋荣联袂中庚基金分管市场的副总经理卢强近期做客直播间,就近期市场解读、投资策略、投资者服务陪伴等话题全程贡献干货。

这只是一次普通直播路演?NO,先来看看这些惊爆于直播间的话题观点:

特斯拉对秉持低估值价值策略的我们来说都是昂贵的资产,更多是由流动性和交易驱动的高风险资产——丘栋荣

钟南山院士荣获共和国勋章,非常振奋人心,中国人总是被他们中最勇敢的人保护得很好,我想我们在我们的工作中也可以勇敢一点——卢强

新冠疫苗或年底上市,这非常值得期待,我们也希望疫苗的成功上市能够降低我们的系统风险——丘栋荣

外卖小哥由于抢时间配送的事件引起热议,我们经常说慢即是快,这个问题背后的关联方非常多,各方都应该进行思考和改变——卢强

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聊完当下社会热点话题,回归到投资,两位更是贡献了不少值得再次回顾参考的观点内容,下面和深耕君一起回顾这些精彩内容吧。


怎么看待后续市场的投资机会?

丘栋荣:从自下而上的角度看,A股整体股票资产的价格和估值已回升到了历史均值水平附近,尤其是考虑到风险利率水平的上升,权益资产的风险补偿有所回落,整体吸引力相对有所降低。当前我们对权益市场的看法不再像之前2800点时那么积极乐观,但也还远没有到需要谨慎悲观的时候。

但当前市场两个明显特征值得关注。

第一是市场整体估值仍处于历史平均水平附近,并没有非常昂贵。第二是自6月份以来整个权益资产的基本面风险是有所降低的。目前处于疫情后的复苏阶段,经济从数据基本面看重新恢复到增长态势;从产业链和行业角度看,像地产产业链以及出口产业链都有明显恢复甚至超预期的增长,经济基本面风险在逐步降低。

怎么理解结构化市场行情?

丘栋荣:可以举例来说明,当前市场点位相当于1万点与2000点的综合:

1万点点位代表的是过去两年表现最好的那类型资产,普遍典型特征是高估值、强动量、强趋势、高成长、高景气度、高盈利预期、高一致市场预期的行业领域,这类资产的定价可能处于历史上最贵的90%分位以上,主要集中于医药、科技、消费以及高端制造等,它们整体的性价比相对不足。

2000点点位代表的是定价和估值处于相对比较便宜区位的价值股。

对于我们来说,目前核心点是找到那些估值依然低、可能仍处于2000点点位的风险小、被低估的、估值便宜且还有不错成长性的公司,以构建低风险、低估值、高增长的组合,并获得比较高的预期回报;回避那些高估值高风险、交易上高度拥挤的资产,以避免未来的潜在损失。

如何理解“正确地承担风险”?

丘栋荣:权益类投资是较高风险的投资,波动性也比较大,通常没法去预测短期涨跌,因为始终处于不确定的状态。所以我们坚持的价值投资,称之为基于不确定性定价的价值策略。

怎么样做才能正确承担市场风险?包含两个方面:在市场风险低、风险补偿高的时候,风险敞口应该要积极,应该尽量多承担风险以获得较高风险补偿;而在市场风险高、风险补偿低的时候,应该要少承担或尽量回避。这个时候我们承担风险的前提,是我们认为如何做才能大概率实现性价比最好的结果。

回到当前市场,为什么我们回避那些高估值高风险且交易非常拥挤的医药、科技、消费及高端制造等主流热门领域呢?回避这类资产的原因不是说它们就见顶了、就要跌了,而是我们认为承担这种风险的性价比是比较差的,时间也是比较长的:这个时候继续上涨的回报可能是不够的,但往下的风险(包括流动性的风险)是比较大的。

这个时候我们愿意去买那些低风险、低估值、低流动性的行业领域,买入原因也不是我们认为它一定就会马上有所表现。只是说我们去承担这种风险,性价比是高的,即便它未来不涨或者未来还会继续跌其实也没有关系,它潜在损失是比较有限的。但它们一旦变好对我们有利,预期回报会比较高。

价值投资有效性怎么看?

丘栋荣:从A股市场来看,过去两年多的价值策略(尤其是低估值策略)表现并不理想。从我们的业绩归因分析来看,低估值的相关股票和行业领域,或许有很多仍然处于相当于2000点的位置。那过去几年低估值价值投资为什么表现平淡?

第一个原因与基本面有关,往往在风险比较大、对未来不确定性较高的时候,市场愿意去追逐那些确定的成长。比如今年疫情影响下,消费、医药、科技这些受疫情影响小的行业领域表现非常好,而传统制造业以及低估值银行、地产等行业风险更大,从而在估值更便宜的情况下仍然被抛弃。

第二个原因与流动性及货币政策相关。高估值股票的盈利周期通常在遥远的未来,对利率的敏感度很高;从交易和流动性来看,在利率流动性高度宽松的环境下,大家对于估值是不敏感的,会给与这类资产更高的估值容忍度。因此,当流动性宽松不再支持,这类资产的逻辑就会有风险了。

当前是低估值价值投资的布局机会?

丘栋荣:从历史周期看,不管是价值还是成长、大盘还是小盘,最终都会有定价的周期。而这个周期,从我们的估值定价以及基本面和流动性环境来说,可能价值投资跑输的时间周期越来越倾向于接近尾声。首先,当基本面风险降低、经济复苏的情况下,高估值类资产的持续增长逻辑可能面临挑战;其次虽然目前流动性环境还是比较宽松的,但最宽松的时候可能已经结束。这种情况下对于高估值的股票和行业,机会大于风险。

所以中庚基金提出要重新回归到古典的低估值策略上来,在低估值领域找到低风险、低估值甚至还有成长的行业和领域,自下而上从这些领域中构建出高性价比的投资组合。


基金投资者买基金要注意什么?

丘栋荣:建议专业能力相对不高的投资者借助基金来参与到权益资产的投资中,但有几个前提。

第一个方面是要理解资产,理解市场的风险收益特征及其隐含回报率的高低。

第二个方面是理解投资人自己本身的目标、理解风险承受能力的范围(市场波动、回撤容忍度),建立并管理自己的收益预期。

第三个方面是理解投资者自身的时间周期,比如说对于股票资产以及偏股型基金,我们认为最好要考虑三年以上的周期。

家庭资产配置有没有大的变动?

丘栋荣:过去这么多年我的家庭资产在资产配置上没有太大变化,基本上都是一路高仓位配置权益资产的。权益市场长期收益是很高的,但波动性也比较大,但我的风险承受能力相对来说比较强。同时我们认为,我们的策略和我们组合的阿尔法也比较高,所以可以扛得过去,因为可能别的市场或资产类别的长期预期回报和阿尔法没有A股权益资产高,或者找不到这种特别好的阿尔法来增厚收益。


做赚到钱的投资者,而非赚过钱的投资者

中庚基金副总经理卢强先生是“庚您同行”品牌活动创始人,“庚您同行”注重投资者服务、投资者引导、投资者陪伴等,期待成为投资者长期价值投资道路上的最佳拍档,让投资者成为“做赚到钱的投资者,而非赚过钱的投资者”。

关于市场波动:权益类产品长期向好,但波动是常态,波动状态下投资者感受不可能好,但与波动和谐相处方能收获长期价值的时间玫瑰芬芳。

关于择时:无论是专业投资者还是普通投资者,普遍不具有短期择时的能力,而且频繁择时往往侵蚀投资收益。没有人能预测股市,但是闪电出现的时候你得在场,所以最好的办法就是买入并长期持有。

影响投资收益的因素(基金经理+市场环境+投资者),哪个最重要?答案是投资者。市场一直震荡,而好策略好产品具备穿越牛熊的能力,投资者自身避免投资误区才是决定投资最终结果的最主要因素。

【风险揭示】本基金管理人提请投资者注意,基金投资有风险。投资者购买基金时需仔细阅读基金的《基金合同》和《招募说明书》等法律文件。本基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产,但不保证基金一定盈利,也不保证最低收益。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现。

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