行业分析丨消费服务：基本面逐步改善，关注价值修复机会

疫情逐渐进入可控阶段，消费的复工复产持续推进，前期遭受疫情重创的消费服务板块的基本面逐步改善，迎来价值修复的机会。下面，我们将和投资者一起分享细分子板块的现状与投资机会

1.酒店

中国酒店的连锁化率水平整体不算高，跟美国等发达国家相比，龙头连锁酒店的市场集中度仍有较大的提升空间。

低端酒店多为单体酒店，在行业进入下行期时，酒店业主资金的周转能力也更差；与此相对应的是，品牌酒店的营业数据相对较好，且部分大型连锁品牌酒店在危机时会提供现金贷款，帮加盟业主度过现金流危机。

复盘2003年非典和2008年金融危机中的行业表现，酒店行业在下行期过后的一年中，均呈现出低端单体酒店出清、大型连锁酒店市占率加速提升的趋势：例如，2004年一星级酒店数量同比大幅减少16.5%，四、五星级酒店同比增多22%和34%；2009年一星级酒店数量同比减少12.0%，四、五星级酒店同比增多17%和9%。因此，这次疫情为中高端连锁酒店占领市场份额、提升集中度创造了条件。

从短期数据来看，8月连锁酒店的平均入住率&RevPAR（单店营收）环比7月进一步修复，且修复程度好于预期。本次国庆假期与中秋重叠，数据预计将相比去年国庆数据更为强劲。

新开店方面，2季度受疫情影响，龙头酒店集团的新签约数量短期或受到影响，但7-8月的新签约水平已经基本恢复至去年同期的单月水平，成长性有望开始恢复正轨。若后续疫情不再二次扩散，预计酒店今年3-4季度的RevPAR有望继续恢复，龙头轻资产加盟扩张在今年4季度及2021-2022年也有望迎来加速。因此，目前酒店板块的龙头标的有望迎来不错的表现机会。

2.免税

中国人每年在全世界消费大约8000亿元的奢侈品，但由于关税、增值税和消费税的加成导致国内外奢侈品存在很大价差，目前仅25%的奢侈品消费发生在中国境内。免税是国家特批的专营渠道，可让消费者免交税费，以更低的价格购买奢侈品，因此，推动免税渠道发展是国家引导消费回流的重要战略之一。

在欧美疫情面临二次爆发、中美关系面临较大不确定性的大环境下，消费者对今明两年出境的需求大幅减少，目前，绝大多数奢侈品消费发生在境内，海南的三亚海棠湾、海口等免税店是承接国内奢侈品购买需求的主要渠道。

自今年2季度以来，海南免税店的需求率先恢复，是可选消费中增速最快的赛道。6月底，海南发布自贸港免税新政，大幅放开免税购物额度和件数的限制，为免税行业的发展提供了宝贵的政策支撑。

从跟踪的数据来看，海南免税店自7月开始，客单价稳步提升、供应链逐步丰富和改善，整个行业向着更加成熟、繁荣的方向发展。往后看4-6个季度，预计海南的免税店将继续维持较高的景气度，大概率能获得超额收益。

3.演艺

演艺是国内出行游的附加项目之一，尤其受到中低线消费者的青睐。

疫情期间，演艺、电影等室内景区被迫关闭，无法正常开展业务。而进入8月后，随着跨省团客政策的放开，以及室内娱乐景点客流量限制的逐步放松，预计演艺的客流量和价格都会逐步恢复。

如果疫情控制得当，演艺产品将有可能伴随着国内游的旺盛需求，在2021年迎来需求方面的大爆发，值得给予一定关注。

（作者：广发基金研究发展部 印培）

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