浑水调研挖掘上市公司价值，揭开资本市场真相
撰稿|浑水研究院市值研究中心|雨田
梦百合，一个坐落江苏，各国记忆棉枕头和记忆棉床垫热销到全球海外的家居龙头公司。上周，梦百合董事长倪张根两度发文，大肆抨击万华化学垄断式涨价，再度成为了雪球网专业投资圈的红人。
他一边抨击万华化学的同时，一边坦诚道：“我2017年年初开始买万华股票，赚了不少钱，但我仍然不会苟同他们的公司文化，不是每一个会赚钱的公司都受人尊敬......”
这事件的起因，源自于近期聚醚大涨。万华化学不仅是聚醚的生产商，同时也是梦百合的上游厂商。聚醚的涨价直接侵蚀到了下游制造业的利润。一夜之间，万华化学似乎成为了众矢之的，在雪球网和其他媒体上成为了被大力声讨的目标。但也有不少投资者力挺万华，宣称涨价合理。
发文炮轰之后，硝烟再度卷土重来，到底是梦百合的檄文声讨有据？还是万华化学涨价合理？让我们拨开硝烟迷雾，回到事件的本因。
梦百合董事长两度发文抨击万华化学
梦百合主打提升人类深度睡眠的家居产品—记忆绵床垫、记忆绵枕头、沙发、电动床及其他家居制品的研发、生产和销售。其产品一直热销海外各国。公司的海外市占率也在董事长倪张根的领导下节节升高。
令人蹊跷的是，梦百合一边是海外业绩频频向好，一边却又频频发声，声讨它的上游原材料供应商。9月16日，梦百合创始人倪张根在雪球网发布长文，指近期海绵（包括记忆绵、普通绵等）原料涨价的问题，背后的始作俑者就是万华化学。
这一轮海绵原料的涨价，完全是没有基本面的支撑，并称这类恶意抬高价格的行为是杀鸡取卵。倪张根甚至写道：“某些人的一己私利总是在伤害行业，所以我说他们是变态”。长文中明显透露出鄙夷和愤慨。
在第一次发文之后，万华化学还未有任何回应，市场却被一石激起千层浪，早已炸开了锅，各种评论纷纭立刻涌现在社交媒体上。倪张根趁势隔日再发一文，此文篇幅更长，更大。
行文中言辞依旧愤慨更直言上市公司滥用自己市场支配地位，挤压下游厂商的利润：“我一再讲，亏损的生意（指梦百合被万华化学压不过气来）不长久，上下游是鱼和水的关系。” “可能大家不知道，梦百合10年中（2008～2017）MDI几乎只有万华一个供应商（99.9%，十年应该买了15000吨吧。买了另外一家20吨用来试验新产品），我们不讲感情吗？”
但商业就是商业，谈感情，总有被伤到的一天：“我17年年初开始买万华股票，赚了不少钱，但我仍然不会苟同他们的公司文化。不是每个会賺钱的公司都受人尊敬——我们这里不讲道德，但商业社会要有起码的商业伦理。”
成本是梦百合绕不开的痛
倪张根的抨击源自近期聚醚大涨。9月16日，根据百川盈孚的监测，环氧丙烷国内报价为15933元/吨，自6月30日以来，涨幅已超60%，并创出2011年以来的新高。而下游各类聚醚中，硬泡聚醚报价14300元/吨，自6月30日以来的涨幅达53%；软泡聚醚报价19025元/吨，涨幅达87%，创2008年以来的新高。
而对于梦百合这类需要大量采购棉类材料的制造业来说，对净利润的影响就来自于成本。梦百合的床上用品原材料就占了总成本的75%左右，聚醚、TDI、MDI、面料又为主要直接原材料。那么，上游原材料的价格变动对该公司的股价变动就变得非常的关键。因此，生产聚醚，TDI,MDI的上游龙头万华化学，就相当于是拿住海绵床垫企业的命门。毕竟从长远上来说，只要原材料一涨价，梦百合的利润就很容易被侵蚀掉了。
这已不是梦百合和万华化学第一次“对峙”
公开资料显示，梦百合和万华化学都是各自领域里的龙头老大。对于万华化学来说，业务涵盖MDI、TDI、聚醚多元醇等。
早在2007年，万华化学与梦百合便达成合作，毕竟梦百合为了研制新产品，对纺织业原料市占率第一的万华化学所生产的原材料MDI需求是源源不断的。
然而，到了2015至2017年，聚合MDI与纯MDI的期货价格曾大肆上涨，而为了锁定成本价格，梦百合在2016年与万华化学多次交回，最终敲定了一个双方都满意的2017年供货价。
但人算不如天算，结果真到2017年的时候，纺织原料暴涨幅度超过了所有人的预料。MDI从2016年的13600元/吨的全年平均价格，到2017年时已经涨到了均价26451元/吨，甚至在2017年9月15日，MDI创出了43000元/吨的天价。
在利益面前，任何的东西都有标价，包括违约！面对巨大的利益诱惑，万华化学开始动摇了，最后想出了一个“折中”的办法——万华只能按当初约定的合同价向梦百合提供50%的供货量，但剩下的50%，梦百合必须以现价支付。
梦百合一怒之下与万华化学对簿公堂。2019年11月，法院虽判决梦百合胜诉，但万华化学却仅仅赔偿梦百合100.16万元。
梦百合胜诉万华化学，快意之下 难掩无奈
对于梦百合来说，万华化学不仅是它的上游厂商，更是梦百合永远绕不过的坎。毕竟原料占着梦百合总成本75%的事实，就如悬在梦百合头上的达摩克里斯之剑一般。
这或许也是为何梦百合董事长倪张根强烈发文之后，万华化学一直沉默至今的底气所在。表面上看，梦百合是一个消费类行业的股票，但事实上，由于成本侵蚀的问题太过严重，梦百合的利润只能跟着上游原料的价格而波动，因此梦百合实际上更像是一个周期类股。
更确切地说，是万华化学把梦百合从消费类股硬生生的掰到了周期类股中。既然受制于万华化学，或许对于梦百合来说，期盼两家深度合作或者战略绑定关系来锁定成本，只能是在“梦”里，才能“百合”了吧。
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