受益于“颜值经济”,玻尿酸这个朝阳行业近年可谓大火,相关上市公司,要么漂亮的走主升,要么隔段时候就爆发一轮,总在反复活跃。而本周玻尿酸另一巨头爱美客又IPO了,这就很难不让人有所想象。

一、什么是玻尿酸

可能一说到玻尿酸,很多人都只会想到负面的整容,这里先科普一下。玻尿酸又叫透明质酸,是存在于人体和动物组织中的一种天然直链多糖,人体内主要分布在眼玻璃体、关节、脐带、皮肤等部位。

关于它的提取,国外最早采用的是动物提取法,是从牛眼和鸡冠中提取出来,再经过一系列繁复的工艺从而纯化得到精制玻尿酸的。然后发展到1985年,日本首次成功采用微生物培养出透明质酸,自此透明质酸就成了眼科手术的辅助剂,随后又被扩大到骨科治疗中,这个阶段玻尿酸对于医学领域的贡献其实是非常大的。而发展到今天,随着日益增强的居民消费能力以及大众观念改变后对美的不断追求,玻尿酸已广泛运用于注射美容领域,实现了医学到护肤美容的跨界,而且有持续扩大和快速渗透的趋势。

二、国内外玻尿酸的发展现况

首先从国内情况来看,目前我国玻尿酸填充市场规模已经在持续扩大,而且还有较大提升空间。根据数据统计,2014-2018年,我国医美玻尿酸正品市场规模从12.1亿元上升至37.1亿元,CAGR达32.3%。但对标海外,我国大陆透明质酸填充项目渗透率其实还是只有0.18,远远低于日本(1.24)、法国(1.47)、美国(1.51)以及台湾(2.97)。另外,再根据贝壳投研数据 ,2019年中国玻尿酸行业市场规模是35.01亿元,预计到2025年市场规模将达到60.67亿,市场产量将达743.2吨。所以,未来随着渗透率的进一步提升,玻尿酸行业的发展前景势必更广阔。

然后再放眼全球对比,近年全球透明质酸原料销售快速增长,而我国是全球最大的透明质酸原料生产销售国。一方面,得益于对透明质酸认识的不断深入、监管政策的持续开放和市场需求的增长,全球近年透明质酸原料的销量保持快速增长。2014-2018年复合增长率为22.8%,预计未来五年将保持18.1%的高复合增长率,2023年销量可增至1150吨。另一方面,我国是全球最大的透明质酸原料生产销售国。2018年总销售全球占比86%。而且全球销售前五公司均为中国企业:华熙生物、焦点生物、阜丰生物、东辰生物、安华生物,CR5为73%。

三、玻尿酸的产业链

玻尿酸产业链上游为原料制造商,中游为终端产品制造商,下游是医院、医美机构、商超、电商、百货、药店等销售渠道。上游和中游制造商角度,因为具有技术和资质壁垒,规模效应明显,在产业链中具有较强话语权,毛利率也较高,一般以透明质酸产业为主的公司毛利率可以高达70%,净利率可以达到20%。而下游的美容机构以及一些经销商,因为进入门槛低,另人工、租金、广宣、拓客等成本费用较高,溢价能力和盈利能力自然相对较弱。这里我们单独拿上游和中游看看:

上游角度,继续以2018年全球销售占比数据来看,如上图,前五都是中国公司,其中占比第一的华熙生物是世界最大的透明质酸生产及销售企业,市占率近36%。而焦点生物也占比12%,这就不难理解为什么去年消息称鲁商发展要收购焦点生物从而进军透明质酸时,鲁商发展的股价就好像坐电梯一样扶摇直上了。然后现在正准备上新的爱美客,则是唯一一家纯粹经营玻尿酸产品的上市公司,主营占比近100%,它和华熙生物昊海生科堪称“玻尿酸三巨头”。

至于中游角度,国内外品牌中,目前瑞典Q-MedAB(瑞蓝)、韩国LG(伊婉)、韩国Humedix(艾莉薇)、美国Allergan(乔雅登)以及国内的爱美客、华熙生物、昊海生科明显占据主要的市场份额。其中,爱美客是玻尿酸国内品牌逸美、宝尼达和爱芙莱的生产商,华熙生物则是润百颜、润致品牌生产商,而海薇的生产商是昊海生科。然后再从终端售价来看,根据市场调查,国产品牌价格由低到高分别是润百颜白紫、海薇、润百颜黑金、爱芙莱、嗨体、姣兰,而爱美客的产品终端价格(例如嗨体)整体是略高于其他国产品牌的。但正是这个新品近两年在细化市场占据了主导地位,带动销量和单价双双增长,可谓越贵卖得越好。

另外,如果再把它和已经上市的华熙生物和昊海生科简单对比,就会发现恰恰因为爱美客的主营更纯粹,玻尿酸产品占比近100%,所以它的公司综合毛利率比另外两家都要高。再根据沙利文数据,2016年-2018年,爱美客产品在国内医疗美容透明质酸领域市场占有率从5.70%上升至7.0%和8.5%,在国产品牌中的排名也逐渐从第三名上升至第一名。这些都说明这家公司质地和趋势整体较好,那上新后得到资金关注就是可能的事。

而A股一直有一个不成文的惯性经验:如果一只新股上市后走得很好,那就很有可能带动相关概念也走一波。何况玻尿酸这个概念本来就有反复活跃的股性基因。那么,作为国内为数不多的获批品牌生产商,也作为唯一一家纯粹经营医美耗材产品的上市公司,爱美客上市,能否超越600亿市值的华熙生物?能不能如以往一样,玻尿酸有点风吹草动就带动相关概念股骚动一波?拭目以待。

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