国金晨讯0921 From 国金证券研究所 00:00 10:26
2020年9月21日
宏观 大类资产周观察：4季度资产价格的主要驱动因子会是什么？
宏观 中国经济周度跟踪：房地产销售涨幅扩大，汽车销售大幅上涨
策略 策略周报：再谈四季度市场节奏和风格
固收 信用债周报：高收益债市场有何新变化？
轻工 顾家家居公司深度：无畏风浪，主动求变，软体龙头再出发
电子 奥海科技公司深度：深度受益手机快充提速，有望保持高速增长
有色 耐火材料行业深度：行业拐点已至，龙头企业有望受益
食饮 速冻食品行业专题：行业高增长有可持续性，龙头企业更具优势
大类资产周观察：4季度资产价格的主要驱动因子会是什么？
边泉水/段小乐
边泉水
总量研究中心
宏观经济研究首席分析师
4季度资产价格的主要驱动因子会是什么？当前资产价格整体陷入震荡格局。市场对资产价格的预期偏向3季度趋势的延续。4季度全球经济出现上行风险的概率不高。那么，4季度的一个重要问题将是：流动性会如市场预期这样的进一步收紧吗？我们认为，流动性难以边际收紧，反而出现边际宽松的概率在上升。首先，进一步收紧的必要性下降。第二，经济增长的结构存在隐患。第三，4季度仍存在较多的风险事件。
展望4季度，我们认为，美股下行风险加大，A股回调后仍有冲高概率，中债收益率上行空间不大，美元指数小幅反弹，人民币汇率相对稳定，工业品价格转向震荡。
风险提示：中美之间出现更大的冲突对抗导致全球需求再度出现回落；货币和财政政策的宽松力度不及预期；疫情再度出现超预期的加重。
详细内容请点击《大类资产周观察：4季度资产价格的主要驱动因子会是什么？》
中国经济周度跟踪：房地产销售涨幅扩大，汽车销售大幅上涨
边泉水/段小乐/邸鼎荣
边泉水
总量研究中心
宏观经济研究首席分析师
房地产：9月以来 ，30大中城市商品房日均销售面积累计同比涨幅扩大。
汽车：截至9月13日，汽车零售日均销量同比涨幅扩大、批发日均销量同比涨幅扩大。
工业生产与库存：9月以来高炉开工率均值保持高位，钢铁库存同比涨幅收窄。
航运与货物库存：9月以来原油运输指数上升。
农产品价格：9月以来蔬菜价格均值涨幅收窄，猪肉、水果价格均值下降。
工业品价格：9月以来钢铁价格均值、水泥、煤炭、有色金属价格均值上涨，原油价格均值下跌。
货币市场：央行本周净投放2600亿元，资金价格上升。
债券市场：长短端收益率皆有所下降，期限利差下降，信用利差缩小。
外汇市场：人民币兑美元较上周上升，美元指数略升。
股票市场：A股上涨，美股有所下跌、欧股普遍下跌。
商品市场：黄金价格上涨，铜、布油价格上涨，国内工业品价格涨跌互现。
风险提示：疫情发展失控、政府应对不当等。
策略周报：再谈四季度市场节奏和风格
艾熊峰/魏雪
艾熊峰
总量研究中心
经济策略分析师
当前市场核心矛盾是经济复苏和货币政策的拉锯，经济仍属于弱复苏，其中典型的特征是消费恢复强度明显低于工业生产，考虑到疫情对收入分配产生了较大的影响，消费修复或需要更长的时间，特别是中低收入家庭的消费。整体而言，短期内并看不到通胀压力，货币政策也难以大幅收紧。四季度市场节奏前瞻：10月份是较好的做多窗口，11月市场或受美国大选影响较大，12月市场开始对明年定价。至于今年四季度金融地产是否会逆袭，我们认为短期内缺乏基本面逻辑和事件性催化，长期来看低估值安全边际较高。在行业相对基本面的拐点出现之前，当前A股市场估值分化局面仍将持续一段时间。行业配置保持均衡：消费和基建等内需板块、消费电子产业链、涨价主线。
风险提示：海外黑天鹅事件（主权评级下调、地缘政治风险等）。
信用债周报：高收益债市场有何新变化？
周岳/朱佳妮
周岳
总量研究中心
固定收益首席分析师
今年的高收益债市场从疫情发生到逐步得到控制，明显呈现两个不同阶段。3-4月，由于信用债收益率整体下行，使得高收益债市场规模相对较低。4月底高收益债存量3159.79亿元、354只。5月以来，经济基本面有所企稳，叠加资金面边际收紧，信用债收益率快速回升，从而带动高收益债市场规模扩大，截至9月18日，高收益债存量5398.75亿元、586只。剔除无评级、无行业的债券后，高收益债券收益率集中于8%-9%及14%以上，两级分化明显。受疫情影响，市场整体融资环境较为宽松，高收益债券收益率分化明显，宽信用带来的优质中小企业融资渠道的打开，发债主体信用资质尚可的债券收益率可能会下降到8%以下，而部分企业经营出现较大困难，市场较为担忧，债券收益率高企不下。
风险提示：1）疫情扩散超预期；2政策超预期；3）信用风险事件增加，或导致避险情绪上升，信用利差大幅上行。
顾家家居公司深度：无畏风浪，主动求变，软体龙头再出发
姜浩/张杨桓
姜浩
消费升级与娱乐研究中心
造纸轻工&纺服首席分析师
投资逻辑：中短期与兼具助推公司快速增长：1）国内市场方面，未来2-3年国内市场将持续受益于竣工回暖与旧房更新需求释放与中小企业退出。并且公司进行区域零售中心变革是确保未来门店继续下沉与加密、品类融合的关键一步，为公司持续发展奠定基础，未来几年有望迎来改革红利期。2）国外市场方面，海外地产景气度提升驱动需求回暖叠加使得竞争格局优化。长期来看，综合家居零售商有望诞生。
盈利估值与估值：我们预计2020-2022年公司的EPS为2.10元、2.61元和3.10元，当前股价对应2020-2022年PE分别为30.4/24.4/20.5倍，考虑软体家居赛道稳步扩容且格局持续优化，公司龙头地位稳固，给予公司2021年合理估值30倍，对应目标价为78.2元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：国内疫情反复；国内招商进展不畅；北美以外地区拓展不畅；人民币升值；商誉减值；原材料大幅涨价；限售股解禁。
奥海科技公司深度：深度受益手机快充提速，有望保持高速增长
樊志远/刘妍雪/邓小路
樊志远
创新技术与企业服务研究中心
电子行业首席分析师
投资逻辑：大功率快充解决“续航焦虑”，我们预计未来3年大功率快充渗透率快速提升。根据我们测算，2019年HOVM手机充电器平均功率为17.8W、同增29%，预计2019年安卓智能机标配充电器ODM市场规模超200亿元，2020~2022年市场同增14%、42%、37%。
技术、质量、客户优势打造充电器龙头，市占率提升（公司手机充电器市占率从2016年的5.8%提升至2019年的10.3%）、ASP提升（2018、2019年公司充电器产品均价同增19%、29%）助力公司步入成长快车道。
盈利估值与估值：预计公司2020~2022年营收为28.7、42.2、59.7亿元，同增24%、47%、41%；公司业绩为3.6、5.9、8.7亿元，同增61%、64%、48%。给予公司买入评级，目标价130元（40*2021EPS）。
风险提示：疫情反复、产能投产不及预期、原材料价格波动、客户集中风险。
耐火材料行业深度：行业拐点已至，龙头企业有望受益
丁士涛
丁士涛
资源与环境研究中心
有色建材资深分析师
投资逻辑：行业投资策略：耐火材料行业属于典型的产能过剩行业，前十家企业集中度仅为15%，远低于工信部要求的45%目标集中度。随着国家相关部门在淘汰落后产能、提升行业进入门槛等方面进行政策引导和规范要求，未来行业集中度有望提升。2020年9月，中国建材和中国宝武下属耐火材料企业的重组宣告耐火材料行业整合的开始，同时下游钢铁行业的整合也将加快耐材企业间的重组。由于附属耐材企业与独立耐材企业盈利相差悬殊，我们认为独立耐材企业凭借出色的成本控制能力和较低的负债率，有望在本轮整合中受益。
推荐组合：建议关注北京利尔（002392）。
风险提示：全球经济下滑风险；环保和安全监管升级风险；贸易摩擦风险；汇率波动风险。
速冻食品行业专题：行业高增长有可持续性，龙头企业更具优势
汪玲/王映雪
汪玲
消费升级与娱乐研究中心
食品饮料行业首席分析师
疫情下速冻食品行业呈现出什么样的特点？1）餐饮端受影响较大，家庭端增长迅猛。2）毛销差扩大驱动净利率有效提升。
后疫情时代如何把握速冻食品行业趋势？1）下游B端降本压力增大+C端消费习惯加速培育，行业高增长具备可持续性。2）行业集中度进一步提升，供应链管理能力为企业脱颖而出的关键，龙头企业具备先发优势。
推荐标的：1）安井食品：公司战略清晰，产品上“三剑合璧”，渠道上“BC兼修”；基本完成“销地产”布局，供应链管理能力优秀，净利率水平行业领先；18、19年发行可转债积极扩产，2022年可用产能有望突破90万吨，将有效支撑公司体量扩张和市场开拓。2）三全食品：公司为速冻面米龙头，渠道力、品牌力优势突出，系列内部改革成效明显，盈利能力持续改善.
风险提示：原材料价格大幅上涨的风险/行业竞争加剧的风险/食品安全风险。
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