受外围市场和海外疫情冲击等因素影响，A股仍处于震荡格局，投资者在方向选择上分歧较大，成长风格的坚守者认为科技成长代表A股的发展方向，仍将是四季度的主线，价值倡导者认为低估值的蓝筹板块行情将继续演绎，在未来一段时间将获得超额收益。
判断方向一直是十分困难的事，从现实来看，成长风格确实在今年上半年演绎了波澜壮阔的行情，但从三季度，尤其是8月份以来，以金融、建筑、周期、地产等为代表的价值风格表现出相对优势，8月份以来沪深300相对创业板指的超额收益8%。（wind，20200801-20200921）分行业看，汽车、机械设备、银行、军工、化工、地产等行业相对医药、通信、电子、计算机等有明显超额收益。
数据来源：wind，截止2020/9/21
数据来源：wind，截止2020/9/21
探讨A股风格近期出现转换的原因，主要受以下几个方面影响：
经济复苏延续，顺周期价值板块更具配置价值
8月经济数据公布，8月规模以上工业增加值同比增5.6%，预期5.3%，前值4.8%，超预期；1-8月固定资产投资同比降0.3%，预期降0.4%，1-7月为-1.6%，略超预期；房地产开发投资延续强势，1-8 月房地产开发投资完成额累计同比达 4.6%，前值 3.4%，制造业投资有所回暖，同比增速-8.1%，前值-10.2%；8月社会消费品零售总额同比增0.5%，前值-1.1%，年内首次转正。
房地产开发投资、制造业投资等产业链中的建材、建筑、家电、机械等行业由于经济复苏景气度高。线下消费恢复加快，汽车、餐饮、旅游等增长明显。价值股受益于经济复苏顺周期投资价值凸现。
数据来源：wind，截止2020/08
数据来源：wind，截止2020/08
北上资金加速流入，增持价值板块
上周北上资金大幅净流入，净流入金额达 108.32 亿，上周北上资金增持排名前三的行业为汽车、建筑装饰和房地产，减持最多的三个行业为休闲服务、轻工制造和电子。北上资金的动向也代表了一部分机构资金当下对市场风格的青睐，低估值的价值股受到更多偏好。
数据来源：wind，申万宏源证券，20200914-20200918
利率上行，高估值成长行业下行风险加大
近两年成长板块的估值提升与利率下行的大趋势密不可分。在利率下行周期中，科技成长股由于利率敏感性强更加受益，盈利空间更大。但从今年4月份开始，国内利率水平在逐渐回升，10年期国债利率已经上升到3.1%以上，而且由于社融增速回升且M2趋于下降，代表信用扩张周期仍在继续，未来利率趋于上行，这意味着高成长行业的高估值存在下行风险。
数据来源：wind，截止2020/9/21
中美关系紧张，美国大选前扰动因素增多，科技板块承压
9月15日美国对华为的禁令生效，美国商务部要求9月20日起禁止美国公司与WeChat和TikTok进行商业交易。美国大选前特朗普政府为争取选票可能采取更多的极限施压政策，对中国在美企业和科技板块有一定的压制，投资者出于风险规避的角度转而配置价值板块。
人民币汇率升值利好传统价值板块
当前，美元兑人民币汇率已经上升到6.79。从历史上看，人民币汇率和上证指数有较强的相关性，人民币升值周期与上证指数上行周期大致吻合。从行业上，人民币升值利好进口企业，纸浆、原油、铜等商品的进口依赖程度较高，以这些商品为原材料的造纸、化工等制造业将显著受益。其次，人民币升值将利好美元负债较多的企业，如航空产业链。人民币升值将提高各航司的汇兑收益，改善航空公司业绩，此前受疫情影响的旅游、消费者服务等板块也将得到估值修复。
另外，人民币升值提升国内权益市场的吸引力，海外资金加速流入A股。富时罗素在9月18日完成了第二次纳A，富时全球股票指数系列中的纳入因子从17.5%提升到25%。截至9月3日，境外投资者通过沪深港通持有我国股市的股票市值2.01万亿元，在A股流通市值的比重是3.28%，加上QFII和RQFII的持股，所有外资持有我国流通股市值的比重是4.69%，而日韩等股票市场中外资持股占比超30%以上，海外资金加速流入A股仍有很大的潜力。随着海外ETF提升中国权益市场的占比，流通市值占比较高的金融、制造业等权重板块将有望受益。
数据来源：wind，截止2020/9/21
以上几个因素也许解释了一部分8月份以来A股出现风格转换的原因，未来的市场变化无法预测，投资者能做的就是通过资产配置的方式降低自己投资组合的风险，适当增加一些价值板块的配置权重，上证180ETF（510180）作为经典蓝筹的代表、华安沪深300ETF（515390）作为沪深两市的传统蓝筹典范，值得大家的关注。
来源：魔都资产管理人
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