关注我们，发现更多精彩Part 1 市场回顾
以PMI表征的全球经济持续复苏。美联储修改政策框架提高货币收紧的门槛。中国货币政策在经济复苏强劲态势下边际收紧。8月美股涨幅居前（纳斯达克优于标普500），A股（沪深300优于创业板），债券震荡，黄金调整。
Part 2 下阶段市场展望 01 A股
金融数据方面，05年以来，中国季度出口同比大幅负增，对应了社融存量同比高增。2季度出口同比已超预期转正。而上半年宏观杠杆率增幅较快，近期高层表态也显示出对防风险的重视。后续金融数据可能继续低于市场预期。
另一角度，08年以来，卖方月度测算的银行间超储规模月度同比增速领先新增社融同比增速约半年，且前者为负阶段，A股尤其是中小盘风格表现弱的概率大，该指标近期掉头向下并已转负。但失业率和中美关系的压力仍在，尤其是特朗普近期对华态度升级后支持率持续反弹，意味着中美摩擦在大选前恐易升难降，因此政策收紧的幅度预计可控。 库存周期方面，PPI和PMI新订单指数的拐点对工业企业产成品存货拐点有领先性。随着PPI、新订单两个指标持续改善，部分库存去化明显的周期行业有望率先开启主动补库，进而出现价量齐升拉动盈利的情景。 股市流动性方面，股基的赚钱效应以及打新的高收益意味着基金相对理财、地产、信托等其他居民可投资产的吸引力仍高，8月偏股基金发行放缓但仍在高热度。但另一方面，北上资金近期不再净流入，而19年以来，北上资金流向与融资余额方向的背离往往成为上证指数转向的领先信号，近期两者走势持续背离。
估值方面，沪深300相对10年国债的风险溢价回落至近5年均值向下一倍标准差水平，A股市值/M2处在05年以来70%以上的高分位数，股市估值偏贵。
02 美股
经济方面，3月以来美国M1及M2同比持续飙升，企业及居民部门储蓄增加。而据Good Judgement数据，近期新冠疫苗能在明年一季度前得到FDA批准并可供至少2500万美国人使用的概率已升至50%以上。一旦疫苗问世，美国企业资本开支及居民消费支出均会加速回暖。但疫情方面，仍需关注9月学校开学以及流感高发季来临后，会否出现再次反弹。
政策方面，美联储修改政策框架，提高对通胀和对就业市场过热的容忍度。部分原因是近年来美国通胀持续低于目标且就业市场强劲并未引发高通胀。另一部分原因是美国政府杠杆率上升太快，惠誉近期将美国3A评级展望从稳定下调至负面，为缓解财政压力，美联储必须将货币宽松的时间拉的更长。
新一轮财政刺激虽搁浅，但大选中换届的也包括所有众议院及三分之一参议院议员，来自选民的压力预计将促使法案最终通过。而临时行政令能动用的资金预计九月中旬就将耗尽，因此新一轮财政救助9月中下旬前通过的概率大。
其他方面，近15轮总统大选年的10月冲刺期，美股整体偏弱。拜登如果上台将可能逆转此前特朗普减税对美股的盈利支撑，市场预期在10月会提前发酵。
03 港股
近5年，恒生指数与中国10年国债收益率走势基本一致，背后反映的是传统经济对国债收益率和恒生指数（金融地产权重极高）的同向影响，基于对传统经济延续复苏以及债券利率趋升的判断，恒指有上涨动力。 近期恒指成分股定期调整，金融地产的权重从约59%下降至54%，资讯科技和医疗保健的权重大幅上升。中概股回归趋势下，长期来看恒指结构不断优化。 历史上美元指数明显走弱时期，全球股市趋于上涨，新兴市场指数则相对更强。基于对美元仍有贬值压力（欧盟财政一体化取得突破、美联储修改政策框架后更偏鸽）的判断，恒指有上涨动力。
04 债券
经济方面，全球周度新增新冠感染人数近期初步呈见顶态势，而周度新增死亡人数早在四月时就已见顶。叠加疫苗进展持续超预期，预计外贸修复仍会持续。
随着政府债券的密集发行和财政项目进一步落实带动相关信贷融资，社融同比-M2同比的剪刀差预计将继续扩大，意味着整体上融资需求的增长相对资金供给的增长更大，债券利率有上行压力。 物价通胀方面，8月PMI主要原材料购进价格指数和出厂价格指数继续上升，PPI处在回升趋势，压制长端利率。而南方水灾告一段落，同时能繁母猪存栏也持续回升，叠加去年高基数，CPI预计不会造成大压力。
货币政策方面，政策基调仍然边际偏紧，但超储率7月降至历史低位后央行公开市场净投放力度加大，市场对于央行持续收紧流动性的担忧有缓解。
05 黄金
1980年以来，取年度数据，全球5大经济体（美、中、日、英、欧元区）的总体M2/名义GDP，与国际金价的相关系数高达0.91。当前全球经济复苏，而各国货币政策仍整体维持宽松，意味着M2同比-名义GDP同比的剪刀差虽有收窄但仍在正区间，即总体M2/名义GDP仍趋于上升但升速趋缓。
美元方面，近7年，欧央行总资产增速-美联储总资产增速与美元指数走势一致。今年美联储扩表更快，该剪刀差急剧下跌，但美元指数跌幅温和得多，后续补跌可能性大。另一方面，欧债危机后欧元长期下行，而近期欧盟通过复苏基金将以共同债务形式筹资，有利于扭转欧债危机后财政紧缩对欧元区经济的拖累。 风险提示：本文章仅供参考，在任何情况下不作为对任何人的投资建议或出售投资标的的邀请。投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，投资者应当根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断投资标的是否和投资人的风险承受能力相适应。
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