基金产品的弹性与回撤好比基金经理手中的矛与盾，其锋利与坚固的尺度把握是道两难题。如何将之调和得恰到好处，是对基金经理的一大考验。浦银安盛盛世精选混合基金经理褚艳辉认为，坚守“三大准绳”下的绝对收益理念，有助于基金产品长期赢取回报。
关键在于控制好风险收益比
投资最重要的是什么？褚艳辉认为，不是同类排名或跑赢业绩基准，而是真正为投资者挣到钱，也就是获取绝对收益。
褚艳辉看来，要获取长期稳健的绝对收益，关键在于控制好风险收益比。以他管理的浦银安盛盛世精选混合为例，该基金属于绝对收益策略中的股债平衡型产品，多次获得上海证券报“金基金”灵活配置型基金奖项。
褚艳辉是市场上少有的集权益与固收管理能力于一体的基金经理。权益投资出身的他在管理绝对收益产品时，与一些出身固收投资的基金经理明显不同。
由于固收资产投资并不是自己的特长，因此褚艳辉直接将之定位为整个基金投资组合中的安全垫，不做过多的风险暴露，而体现产品收益弹性的部分交给权益资产来完成。
与之相反，许多固收出身的基金经理更倾向于构建稳健的权益组合，并通过优选债券博取超额收益。
问及权益类投资如何兼顾弹性与回撤的窍门，褚艳辉笑称，并没有所谓的窍门，只是坚持三大原则：风格不漂移、控制换手率、精选行业龙头。
选出看得长也能拿得长的行业
“我是2014年做基金经理的，正好赶上成长股行情，彼时成长起来的基金经理绝大部分是做成长股的。”褚艳辉说。当时较为流行自下而上的选股模式，不怎么做配置和择时，也不太多关注行业，但这种选股方式很可能在实践中遇到净值波动风险。
在褚艳辉看来，做绝对收益选股的核心在于选出看得长也能拿得长的行业，选出有希望孕育出长牛股的行业。然后在这些行业中，挑选出能穿越牛熊周期的行业龙头公司。
“选行业龙头股的优势在于，若一个行业优秀，其龙头公司一定会最受益；若行业出现风险，龙头公司又具备穿越周期的能力，甚至可以借此提升市占率。这种选择有利于优化风险收益比，因此我不会去选择弹性过大的标的。”他说。
虽然褚艳辉并没有明确地为自己贴上价值投资型基金经理的标签，但他认为，投资风格的确定性对产品长期业绩表现至关重要。“如果主要投资于价值股，就不要既买价值股又去博一些小票的弹性。只有坚持稳健的投资风格不漂移，才能实实在在地控制好回撤。”他说。
褚艳辉对权益类资产的极端高估值容忍度较低，会以估值为阈控制下行风险，再叠加增厚收益，平滑整体净值曲线。以部分高估值的TMT等科技类个股为例，他表示，它们天然具有较大的波动特征，如果投资组合中有这类波幅较大的个股，自然会导致净值涨幅不够稳健，这不符合他绝对收益的理念。
除此之外，频繁的换手也不利于产品净值的稳健上涨。褚艳辉的持股周期相对比较长，Wind数据显示，近3年换手率平均约为1.7倍，远低于同类股票仓位30%-60%的灵活配置型基金4.3倍平均换手率。对他来说，换股的动因主要在于当初购买的逻辑有没有被破坏、估值是否还在容忍度以内，以及有无其他优质标的值得替代。
震荡市如何投资
对于近期的震荡行情，褚艳辉表示：“市场震荡的时候，要想一想前期的上涨，是否获得了一些不该获得的超额收益。之前投资者赚的主要是估值提升的钱，靠的是风险偏好提升、流动性充裕和新资金入场。如果之前基金产品赚的主要是这方面的钱，那么，如果发生市场预期变化等情况，就有可能较同类产品回撤更多。”
以近期食品饮料板块的下跌为例，他认为，龙头股的跌幅相对于一些二三线标的较小，但相对于后者靠流动性推动的上涨，龙头股具有更好的业绩，若再度调整会进入更合理的价值区间，值得关注。
具体到投资方向，褚艳辉表示，若以一到两年的时长来看，高端装备制造业是一个不错的配置方向，一些周期性相对较弱的游戏等传媒股也值得关注。同时，未来三个季度，经济数据应该处于环比改善的过程中，顺周期的一些行业可能会表现较好。
风险提示：基金有风险，投资需谨慎。本资料中提供的意见与评述仅供参考，并不构成对所述证券的任何操作建议或推荐，依据本资料相关信息进行投资或行事所造成的一切后果自负。基金管理人承诺将本着诚信严谨的原则，勤勉尽责地管理基金资产，但并不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，不代表未来业绩的预示或预测。敬请投资者在投资基金前认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件。如需购买基金，请您关注投资者适当性管理相关规定，提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。
- 浦银安盛盛世精选混合C(519177)
- 浦银安盛盛世精选混合A(519127)
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