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宏观 汇率分析专题系列之二：人民币走向升值之路
固收 城投非标手册——华南篇（2020版）
化工 基础化工行业2020年中报总结：二季度板块显著复苏，下半年景气度上行可期
食饮 餐饮产业链专题报告：餐饮复苏指日可待，产业链机遇再起
环保 宁水集团公司深度：智慧水表持续发力，业绩高增未来可期
医疗 稳健医疗公司深度：医用敷料行业领先，健康消费双轮发展
半导体 兆易创新公司深度：存储微控全布局，业绩梦想齐双飞
通信 紫光软件公司深度：新网络领先供应商，中国产业数字化赋能者
通信 模组行业深度：模组行业ROE和估值怎么看？
汇率分析专题系列之二：人民币走向升值之路
边泉水/段小乐/邸鼎荣/杨一凡
边泉水
总量研究中心
宏观经济研究首席分析师
核心观点：本文基于人民币汇率的短期和长期视角，进一步深入分析人民币汇率在未来一段时间的走势。我们通过加入影响汇率波动的短期因素：市场情绪、超预期的货币政策、突发事件、其他类资产的价格等，从而对经典汇率分析框架做了进一步拓展，使其能够更好解释汇率的波动。短期美元指数见底概率上升，那是否意味着人民币兑美元汇率也将上升（贬值）？并不一定。长期视角下，人民币兑美元存在一定的升值压力。人民币汇率走势，对大类资产配置有何意义？第一，中美利差可能持续保持较高水平，甚至进一步走阔。第二，人民币资产的吸引力得到支撑。第三，中国国债对外资吸引力上升。第四，外资流入有望对A股形成长期的支撑。
风险提示：全球格局巨变，中美冲突加剧，造成人民币汇率波动。
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城投非标手册——华南篇（2020版）
周岳
周岳
总量研究中心
固定收益首席分析师
华南地区城投平台对非标及融资租赁整体上依赖程度不高，两类融资占比较高的主体大多为中小型、中低层级的城投平台，主营包括城镇基础设施建设、土地开发、国有资产经营、商品贸易等。华南各省中，广西城投平台非标与融资租赁占比较高。广西城投平台有24.89%的长期融资来源于非标或融资租赁，且以非标融资为主；广东省长期非标及融资租赁融资占比相对较低，且非标融资占比高于融资租赁融资；海南省两类融资占比位列第三。
风险提示：1. 公司转型风险：在当前政策背景下，城投公司或将加速向产业转型，在此过程中可能存在转型失败而外部支持减弱的风险；2. 再融资风险：金融去杠杆趋势不变，部分主体可能存在再融资接续困难的风险；3.财务明细未披露或不准确：因部分企业财务明细未详细披露，或因会计处理较为粗糙，可能使得部分结论存在偏差。
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基础化工行业2020年中报总结：二季度板块显著复苏，下半年景气度上行可期
郭荆璞/陈屹/杨翼荥/王明辉
陈屹
资源与环境研究中心
基础化工首席分析师
核心逻辑：2020H1 基础化工行业总体增速同比下滑；2020Q2基础化工行业总体盈利回暖；细分子行业综合来看改性塑料、涂料油墨颜料、碳纤维、合成树脂、涤纶等板块盈利增长较好；上半年具备高壁垒、国产替代空间大以及5G产业链相关的子行业关注度和归母净利润增速较高。
投资建议：短期看，建议重点关注涨价可能超预期的TDI、草甘膦以及染料品种。中长期看，建议重点关注行业迎来边际拐点并加速向上的成长股以及国产替代加速的新材料标的，具体如下：1、受益于农药代工往中国转移的标的，建议重点关注联化科技、中旗股份；2、政策推动带来行业需求大幅增长的标的，建议重点关注车用尿素龙头龙蟠科技以及生物柴油龙头卓越新能。
风险提示：疫情影响国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，中美摩擦加剧，贸易政策变动影响产业布局。
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餐饮产业链专题报告：餐饮复苏指日可待，产业链机遇再起
汪玲/王映雪
汪玲
消费升级与娱乐研究中心
食品饮料行业首席分析师
核心观点：4万亿的餐饮市场创造了什么？庞大的人口数量+人均消费水平+外食频次提升驱动餐饮行业市场规模扩容。外卖提升门店坪效，场景扩容带来规模进一步提升。餐饮的扩张和竞争未来将落地到供应链的竞争。供应链程度影响餐饮利润率水平，控本提效和高周转是餐饮业提升利润的关键。速冻食品和复合调味品是餐饮连锁化的受益产品。行业供需端变化推动速冻食品行业规模增长。定制化复合调味料有助于餐饮菜品的自动化加工、出品口味的标准统一，并且可实现去厨师化环节。供应链的服务方案选择集中于全案总包。
投资建议：餐饮扩张注重全流程标准化，标准化程度较高的速冻食品和复合调味品是餐饮连锁化的受益品种，建议关注安井食品、天味食品、海底捞、颐海国际。
风险提示：宏观经济下行风险，上游原材料价格变动风险。
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宁水集团公司深度：智慧水表持续发力，业绩高增未来可期
牛波
牛波
资源与环境研究中心
环保与公用事业分析师
核心看点：1、专注水表业务，老字号企业神采依旧：六十余年聚焦水表业务，2013年至今业绩持续增长，营收和归母GAGR12.29%和29.48%，2019年更是大增55%。
2、赋能传统水务，智慧水表开启快速成长：政策、技术和需求多因素推动行业进入黄金发展期
3、竞争优势显著，水表龙头有望优先受益：公司产品线丰富，管理优异，客户粘性好形成了一定发展壁垒，作为龙头企业将优先享受行业红利。
投资建议：预计20-22年营收18.15/22.40/27.97亿元，YoY32.38%/23.44%/24.85%；归母净利2.87/3.64/4.53亿元，YoY36.79%/26.23/25.62%，对应现股价PE为22X、17X和14X。首次覆盖给予“买入”评级，给予公司未来6～12个月25X目标估值，对应目标价格45.09元，相当于未来三年32X、25X和20XPE。
风险提示：行业竞争加剧风险、智慧仪表需求不及预期风险，应收账款占比较大风险等。
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稳健医疗公司深度：医用敷料行业领先，健康消费双轮发展
袁维/杨芳
袁维
医药健康研究中心
医药研究员
投资逻辑：公司是医用敷料领域的领导者，健康消费产品的开拓者，“医疗+消费”双轮驱动发展。国内医用敷料行业快速扩容，公司作为国产龙头有望持续受益。
健康消费品：1）无纺消费品：公司棉柔巾销售收入2016-2019年的CAGR 为43.6%，渗透率稳步提升。2）有纺消费品：2016-2019年公司婴童服饰CAGR为47.6%，增长强劲。
医用敷料高端化、品类不断丰富、渠道逐步下沉、业务边界持续拓展将驱动公司长期业绩高增长。
投资建议与估值：预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为 24.3亿元、22.4亿元、24.4亿元，分别同比增长345%、-8%、9%。给予12个月内目标市值607亿元，对应目标价为142.51元，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：疫情防护产品放量不及预期；盈利增长可持续性风险等。
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兆易创新公司深度：存储微控全布局，业绩梦想齐双飞
陆行之
陆行之
创新技术与企业服务研究中心
中心长
市场认为，公司主营业务NOR Flash价格上涨乏力，如果下游需求持续下滑，公司盈利会受到显著影响。我们认为，TWS耳机、汽车电子、5G基站等高发展市场需求依旧旺盛，且疫情对消费电子的影响正逐步消散，而行业产能供给并未有所提升，NOR价格仍有上升动力；从公司自身来看，公司高容量产品快速向高端领域渗透，低容量cost-down产品盈利不弱。另外，公司MCU、NAND和DRAM产品线逐渐壮大，NOR Flash价格波动对公司影响会逐渐降低。公司NOR Flash产品开始在5G基站和汽车电子等高端领域大规模应用，不断挤占美台厂商市场份额；公司在SLC NAND、MCU市场市占率快速提升；公司DRAM产品在2021年大规模投产，极大增厚公司利润规模。
风险提示：中美科技贸易摩擦愈演愈烈风险；NOR Flash 产品价格下滑风险；DRAM产 品研发进度不及预期风险；子公司思立微无法完成业绩承诺风险；大股东减 持和近期大额限售股解禁影响股价风险。
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福昕软件公司深度：福昕软件价值几何？
翟炜
翟炜
创新技术与企业服务研究中心
计算机行业首席分析师
投资逻辑：电子文档行业景气度高，预计22年PDF市场潜在空间将超百亿美元：今年以来，受疫情影响，线上办公需求旺盛，以及大数据、云计算和AI的发展应用带来办公软件加快技术迭代创新，使得电子文档行业景气度高涨，市场规模近五年复合增速近30%。三大核心优势，保证福昕市占率稳居全球第二 中国市场竞争优势明显，福昕未来可拓展市场空间超200亿元 。
盈利估值与估值：预计20-22年营收分别为5.2、7.46、10.72亿元，归母净利润分别为1.28、1.79、2.47亿元，同比增速为72.08%、40.23%、38.26%。分部估值给予目标市值213.62亿元，对应目标价443.74元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：知识产权受到侵害风险；疫情影响经济下行，市场拓展布局预期。
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紫光软件公司深度：新网络领先供应商，中国产业数字化赋能者
罗露
罗露
创新技术与企业服务中心
通信行业首席分析师
投资逻辑：5G、云计算行业爆发，政策驱动加速传统行业数字化转型，公司有望成为产业数字化赋能者。我们预测新华三所在的企业网络与IT设备市场总体增长率15%，到2023年上升至550亿美元，其中云计算CAGR约30%。软件定义网络（SDN）与场景化应用成必然趋势，软件能力与深厚客户渠道资源构筑公司核心竞争力。战略资本引入、5G与云计算布局加深，更具备产业扩张力。未来中国企业网络及云计算规模增长，我们认为公司作为业内领先的供应商具备超行业平均的成长空间，总体营收增长率超15%。
盈利估值与估值：采用分部估值法对公司估值。新华三未来三年收入保持约15%的增长率。预测公司整体2020-2022年收入分别为623.7亿元/724.0亿元/848.8亿元，归母净利润分别为21.3亿元/24.9亿元/30.0亿元，对应EPS分别为0.74元/0.87元/1.05元，2021年市值约1204亿元，目标价42.09元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：股东减持；行业竞争加剧；5G推进不达预期；中美贸易摩擦加深；海外市场拓展不达预期；管理风险；COVID-19疫情持续影响海外需求。
详细内容请点击《紫光软件公司深度：新网络领先供应商，中国产业数字化赋能者》
模组行业深度：模组行业ROE和估值怎么看？
罗露/陈蓉芳
罗露
创新技术与企业服务中心
通信行业首席分析师
行业策略：我们认为，区别于5G和云计算板块，物联网不是靠巨头资本开支带动整个产业链景气周期，而是下游应用波浪式爆发。未来是物联网做大连接的5年，模组作为物联网最重要一环，预计在2021年迎来量价齐升周期。行业ROE逐步摆脱低价竞争影响，未来将从10%+回升到20%+。当前主要投资物联网连接层，建议配置芯片-模组-终端组合。
看空间：量价齐升演进，看不见的长尾在爆发。
看格局：产业链生态优化，行业壁垒加深。
看估值：把握模组成长性，解构ROE和估值。
风险提示：价格竞争激烈；海外疫情影响；5G应用不及预期；需求侧接受度低。
详细内容请点击《模组行业深度：模组行业ROE和估值怎么看？》
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