美年健康：专业体检航母再起航重点关注
体检行业优质赛道，看好三四线市场需求释放。中国健康体检行业尚处成长初期，2012-2018 年行业规模从468亿元增长至1511亿元，年复合增速高达21.6%，未来受消费升级、居民预防需求增加等多因素催化，健康体检行业仍有望保持高速增长。从竞争格局来看，体检行业仍以公立机构为主，专业体检机构为辅（数量占比仅8%），但近年来专业体检人次增速显著快于整体行业，市占率有望稳步提升。我们预测未来专业体检行业规模达到586亿元，其中人口基数大、消费升级潜力更高的三四线城市体或贡献70%以上增量。公司龙头地位稳固，全国化布局日臻完善。公司近年来通过先参后控的方式增加线下门店、实现渠道快速下沉。截止2019年，公司已在全国294个核心城市布局703家体检中心，其中三四线及以下城市占比47.3%；全年接待2602万人次，以24%市占率领先于爱康国宾（12%）、
瑞慈医疗（3%）等竞争对手，稳居行业绝对龙头。 引入阿里战投，流量优势 数字化升级强化公司核心竞争力。阿里入驻将为公司带来营销和管理系统的双重优势：一方面在支付宝、淘宝等平台的强大流量加持下，公司有望将营销渠道向线上转移，
拓展C端客户，增强获客能力和品牌认知度；另一方面，阿里已派遣专业团队对美年IT系统进行优化，公司管理系统、终端信息安全系统有望顺利升级，促进管理成本不断降低、运营效率持续提升。转型调整期已过，业绩有望加速回暖。我们认为公司2018H2至今处于转型调整阶段，期间公司业绩承压主要系舆情事件、商誉减值、新冠疫情等因素所致。短期来看，前期压制因素已基本释放，公司 Q2
客流量已逐步恢复，20H2业绩有望加速回暖：1）受疫情防控影响，大量积压订单集中延迟至下半年，20Q 公司体检订单均已处于饱和状态。2）疫情期间公立医院资源主要用于各个科室的正常恢复和疫情防控，体检资源投入较有限，公司作为专业体检龙头目前已有部分团检客户回流，在疫情防控常态模式下预计仍将持续。3）后疫情时期，大众对自身健康的关注得到显著提升，预防医学需求正处于增长态势，随下半年体检旺季到来，公司各体检中心有望迎来客流高峰。预计 2020Q3公司将恢复盈利能力，全年业绩预计与去年持平；2021年有望实现恢复性增长。中期来看，存量优化是公司未来业绩增长核心逻辑：一是通过调整订单结构、优化服务质量实现客单价上移和单店服务人次增加；二是凭借产品与服务创新不断强化品牌力、增强客
户粘性；三是通过精细化管理，促进费用率持续下降。长期来看，看好公司向市场空间广阔的三四线城市持续下沉，充分享受基层蓝海市场需求释放红利，进而实现量的稳定增长。
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