创业板注册制开启以后，创业板的成交活跃度大幅提升。上周，9月8日和9月9日，创业板的成交额连续两天超过上海市场的总成交额，而上海市场的上市公司数量是创业板的将近2倍。
图：创业板和上证整体过去一个月成交变化情况（成交额：亿元）
数据来源：WIND，华安基金，2020.8.14～2020.9.11
从换手率来看，创业板的换手率从注册制开始时的2.4%提升到最好4.3%，几乎翻了一倍。而同期上证市场换手率则没有明显变化。
图：创业板和上证整体过去一个月换手率
数据来源：WIND，华安基金，2020.8.14～2020.9.11
深入创业板板块内部，到底是哪些公司被投资者关注并爆炒呢？
我们按照市值对于创业板850多家上市公司按照市值大小进行了划分，结合创业板注册制以来的成交情况分析后发现：
从成交量来看，注册制实施以来，市值100亿以上的股票日成交量相对比较稳定，没有明显的提升。而100亿以下的股票成交量则大幅提升，每日成交额从1亿元快速提升至4亿元。
图：创业板各市值区间成交情况
数据来源：wind，2020/9/11。注：T日为创业板注册制实行当日2020/8/24
从换手率来看，市值100亿元以下的股票换手率也大幅提升，从创业板注册制开始时的4%提升到最高12%，显示出二级市场炒作的气氛浓厚。
数据来源：wind，2020/9/11。注：T日为创业板注册制实行当日2020/8/24
结合股价分析发现，在这些被爆炒的小市值股票中，成交额和换手率提升最高的是股票价格5元以下的低价股。低价股的日成交额从1亿元上升至11亿元，换手率从6%上升至惊人的27%。股价5元以上的股票的成交量和换手率虽然也略有提升，但是幅度要远远低于低价股。
图：创业板小市值成分股换手率变动
数据来源：wind，2020/9/11。注：T日为创业板注册制实行当日2020/8/24；市值与收盘价统计基于第T日。
图：创业板小市值成分股成交额变动
数据来源：wind，2020/9/11。注：T日为创业板注册制实行当日2020/8/24；市值与收盘价统计基于第T日。
这些低价股成交活跃，在20%的涨跌幅制度下，某些被爆炒的个股短期内涨幅惊人，吸引了很多投资者的目光。那么，这些低价股是否具有投资价值，在长期来看，表现会如何呢？
9月8日，WIND发布了一个创业板低价股指数（8841414.WI），该指数的编制方法是：在创业板市场内，按照股价从小到大排序，选取前5%的股票作为指数成份股，按照等权重加权。
目前该指数共有43个成份股，股价最高的股票是吴通控股（300292.SZ），今日收盘价5.54元。股价最小的股票是千山退（300216.SZ），今日收盘价只有0.19元。目前该股票已经进入退市整理期交易，即将退市。
从市值分布上来看，低价股体现了非常明显的小市值特征。目前创业板低价股指数只有3个股票的总市值超过100亿元，其他40个股票总市值都不足100亿元。市值最小的股票市值只有7600万元。指数43个股票的总市值是2092亿元，只有创业板第一大股票宁德时代（300750.SZ）总市值（4363亿元）的二分之一。
图：创业板低价股指数市值分布
数据来源：wind，截至2020年9月14日
从指数的历史收益来看，创业板低价股指数表现较差。根据WIND回溯数据，从指数发布基日2010年6月以来，该指数累计涨幅-81%。与此相比，创业板50指数上涨了148%，两者差异高达229%。
图 ：创业板低价股指数与创业板50历史走势
数据来源：wind，截至2020年9月14日
巴菲特曾经说过：在潮水退去的时候，才知道谁在裸泳。低价股虽然有时候能够在短期内为投资者带来投资收益，但是炒作的风险巨大。在注册制下，我们建议普通投资者重点关注以创业板50为代表的创业板蓝筹股票，尽量回避参与低价股的炒作，主要原因有以下几个方面：
第一，注册制下将会加速市场的优胜劣汰，核心资产会得到更多的关注和配置。制度改革的本质是创新，科创板、创业板注册制，包括新三板改革的目的是培育新的经济增长动力。在改革加速、短期集中风险偏好提升的环境下，核心龙头公司由于经营稳健、竞争力强、成长性好，公司经营和二级市场表现将形成良性循环，长期也将会为投资者带来超额回报。而基本面较差的上市公司，则会在市场竞争中被淘汰，二级市场表现也会较差。
第二，小市值的低价股容易被操纵，炒作风险极大。小市值二级市场流动性也比较小，易被资金操纵。在目前注册制交易制度下，一旦跌停就是20%的跌幅，如果投资者踩雷将会损失惨重。特别是，在注册制下，低价股的小市值公司退市的风险更高。根据注册制的制度，连续20个交易日股价低于面值或者市值低于5亿元就要被强制退市，而且没有暂停退市和恢复上市的安排。随着注册制下新上市公司的增多，退市的公司也将会增加。资本市场在补充新鲜血液的同时，也淘汰较差的上市公司，形成资产市场的良性循环。
第三，从上市公司经营业绩来看，小市值的上市公司整体业绩要差于大市值的龙头公司。从最新披露的上市公司中报来看，创业板体现出了市值越大业绩越好的特征。市值100亿元以上的公司在2020年上半年都实现了净利润的正增长，而市值100亿元以下的公司的上半年净利润同比下滑了30%。上市公司业绩是支撑二级市场表现的重要原因之一。
数据来源：WIND，华安基金，截至2020年中期报告
最后，从历史收益来看，创业板低价股指数长期收益较差，特别是与创业板蓝筹指数的代表创业板50相比，二级市场表现差异巨大。从长期来看，投资者投资于创业板低价股很难获取投资收益，不是一个好的投资选择。
综上，创业板注册制实施以来，创业板市场的成交活跃度大幅提升。但是，其中小市值的低价股被投资者严重炒作，风险极大。从以上分析看出，投资者应该重点关注以创业板50为代表的蓝筹指数，尽量避免炒作低价股。
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来源：魔都资产管理人
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