(一)

Smart Beta基金——指数化投资的下一个风口

01.

Smart Beta是什么?

Smart Beta是指在传统的指数投资基础上,通过系统性的方法,对指数中选股方法和权重进行优化,获得超越基准的收益或控制组合风险。

比方说,有一部分投资经理的收益可以通过量化的手段,或者通过固定选股的模型,能够被固定下来,这一部分策略它长期来看或者中短期来看是有超额收益的,我们把这一块提取出来,收益来源就叫做Smart Beta。

现在市场里面对于Smart Beta主要的分类有大概两类,一类是收益导向的,从过去的数据分析当中我们发现有一些因子它是长期能够贡献正收益的,比如说这种小规模市值的规模因子,还有价值因子,选低估值的股票。还有一类是以控制风险为导向的,比如说低波动因子,或者说风险加权的低Beta的因子等等。

02.

Smart Beta ETF产品的发展

Smart Beta这种产品在全球已经发展了二十年,2000年的时候,全球首批Smart Beta在国外发行,到现在全球的Smart Beta ETF规模已经超过了8000亿美元。

为什么这些投资者会选择使用Smart Beta?其中一类投资者希望能够使用Smart Beta策略获得一定的收益增强,有些Smart Beta策略能够在长时间内战胜这些主流的宽基指数,特别是像低波因子,质量因子。还有一种使用Smart Beta策略的原因是降低风险,特别是我待会儿要介绍的低波动因子。

(二)

低波动异象

1975年,金融学教授罗伯豪根(RoberHaugen)发现最低波动率/风险的股票的回报竟然比最高波动率/风险的股票还要高。这个现象不仅在美国股市存在,而且在其他20多个国家的股市都存在。

怎么来理解这种低波动的现象?我们过去的金融学,是以我们是一个有效市场来假设的。有效市场其实就是说市场里面价格反映了这个市场里所有的信息,所以市场是有效的。但是我们知道现在市场其实远远没有那么有效,像美国纳指,可能是一个偏有效的市场,可能并不是所有的投资者都能够知道上市公司发生的事情。还有一种就是理性人假设,假设这些投资者都是理性的,那我们投资者对于这个信息的反应都是一样的,都是按照自己利益最大化的方式在操作的,不受市场情绪的影响。但是我们发现这两个假设都是值得推敲的。

行为金融学的彩票偏好理论、过度自信和乐观就导致投资者过度地关注已经被市场炒作的,波动比较高的那一类股票。所以这个过程当中,就会导致这些波动比较大的股票的价格可能被推高,它的价格有可能越来越偏离它的真正价值。低波动股票则因为投资者关注得不够多,所以它的价格基本上和价值比较贴近的,从长期来看,这一类股票也是能够回归价值的。从人的心理角度,包括市场的基本运营规律来看,这些低波动的股票可能表现要比这些高波动股票更好。

还有一点,可能很多投资者没有太注意到。其实这些高波动股票在长期来看,并不一定能够为投资者带来高的收益。假设投资者选择长期持有两种股票,一种是低波动的,一种是高波动的,高波动的票假如说第一年涨了50%,第二年跌了20%,第三年又涨了30%,第四年又跌20%,这四年年均收益是10%;另一种低波动股票,它是每年都涨10%,四年的年均收益也是10%,但是从实际的复合收益来看,这种低波动的股票,每一年连续10%的股票,它的持续收益达到了46%,而这种高波动的股票,它的收益只有24%,差不多是低波动股票的一半。

(三)

如何投资低波动?

01.

投资低波动的两种选择

接下来我们讲一下怎么样来投资低波动。我们投资者进行投资,其实有两种选择,一种是我们自己去选择波动比较低的股票,每一个季度或者每几个月分析一下市场里面哪些股票波动比较低,挑一些股票进行投资。这种方法对于投资者的要求是比较高的。

第二种就是通过ETF进行投资,我们按照低波动的策略开发了两个指数基金,分别对标沪深300和中证500,选择了沪深300和中证500里面低波动的股票进行投资,这样的话,投资者投资就方便了很多,不需要自己选股或者调仓。例如我们的500低波ETF它是有联接基金的,可以在互联网平台上或者是银行端通过联接基金购买,A类代码是006129,C类是006130,ETF的交易代码则是512260。

02.

低波动指数介绍及优势

这两个指数是怎么编制的呢?编制方法其实也很简单。首先,我们会按照根据行业进行分类,把每一个行业的股票数量保持一致以实现行业中性,这样就能保证选股时,指数的行业不发生偏离,行业的权重是和对标的中证500和沪深300的权重是一样的。

第二步,对于沪深300或者中证500里面的股票,以最近一年的波动率进行排名,把波动率低的股票选出来。

为什么我们选择这两个指数?为什么我们选择低波的指数?

因为之前我们也讲,我们市场里面有很多其他的指数,都是Smart Beta的选择,比如说红利的,价值的,成长的,低Beta,高Beta或者是等权的,其实都可以拿过来做一些相应的Smart Beta的标的进行选择。以中证500为例,它对标了很多相应的因子的指数,我们选择的是500SNLV,SNLV就是行业中性低波动。这个指数从2005年到2020年累积有1420%的收益,也就是说这个指数翻了14倍。然后中证500红利累计收益是700%,500低波的一半。我们看到中证500过去20年累积的收益是540%,长期下来500低波有将近880%的超额收益。(数据来源:wind,截至2020年9月)

我们看一下它的指数波动特征。从2010年以来,沪深300低波动的年化收益是7%,沪深300则是4.7%,沪深300低波动超额收益2.3%,中证500低波动超额收益则为5%。从年化波动率上来看,低波动指数也确实要比基准指数波动率低。低波动指数一方面降低了波动性,另一方面还增厚了收益。(数据来源:wind,截至2020年9月)

低波动指数的估值比基准指数低。比如说中证500,中证500目前的估值是32.57倍,处于59%的分位。中证500低波动的估值则是20.9倍,处于37%的分位,所以可以看得出来,低波动指数跟基准指数相比,估值优势比较明显。(数据来源:wind,截至2020年9月)

另外,低波因子在大部分时间还是能够战胜其他不同的因子。中证500低波基本上从2005年到现在15年时间,只有3年,500低波动没有战胜中证500,但是很可惜,最近这两年2019年和2020年都没有战胜中证500。(数据来源:wind,截至2020年9月)

我们拉长时间来看,低波因子确实降低了指数的波动,而且年化收益明显,长期来看年化有将近6个点的超额收益。(数据来源:wind,截至2020年9月)所以我觉得一方面会受到市场风格的影响,最近一两年,偏科技,成长类的股票涨得会更好一点,这是从2019年到现在的特征。过去两年低波动,只是勉勉强强能跟上,所以在这种大的单边上涨的市场里面,确实不是低波因子所能够发挥的空间。但市场也会发生变化,我们看到最近市场出现了一些明显的市场波动加剧的情况,特别是前期这些涨得比较多的科技类相关的高波动股票也出现了一定的盘整。其实科技这一块,我们是长期看好的,但科技并不是说一定是波动越大的股票涨得越好,而是说我们要拉长时间看,反而相对来说波动比较低的这一类股票,它长期来看是有超额收益的。所以我建议投资者可以在市场风格转换的时候,或者说在市场波动进一步加剧的时候,可以再关注一下低波动相关的股票和相关的指数他们的表现。


来源:魔都资产管理人

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