全球股市大幅回调后，哪个更有性价比

股市大跌的原因

从9月开始，A股开始一改前两个月的震荡画风，上证指数跌下3300点。同时，全球股市也开始了大幅回调。其中创业板指、恒生指数、纳斯达克跌幅较大，纳指跌幅更是接近10%。

资料来源：Wind，截至9月24日

目前，全球股市都有所下跌，但根源却不尽相同。华泰证券认为，随着欧洲核心国家二轮疫情快速上行，市场开始担忧欧洲重新实施封锁打断脆弱的经济复苏进程，使得欧洲股市疲软；美国方面，国会可能推迟出台新的刺激措施，市场流动性难以进一步宽松，低迷的经济可能难以支撑高估值。

上半年，为了应对疫情对宏观经济的冲击，全球央行开启大放水模式，进行经济逆周期刺激。特别是美国，美联储采取无限量宽松以及美国财政部出台多轮经济刺激方案。泛滥的流动性推动股市估值上涨。经济尚还陷在泥潭之中，股市却水涨船高。

流动性驱动的牛市，起于流动性，往往也会终于流动性。当前的股市，如果没有盈利支撑消化估值，一旦流动性边际收紧就面临着“杀估值”。

近期，纳斯达克指数两次大跌都伴随着美元指数强势反弹，新一轮刺激政策迟迟不出，美联储“底牌出尽”，市场预期流动性边际收紧。

资料来源：Wind

但是A股情况又有所不同，我国经济稳步复苏，货币政策已经正常化，尚存在较大操作空间，十年期国债利率早就开始反弹，市场对流动性预期比较稳定。

资料来源：英为财情

从市场指数估值水平来看，与欧美股市相比，A股、港股的动态市盈率和估值百分位也处于相对较低的水平。

资料来源：Wind，截至9月24日

其次，此次A股的大幅回调除了对全球疫情二次复发和流动性收紧的担忧外，更多可能来自于交易层面的扰动。

开源证券认为美国实际利率已见底回升，短期内美元资产配置价值有所回升，促使北上资金卖出兑现浮盈。而北上资金的行为会通过北上/公募共同重仓股影响公募基金业绩，居民也开始赎回。

抱团-申购-抱团的正反馈被打破，机构抱团进一步松动，再加上机构资金四季度为保住收益往往倾向于转向稳健的板块，会沿着估值与盈利匹配的方向配置，性价比很关键。

A股和港股得益于国内经济稳步复苏，估值水平相对欧美股市来说相对较低，性价比凸显。特别是港股，投资者对其印象都是“估值洼地”，截至 9 月 18日，AH 溢价指数为 147.2，高于上周的 143.4，高于 2005 年以来的 3/4 分位数，处于近四年以来的高位水平。

数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究所

消费、科技引领港股质变

港股被称为“估值洼地”很大部分是由于以前的港股金融地产行业市值占比太高，拉低了港股整体估值，A、H股上市的同一家公司，在港股估值比在A股要低。

但是近两年中概股的回归，新经济公司的上市改变了港股的结构，使得港股发生了质变。根据兴业证券研究，科技行业市值占比由2019年1季度末 18.6%上升至2020年3季度末 38%，金融占比从2019年1季度末37.1%降至2020年3季度 14.8%，消费和科技行业市值占比快速上升。

数据来源：datastream，兴业证券经济与金融研究院整理

兴业证券预计，恒生指数的行业市值结构在三年内将可堪比标普 500 指数，恒生指数的

未来以可以参考以“FAANGS”代表的核心资产对美股指数强有力的驱动。

港股科技股相比A股来说估值性价比更高，截至9月8日，恒生科技指动态市盈率为 38.1 倍，远低于创业板指的65.2倍和科创50的 76.5 倍。

资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院

公募基金对港股配置持续提升

根据招商证券研究，2018年、2019年分别有125只和160只主动偏股公募基金的投资范围涉及港股。

截至2020年9月1日年内新成立的可投资于港股的主动偏股公募基金已经达到236只 ，占同期新成立主动偏股公募基金的65.7%，该比例较2017年的10.75%已经明显提高，已经明显提高，表明越来越多公募基金关注港股投资。

资料来源：Wind，招商证券

从实际投资情况来看，公募基金持港股规模和持股中港股占比也在稳步上升

资料来源：Wind，招商证券

博时基金审时度势觉察到了港股消费、科技等新兴经济的投资机遇，即将发行的博时消费创新混合也将港股纳入投资范围。根据契约规定，基金投资港股通标的股票的投资比例为股票资产的 0%-50%。

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