一、本周关注：
本周公布8月经济数据，社会消费品零售总额增速年内首次转正。居民生活逐步恢复，市场销售持续改善。8月份，社会消费品零售总额同比名义增长0.5%，为年内首次正增长，市场销售规模超过上年同月水平。投资商，1-8月全国固定资产投资同比下降0.3%，降幅比1-7月份、上半年和一季度分别收窄1.3%、2.8%和15.8%。总体来看，生产端在经济重启以来贡献明显，投资数据稳步回升，地产投资月度同比虽有小幅回落，但基建修复仍是大概率事件。经济的修复的后续动力主要集中在居民消费上。
居民消费与可支配收入直接相关。疫情发生后，居民收入增速下滑程度明显小于居民消费增速，保持一定惯性。而在经济重启正常化后，居民可支配收入增速稳定修复，截止6月底，城镇居民人均可支配收入累计同比回升至1.5%，中位数累计同比达到0.4%，显示居民收入水平相对稳定。收入和消费增速差值，一定程度上是由于预防性储蓄导致的。而随着疫苗的研发和推出，国内严防控持续，居民的边际消费倾向回升是大概率事件，修复至疫情前水平可期。
图表. 居民消费和收入
资料来源：万得，富荣基金
综合来看，居民消费修复态势仍将持续，地产受融资收紧影响或将小幅回落但幅度有限，财政支出进度偏慢意味着后续支出进度将明显加快，基建投资将是三四季度经济修复的主导力量，制造业预计持续小幅改善。结合金融数据分析，短期内经济仍将维持平稳甚至小幅走强，经济好转预期仍将持续。
权益市场下半周的反弹值得关注，在央行呵护流动性的情况下，股债跷跷板效应或将对债券形成负面冲击。我们对债券市场整体仍维持谨慎，在短端回落告一阶段之后，做多仍需等待基本面上更明确的信号。
二、上周市场回顾
1、资金面
本周公开市场操作净回笼1400亿,其中逆回购合计到期6200亿，逆回购投放4800亿，此外，MLF到期2000亿，MLF超量续作6000亿，共计净投放4600亿。本周资金利率相对稳定，周隔夜加权较上周上行5.31bp至1.80%，7天较上周上行9.54bp至2.36%。下周逆回购到期4200亿。
图表. 央行公开市场逆回购操作
图表. DR007与R007走势
资料来源：万得，富荣基金
2、利率债
本周利率债曲线整体趋陡，3y至5y品种利率下行明显。短端利率相对稳定，1y国债利率上行1.2bp，1y国开利率下行0.7bp；3y国债下行7.9bp，3y国开债下行5.9bp；5y国债和国开债分别下行6.6和5.8bp。10y-3y国债利差上行6bp，位于历史数据18%分位；10y-5y国债利差上行5bp，位于15%分位。10y国开债与10y国债利差上行2bp，继续维持高位。
图表. 国债收益率曲线和变化
图表. 国开债收益率曲线和变化
资料来源：万得，富荣基金
3、信用债
本周信用品种整体利率跟随利率品种下行，3y和5y品种表现最好。企业债中，AAA3y企业债利率下降2.4bp。城投方面，AA+5y品种利率下行4.1bp。
图表. 信用债收益率、利差变化情况
资料来源：万得，富荣基金；利差基准为同期限国债
4、可转债
权益市场触底回升，转债指数较上周上涨0.1%，成交量较上周缩减。上证综指、创业板指、上证50和沪深300分别上涨2.4%、2.3%、2.5%和2.4%。
图表. A股主要指数交易和估值情况
图表. 转债指数与股指累计变化
资料来源：万得，富荣基金
三、本周市场展望
1、基本面变化
生产：煤炭价格走平，动力煤价格上涨3.77%。本周Myspic普钢指数环比下跌0.65%。主要品种中，螺纹钢、热卷价格下跌，分别变动-0.53%、-0.61%；从库存来看，螺纹钢社会库存略有去化。本周LME有色品种铜和铝价格涨幅分别为0.68%和0.17%。
地产和消费：本周30大中城市商品房成交面积环比继续回落，与近期部分城市地产政策持续收紧有关。拿地方面，100大中城市土地成交面积回落。乘联会预计9月市场持续回升，狭义乘用车零售销量191.5万辆，同比增长8%左右。
进出口：出口方面，上海出口集装箱指数（SCFI）本周上升4.02%，中国出口集装箱运价指数（CCFI）上升3.79%。进口方面，波罗的海干散货指数较上周下降1.03%。
通胀：猪肉价格本周下跌。农业部公布的全国平均批发价较上周末下跌1.25%，至47.55元/公斤左右。蔬菜方面，价格环比下跌2.76%；水果价格则较上周小幅下跌，跌幅为0.08%。
海外：本周国际油价上涨，WTI原油价格环比上涨10.13%；布伦特原油价格环比上涨8.37%。本周美元指数小幅下跌0.26%。
下周关注：中国LPR报价；美国8月芝加哥联储全国活动指数，成屋销售数据，MarkitPMI及8月耐用消费品订单数据；欧元区9月PMI初值；中美摩擦；疫情情况。
2、下周债市判断
利率债：8月经济数据表明，居民消费仍在改善，制造业投资由于低基数原因大幅好转，地产销售月度同比增速持续上升，但地产投资及新开工数据月度同比增速回落；工业生产维持较高水平。综合来看，居民消费修复态势仍将持续，地产受融资收紧影响或将小幅回落但幅度有限，财政支出进度偏慢意味着后续支出进度将明显加快，基建投资将是三四季度经济修复的主导力量，制造业预计持续小幅改善。结合金融数据分析，短期内经济仍将维持平稳甚至小幅走强，经济好转预期仍将持续。权益市场下半周的反弹值得关注，在央行呵护流动性的情况下，股债跷跷板效应或将对债券形成负面冲击。我们对债券市场整体仍维持谨慎，在短端回落告一阶段之后，做多仍需等待基本面上更明确的信号。
信用债：本周信用品种利率受到利率债影响3y品种利率有所下行。整体来看，当前利率的绝对水平有一定基本面支撑，配置盘的绝对收益有一定保障，但后续经济边际改善叠加货币政策边际调整，票息策略仍然占优。高等级信用利差较窄，低等级信用利差拉大，后续需关注信用风险暴露。
可转债：本周权益市场反弹，转债波动增加。接下来建议继续关注半年报绩优、正股弹性和逻辑较强品种，或有短期介入机会。
图表.主要钢材库存累积
图表. 水泥价格小幅上涨
图表. 南华工业品指数反弹
图表. 原油价格反弹
资料来源：万得，富荣基金
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- 富荣富祥纯债(003999)
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