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截至2020.9.23，质量基金近六月净值增长高达37.66%，近一年净值增长高达36.99%!


根据港交所公布的最新2139只沪深港通标的持股情况，9月23日，北向资金买入364.4亿元，卖出392.0亿元，总体净卖出27.53亿元。买卖金额进一步缩量。截至当日收盘，北向资金总持仓市值约19268.5亿元。

美元反弹

9月23日，北向资金全天震荡净卖出，下午时段，净卖出力度一度减弱，但尾盘净卖出力度再度加大。收盘时，净卖出金额达到当日最大值27.53亿元。至此，北向资金本周连续三个交易日净卖出，且成交量连续缩。

近日，美元指数连续强势反弹，结合北向资金的连续净流出态势，以及缩量表现，可以判断，现阶段北向资金的沉寂还是受到了美元因素的影响。

北半球即将进入冬季，欧美疫情可能再度失控，这可能再度抬升了囤积美元的预期，美国方面，新一轮经济刺激计划仍陷僵局，鲍威尔等多位联储官员警告经济复苏风险，呼吁出台财政刺激措施。分析师称美国经济复苏已经放缓。

下一步，美元的流动性究竟如何，可能是影响市场的重要因素。

重点行业：减仓大金融

Wind通过统计分析发现，9月23日，从净买入金额上看，北向资金加仓排名前五的行业依次是：有色金属、消费者服务、电子、基础化工、传媒；净卖出方面，金额前五的行业分别是：银行、非银行金融、食品饮料、医药、房地产。

净买入方面，有色金属很稀奇的占据净买入行业第一，紫金矿业、银泰黄金、赤峰黄金、中金黄金、山东黄金净买入排名靠前，所以，与其说北向加仓了有色行业，不如说，主要加仓了黄金股。

基本面方面，国际金价近日连续大跌，9月23日收盘已经跌破1860美元/盎司的重要关口。国际金价的急速下坠令投资者惊魂未定，北向资金却逆势加仓黄金股，着实令人意外，联想到二季度巴菲特破天荒建仓黄金股，对于黄金的未来走向，可能还充满玄机。

净卖出方面，银行、非银两个行业合计净卖出14.8亿元，占北向当日净卖出金额的53.6%。其次是白酒为代表的食品饮料，北向再度净卖出5.2亿元。

重点个股：黄金股上榜

个股方面，当日北向资金重点买入中国中免、三七互娱、紫金矿业、银泰黄金、三棵树；大额净卖出五粮液、贵州茅台、长春高新、比亚迪、沃森生物。

净买入的个股，中国中免成为净买第一个股，走势图上，该股久盘不跌，市场持股心态较好；三七互娱被净买入2.7亿元，其上半年营收80亿，是A股游戏行业领头羊；紫金矿业、银泰黄金分获2.6、2.3亿元的净增持，近日黄金股走势非常低迷，北向此番出手，可能看好黄金的长期价值。

净卖出个股方面，“伊茅五”组合暂缺伊利，五粮液、贵州茅台继续霸榜净卖TOP30，比亚迪开始出现大额净卖出，联系到隔夜美股特斯拉大跌10%，市场对电动汽车股的心态可能有所变化。长春高新、沃森生物当日都是上涨态势，北向继续选择卖出，医药股显然也不是后续加仓重点。

来源：Wind

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ROE（净资产收益率）：净利润/净资产

Accruals Ratio（资产负债应计率）：净运营资产的增量/净运营资产期初末均值

Leverage Ratio（金融杠杆率）：总市值/净利润=净利润/总资产*杠杆率

质量基金成分股的第一轮筛选就是通过这三个质量指标等权重打分的形式从标普中国BMI指数和标普创业板指数中筛选出打分最高的200只股票。

下面划重点：ROE=净利润/净资产，但其分子和分母都有可能出现水分，进而导致仅用ROE指标选股会出现失误。标普质量价值指数编制的精妙之处就在于，用Accruals Ratio（资产负债应计率）锁定了净利润的真实，用Leverage Ratio（金融杠杆率）锁定了净资产的真实。

但是，整体上看来，市场上优秀公司的平均价格已经非常高了，也就是说，普通投资者光以好公司作为标准，不一定能获得好回报；但是如果用量化的方法在全市场进行筛选，高质量公司的估值分布仍然有高有低，市场上确实能找到“被错杀”的好公司。所以质量基金还要通过价值因子开展成分股第二轮筛选。

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市净率（PB）：总市值/净资产

市盈率（PE）：总市值/净利润

市销率（PS）：总市值/主营业务收入

为什么要用这三个指标，原因是不同类型的公司估值适用于不同的估值指标，比如银行股的主流估值指标是市净率而不是市盈率，而医药股和基建股的估值指标又和银行不一样。在已经通过质量因子筛选出的200只股票基础上，质量基金再通过价值因子的三个指标，PE、PB、PS，以等权重打分的形式筛选出价值打分最高的100只股票。

小结一下，首先，找到备选集，然后用质量因子的三个指标，ROE、财务杠杆率和负债应计率，在标普中国BMI指数和标普创业板指数中，等权重打分筛选出打分最高的200只股票；最后用价值因子的三个指标，PE、PB、PS，在上述200只股票中筛选出价值打分最高的100只股票。

标普中国A股质量价值指数前十大成份股依次为：隆基股份、云南白药、美的集团、海螺水泥、陕西煤业、浪潮信息、青岛啤酒、宇通客车、老板电器、扬农化工。

数据来源：WIND，截至2020.9.04

标普中国A股质量价值指数较A股主流宽基指数历史收益率对比

数据来源：WIND，2014.1.01-2020.9.04

数据来源：WIND，2009.1.01-2020.9.04


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