【投股票，优选质量好的，关注501069质量基金！】

截至2020.9.18，质量基金近六月净值增长高达37.40%，近一年净值增长高达38.69%!


公司发布可转债发行预案以及三年分红规划公告，可转债方案因回购库存股的作用预计对未来股本摊薄效应变弱，三年分红规划也凸显了公司价值属性。作为动力煤龙头企业，公司未来产能有增长，浩吉铁路远期也有助于扩大市场份额。三季度以来，坑口煤价持续走强，加之处置隆基股份的投资收益，全年业绩预期向好。公司现金流充沛，盈利能力良好，具备长期高分红能力，估值修复空间明确。

发行可转换债券为小保当二号矿井融资，前期回购的库存股可有效减轻未来转股后的摊薄效应。公司公告拟发行30 亿元金额的可转换债券，为小保当二号矿井及选煤厂建设融资，该项目截至8 月底已累计投入118.07 亿元，尚需投入33.5 亿元，预计整体建设进入尾声。小保当二号矿井核定产能1300 万吨，位于榆神矿区，该区煤层赋存条件好、储量巨大、产煤环保清洁，可作为优质低温干馏、工业气化、液化和动力用煤。按照目前公司陕北矿区吨煤权益净利90 元/吨的水平测算，小保当二号井正常生产后，可贡献约10～11 亿元的归母净利润。由于公司前期回购了3.05 亿股份目前作为库存股，公司规划未来转债的投资者转股时，可以用库存股作为转股股票的来源，回购股份不足的部分再进行增发。因此，按照30 亿元可转债全部转股的假设计算，如果最终转股价在9 元，则需要增发0.28 亿股（较现有100亿股本仅扩张0.2%）。假设按照公司转股价格的确定规则（即前20 交易日公司股票交易均价），按照目前市价对应的转股价格为8.25 元，全部转股则需增发0.59亿股（增厚目前股本0.6%），因此此次公司可转债预案，对股本摊薄效应并不强，如果转股价格高于9.83 元，预计并不会增加现有股本。

三年分红规划出炉，强化公司股票的价值属性。公司现金创造能力强，经营现金流/净利润比值领先众多行业的龙头公司。公司目前资本开支规模较低，负债率不到40%，现金流充裕，在近几年新建矿井资本开支结束后，长期年均自由现金流有望回升至150 亿左右，叠加公司多数年份ROE 可维持在15%以上，这些因素都将为持续高分红提供支撑。公司2020～2022 年的分红规划公告，除有重大资金安排之外，每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的40%且金额不低于40 亿元。按照目前的市值，40 亿元分红对应的保底股息率约为4.41%，而按照目前市场一致预期，公司未来三年盈利均能超过100 亿元，因此分红预期将高于40 亿元的保底水平。按照市场2020 年的盈利预测，公司目前股价对应的股息率超过6%。这一分红规划强化了公司的长期价值属性。

风险因素：宏观经济增速放缓，影响公司销售及均价；新建矿进度低于预期。

投资建议：我们维持公司2020~2022 年EPS 1.32/1.23/1.29 元的预测，对应2021 年P/E 10x。

来源：Wind

【华宝质量基金501069特别介绍】

华宝标普A股质量价值基金（501069）本尊其实是基于“质量+价值”双因子策略而研发的Smart Beta基金。

质量基金（501069）的质量因子包含三个核心盈利能力指标，它们就是ROE（净资产收益率）、Accruals Ratio（资产负债应计率）、Leverage Ratio（金融杠杆率）。三个质量指标的公式如下：

ROE（净资产收益率）：净利润/净资产

Accruals Ratio（资产负债应计率）：净运营资产的增量/净运营资产期初末均值

Leverage Ratio（金融杠杆率）：总市值/净利润=净利润/总资产*杠杆率

质量基金成分股的第一轮筛选就是通过这三个质量指标等权重打分的形式从标普中国BMI指数和标普创业板指数中筛选出打分最高的200只股票。

下面划重点：ROE=净利润/净资产，但其分子和分母都有可能出现水分，进而导致仅用ROE指标选股会出现失误。标普质量价值指数编制的精妙之处就在于，用Accruals Ratio（资产负债应计率）锁定了净利润的真实，用Leverage Ratio（金融杠杆率）锁定了净资产的真实。

但是，整体上看来，市场上优秀公司的平均价格已经非常高了，也就是说，普通投资者光以好公司作为标准，不一定能获得好回报；但是如果用量化的方法在全市场进行筛选，高质量公司的估值分布仍然有高有低，市场上确实能找到“被错杀”的好公司。所以质量基金还要通过价值因子开展成分股第二轮筛选。

质量基金（501069）的价值因子包含三个核心估值指标，它们就是PE（市盈率）、PB（市净率）和PS（市销率），三个指标的公式如下：

市净率（PB）：总市值/净资产

市盈率（PE）：总市值/净利润

市销率（PS）：总市值/主营业务收入

为什么要用这三个指标，原因是不同类型的公司估值适用于不同的估值指标，比如银行股的主流估值指标是市净率而不是市盈率，而医药股和基建股的估值指标又和银行不一样。在已经通过质量因子筛选出的200只股票基础上，质量基金再通过价值因子的三个指标，PE、PB、PS，以等权重打分的形式筛选出价值打分最高的100只股票。

小结一下，首先，找到备选集，然后用质量因子的三个指标，ROE、财务杠杆率和负债应计率，在标普中国BMI指数和标普创业板指数中，等权重打分筛选出打分最高的200只股票；最后用价值因子的三个指标，PE、PB、PS，在上述200只股票中筛选出价值打分最高的100只股票。

标普中国A股质量价值指数前十大成份股依次为：隆基股份、云南白药、美的集团、海螺水泥、陕西煤业、浪潮信息、青岛啤酒、宇通客车、老板电器、扬农化工。

数据来源：WIND，截至2020.9.04

标普中国A股质量价值指数较A股主流宽基指数历史收益率对比

数据来源：WIND，2014.1.01-2020.9.04

数据来源：WIND，2009.1.01-2020.9.04

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