我发现格力电器的确是热，在雪球的今日话题中是常客。前几天有人问我：格力电器的天花板已经喊了这么多年了，为什么你今天就确定天花板真的来了呢？
说实话，前几年我就觉得行业天花板已经来了。只是实际情况比我预期的要略好一些，天花板比之前预计的略高了大概20%，但这不改变结论。投资成长性的公司一般选择在两个阶段，一个是行业成长期已有龙头态势的企业；二是在行业稳定期市场份额仍有望提升的企业。
很多人更喜欢在行业成长期投资某企业的股票，事实上，在稳定期投资的回报率并不差。原因在于，行业稳定期胜负已定的行业龙头通过提升市场份额来提升营收水平。同时由于其市场份额的持续提升，行业话语权的增强使得其盈利能力也得到提升，最后就是净利润呈现出更快的增长。并且这种增长的确定性非常强，久之就会让市场信心更足，进而推升估值。
格力电器就完整地经历了这样的过程。在空调行业的发展期，格力电器作为行业龙头固然享受了行业的成长，但估值水平一直不高。而待行业进入稳定期，格力电器的市场份额及盈利能力齐升，估值也水涨船高，进而迎来最为激动人心的一波上涨。我看绝大多数格力粉都是这个时候加入的。事实上，这很可能是最后的晚宴时光。
有人和我说，他拿格力电器就是图格力电器的高分红，比银行存款要高。
我觉得他买入的时候，应该不是这么想的。不过买了之后既然不涨，或许也只能这么想了。
如果真的图的是分红，我觉得格力电器不会是一个好的标的。分红股需要具备利润的高度确定性，而这点在家电这种高度竞争的行业不存在。
格力电器所在的空调行业，其实是一个没有壁垒的行业，这个行业的竞争异常激烈，随时都可能掉队。当公司处于上升期时，表现出营收和利润同步增长的现象，而这种局面一旦发生变化，营收无法增长而利润无法提升时，后进者的竞争就会逐步让龙头大哥失去份额。格力电器当前就处于这个阶段，市场份额已经被美的集团等头部企业高度锁定，突破很难；盈利空间则受制于竞争对手的策略难以继续提高。不仅如此，还要面临竞争对手的不断蚕食。此时寄希望于多元化，却迟迟没有进展。这种情况在短期之内或许还好，时间久了平衡势必会被打破。
格力电器当前面临的压力，主要在两个：
作为基本盘的空调面临保市场还是保利润的选择。公司最终选择了保市场，这是对的。因为没有了市场，利润也就成了无根之木。
作为未来的多元化已经非常急迫。多元化不成功，格力就没有了未来。
我们分析一家公司的未来，除了看他本身，还要看看他的竞争对手都有谁。时无英雄，使竖子成名的情况也是有的。项羽强大不强大？最后败于刘邦。陈友谅也堪称一代枭雄，最后败于朱元璋。春秋航空的竞争对手是谁？是三大航。三大航是不是刘邦？是不是朱元璋？你知道一定不是。面对不是那么强大的对手，成功的概率就要大上许多。
但格力电器面对的对手是美的集团。董小姐在格力电器成长过程中的那种战无不胜，像极了楚汉之争之前的西楚霸王。而待大秦已灭，霸王分封天下，傲视群雄，以为天下已定，此时才是刘邦真正登上历史舞台的时候。刘邦对战项羽，屡败屡战，但越败地盘越大，越败优势越大。最后在垓下一战而定天下，终成天下之主。美的集团的经营稳健而灵活，低调而实际。
所以，我觉得买家电股最终的看点一定是成长性，而不是其分红。没有谁能保证三年或者五年后你仍然能赚到这么多钱，到时候分红赚到了，本金亏光了就太不划算了。那么这个行业就不能买了吗？我觉得不是。就好比巴菲特买了银行一个行业，买了航空一个行业一样，在总体低估的时候买入一篮子是更好的选择，而不是单买一只。
其实分红最好的标的股是具备资源禀赋的企业，比如中国神华，又比如大秦铁路。
煤炭股的盈利其实就是靠煤炭价格扣减煤炭成本。而煤炭成本主要是各煤矿的资源禀赋造成的。这就好比中东的原油开采成本就是很低，而页岩油的开采成本注定就很高。在产品价格相同的情况下，那些开采成本低的就必然赚钱，而那些成本高的，则很可能会亏钱。
中国神华的煤炭开采成本，属于国内最低的上市公司之一。未来煤炭的需求还在不在？目前还看不到消失的理由。煤炭的价格是由哪些企业决定的？是由那些生产成本最高的企业决定的。下面的煤炭价格相应机制很有意思：
神华的煤炭开采成本只有100出头，而煤炭价格低于470时就会造成生产企业的大面积亏损，此时就要采取响应机制来维持煤炭价格了。此时的神华仍然是大赚的。
铁路的运输也是如此。铁路运输相比于公路运输的优势主要在于成本优势。同样都是运输，铁路运输的成本只有公路运输的几分之一，在同样条件下你会选择哪个来运输？一定是成本更低的。但公路运输有其灵活性，可以实现点对点。铁路线不可能像公路那样布置，也因此铁路运输通常需要配合港口，通过航运抵达各处。
大宗的运输需求主要是煤炭。上面提到了，煤炭的需求将长期存在，也因此作为最为经济的运输手段，铁路运输的需求将长期存在。铁路运输成本与公路运输的巨大差距，就是铁路运输盈利的最为可靠的保障。
利润高度确定下，股息率还非常之高，比如大秦铁路的股息率达到了7.4%，中国神华达到了7.6%，这还是A股的，港股股价更低，股息率达到了10.5%。
也因此在同样缺乏成长性的情况下，这种具备资源禀赋的企业是更好的选择。
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- 格力电器(000651)
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