旅游业又迎来了重大利好！
9月18日，文化和旅游部发布公告称，要统筹做好国庆节、中秋节假期旅游景区疫情防控和安全有序开放工作，推动旅游景区复工复产复业，景区接待游客量由最大承载量的50%提升至75%。
今年以来，受疫情影响，人们户外活动明显减少，旅游业受到严重打击。随着国内疫情逐步控制下来，二季度以来国内旅游业有了明显复苏。而国外情况则相对糟糕一些，目前出境游基本仍处于停滞状态，这也一定程度上助推了国内旅游业的增长。
据携程报告显示，今年国庆前夕，全国有超过1500家景区免费或打折，20多个省市发放旅游优惠券，今年十一是近年来性价比最高的旅游长假，预测今年国庆中秋8天长假旅游人次可能达到6亿，旅游市场或迎来“报复性消费”。
那么，即将爆发的旅游市场能给我们带来哪些投资机会呢？因为受客流上限的影响，旅游景区接客量整体有限，恢复程度不会太高。相对来说，酒店、餐饮带来的投资机会将更大。
01、国内最大连锁酒店
锦江酒店，是我国规模最大的连锁酒店集团。公司1993年在上海注册成立，1994年、1996年分别发行B股和A股在上交所上市，2010年以星级酒店资产置换控股股东旗下经济型酒店资产，主业变为经济型连锁酒店业务，2015-2016年先后并购卢浮、铂涛、维也纳酒店集团，完善中端酒店布局。
从行业地位来看，锦江酒店在连锁酒店行业市场占有率为21%，排名第一，远超排名第二的首旅酒店和排名第三的华住酒店。
公司控股股东为锦江资本，是一家港股上市公司（代码02006），持股50.32%，实际控制人为上海市国资委。2014年上海国企混改中，弘毅投资成为公司第二大股东，目前持股5.87%。
上市24年以来，公司营收规模增长了19倍，净利润增长了11.5倍，股价增长了42倍。公司的分红融资比为62.87%，在酒店上市公司中排名第二，比较优秀。
02、拥有众多知名品牌
公司的主营业务主要分为两部分，有限服务酒店业务和食品及餐饮业务，前者占据了总营收的98.32%，后者占1.68%。分地区来看，中国大陆业务占了72.87%，其中上海地区占10.50%，上海以外地区62.37%；中国大陆境外业务收入占比27.13%。
有限服务型酒店，是指适合大众消费，突出住宿核心，为客人提供基本的专业服务的酒店，主要包括廉价、经济型、中端酒店。与之对应的是全服务型酒店，该类型酒店配置面向市场、价格较高，为客人提供包括住宿、餐厅、酒吧、会议、娱乐、休闲、商务等多功能设施的酒店，主要包括全服务中档、高档、豪华酒店。
目前，我国三大酒店集团锦江、首旅、华住均以有限服务酒店经营为主。
锦江的酒店业务扩张主要依赖外延整合来实现的，经过2015年以来多次并购后，酒店规模实现了跨越式增长。公司拥有锦江、卢浮、铂涛、维也纳4大系列30多个酒店品牌，除了我们熟知的锦江之星以外，还有维也纳酒店、麗枫酒店、7天连锁酒店、喆啡酒店等知名品牌。
锦江系列是锦江旗下最早的自有酒店品牌，以经济型连锁酒店为主。卢浮酒店是欧洲第二大酒店集团，门店主要分布在法国地区，旗下开业酒店合计1293家，未来发展重心主要在海外新兴市场。铂涛酒店近几年主要向中端酒店拓展，中端酒店占比从2017年的14%提升至2019年的28%。维也纳是国内中端酒店品牌的标杆，酒店数量增长非常迅速，从2016年的464家增长至2019年的1739家，公司中端酒店规模位列行业第一。
公司的酒店经营模式分为“直营经营”和“加盟特许经营”两种。
直营模式是指酒店集团通过自有物业或租赁物业的形式，使用集团旗下品牌自行经营管理。
加盟模式又分为“特许经营”和“委托管理”两种形式，两者都可以使用酒店集团的品牌、标识、广告推销、预订网络等，区别主要在于“委托管理”形式需要从酒店管理集团派驻管理人员替业主方经营酒店。酒店集团可以从中获取经营费、管理费等。
目前，公司形成了以加盟为主，直营为辅的经营格局。从利润结构来看，加盟酒店给公司带来的利润占比从2017年的42%增长至2019年的79%，加盟模式逐渐成为核心。截至2019年底，公司拥有合计酒店数8514家，房间数达845177间，其中加盟店占比高达88.38%。
锦江酒店的食品与餐饮业务主要包括锦江食品、新亚食品、锦箸餐饮等连锁餐饮公司，公司持有上海肯德基、吉野家等公司股权。
03、境内经营环比改善
上半年，受新冠肺炎疫情影响，公司酒店平均房价（ADR）和平均出租率（OCC）均大幅下滑，导致每间可供出租客房收入（RevPAR）亦有所下滑。报告期内公司营业收入40.90亿元，同比下滑42.74%，扣非净利润-3.78亿元，同比下滑205.68%，人工、折旧摊销、租金等刚性成本是业绩大幅下滑的主要因素。
报告期内，公司收到政府疫情专项补贴3.01亿元，出售多家酒店物业获得税前收益6.00亿元。公司业绩保持盈利，实现净利润为2.85亿元，同比下滑49.75%。
费用率方面，公司销售费用率为7.32%，同比下滑45.53个百分点，管理费用率为23.72%，同比下滑2.28个百分点，研发费用率和财富费用率分别为0.28%、3.66%，微幅增加。总体来看，尽管疫情影响，公司费用还是在积极优化，整体费用率为34.99%，下滑46.57个百分点。
值得一提的是，锦江酒店在近年来接连并购，产生了大额商誉114亿元，占总资产比例30.34%。其中收购卢浮、铂涛、维也纳产生的商誉分别为49.4、6.7、57.7亿元，三者占总商誉比重99%以上。考虑到疫情只是影响到公司短期盈利，不改变酒店行业长期发展趋势，今年发生商誉减值可能性较小。
具体看一下二季度情况，公司扣非净利润跌幅较一季度小幅收窄，国内酒店业务有所复苏，铂涛、维也纳两品牌利润转正，环比增长215.1%、254.9%。中端、经济型RevPAR同比增速分别为-33.64%、-44.86%，较一季度的-52.86%、-57.58%有所回暖。但卢浮的国外酒店业务受海外疫情影响，亏损1.77亿元，对公司二季度业绩拖累严重。
目前来看，国内酒店行业好转形势仍在延续，8月份公司境内酒店入住率已经达到60%以上，其中维也纳达到了70-80%，整体恢复至去年的近九成，房价也恢复七八成，且还在逐步提价，公司经营拐点有望在今年底或明年上半年出现。
04、积极扩张抢占市场
1、借定增谋发展
9月2日，公司公告拟向不超过35名合规投资者，发股不超1.5亿股，非公开募资不超50亿元，其中35亿元用于酒店升级，15亿元用于偿还金融机构贷款。
公司计划对经济型和中端门店进行装修升级，项目建设期预计3年，税后内部收益率13.51%，税后投资回收期为5.58年。本次募投项目实施后，将推进公司品牌升级迭代，提高市场竞争力和盈利能力，巩固和提高公司行业地位。
偿还部分贷款也给公司带来积极影响，公司的资产负债率将得到明显改善，从而降低财务风险，增强后续融资能力。
目前公司有息负债合计160.08亿元，占负债总额67.2%，相对同行业可比公司明显偏高。此次公司用15亿元优先偿还高利率的长期借款，用3.7%的年利率计算，每年可以节省5600万元利息费用，提高公司净利润幅度4%左右。
2、门店逆势扩张
今年上半年，公司合计新开店651家（去年同期660家），关店346家（去年同期254家），净增305家（去年同期406家），其中直营酒店减少42家，加盟酒店增加347家，展店相当迅猛。
与行业头部公司相比较，二季度锦江酒店新开店数和签约店数都遥遥领先。随着酒店行业回暖，公司盈利能力将大大提升。
3、市场空间较大
单体酒店相对于连锁酒店来说，有一些明显的劣势，包括流量获客成本高、采购运营效率低、品牌溢价能力弱等。今年疫情爆发后，单体酒店受到的冲击最为明显，单体酒店因抗风险能力差而被淘汰，加速了低端单体酒店产能出清，拥有资本和现金流的酒店集团将迎来整合机遇。
目前，我国酒店连锁化率仅为26%，远低于美国的70%。从海外市场发展经验来看，轻资产加盟输出是连锁化扩张的主要方式，国内酒店龙头加盟店占比仍有较大提升空间。
从市场规模来看，2019年我国酒店客房数为1762万间，全年营业额为6564亿元。据光大证券测算，未来我国酒店客房数将达到2073万间，较目前增加18%。若中国酒店连锁率达到美国水平，那么中国连锁客房数为1451万间，单体客房数为622万间，国内酒店市场规模将达16276亿元，较目前仍有1-1.5倍市场空间。
05、小结
锦江酒店在酒店数量、多品牌矩阵、国际化布局方面领先于其他竞品。近年来公司通过持续并购整合，酒店业务得到快速发展。公司加快加盟业务扩张布局，重点布局中端酒店，迎合消费升级趋势。
估值方面，公司最新市盈率（TTM）为48.21倍，历史估值大概在15-160倍之间，其中2015年高点接近70倍，当前公司估值整体处于中等偏下水平。酒店行业最新市盈率（TTM）为119.77倍，公司估值在行业中具有一定优势。
（文章来源于：解析投资）
- 锦江股份(600754)
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