债市金九银十

欧洲疫情反复致美元走强，全球再度启动避险交易模式。但国内经济政策基本面并未出现变化，另外富时罗素公司宣布中国国债将被纳入富时世界国债指数，加之最近一系列金融开放政策落地，意味着我国金融市场越来越成熟，对外资的吸引力明显提升，在利差显著走阔的背景下，外资持续增配中国债券的趋势会较为明显。

近期海外热点综述

近期国内股票市场走弱，但因国内经济政策基本面并未出现变化，故其很大程度上还是受到了海外一些因素的扰动。本期聚焦我们分别从海外疫情近期演进、美国两党博弈、全球央行动态、富时罗素宣布中国国债将被纳入世界国债指数四个海外热点问题出发，简要分析其可能产生的经济和金融影响。

欧洲疫情反复致美元走强，全球再度启动避险交易模式。我们维持中长期人民币汇率升值的观点，一方面是海外疫情影响中国的概率较低，另一方面在海外疫情反复下，中国相对其他经济体基本面表现更强的特点有望更加突出。

美国大法官突然离世给民主党、共和党博弈带来新变量。这一博弈导致近期两党达成一致出台新一轮刺激政策的概率进一步降低，也增加了大选前的不确定性，一定程度上导致了美股的走弱。

全球央行近期表述显示当前流动性环境仍将维持。从全球主要央行的动态来看，当前货币政策继续大幅加码的概率并不高，而且空间也并不大，但是边际收紧也不具备条件，因此维持当前的利率环境和流动性状态可能是未来半年到一年时间的常态。

富时罗素公司宣布中国国债将被纳入富时世界国债指数。从中长期看，中国国债被纳入WGBI以及我国最近一系列金融开放政策落地，意味着我国金融市场越来越成熟，而且对外资的吸引力明显提升，在利差显著走阔的背景下，外资持续增配中国债券的趋势会较为明显。但是短期来说，外资还不是决定国内债券走势的核心力量，经济基本面的乘势而上、货币政策的渐进回归常态，都仍将致使国债收益率易上难下。

十四五展望：三次产业协同发展的新生态

“十三五”期间我国产业的变化，主要特点是由工业主导向服务业主导的产业结构变革加速演进。预计“十四五”期间，政策将更聚焦于提升“产业生态”，通过打造良好的产业环境，促使我国从“跟随”创新逐步发展到“引领”创新。数字经济的发展将引领不同产业整合升级。具体来说，“十四五”期间，第一产业将更注重粮食安全和生产效率提升，第二产业将主要通过锻长板、补短板，推动我国从制造大国跻身制造强国，第三产业将受益最大消费市场带来的广阔增长空间，生产性服务业也将加速提质增效。

工业企业利润连续3个月高增长

在生产向好、需求回升以及价格改善三方面因素的带动下，工业经济运行良好，工业企业利润实现连续3个月双位数高增长。本月，在需求回升和大宗商品价格回升的带动下，采矿业利润明显修复，并且受原材料制造业和装备制造业利润改善带动，制造业累计利润持续回升并有望在下个月转正。随着“降成本”相关政策推进，企业单位成本费用持续下降，但应关注个别企业现金流压力。

短期不必担心美国高通胀

1）从货币数量论出发，我们对比了美联储扩表的历史经验，认为货币超发并不必然带来高通胀。2）往后看，从货币乘数和货币流通速度看，目前引发美国高通胀风险的条件尚不充分。3）我们也对美国短期通胀水平进行预测，认为未来一年经济修复将带来通胀的温和回升，2021年美国PCE通胀中枢区间在1.3%-1.7%。因此对于投资者来说，短期不必担心高通胀，以及由此引发的流动性收紧的风险。而通胀的温和回升也有助于市场风险偏好的抬升，相对利好顺周期资产，包括股票、大宗等。

10月资金面料将面临三重压力

预计10月资金面将整体维持中性，但边际上或有扰动。首先，10月政府债券供给压力仍然存在，财政支出的节奏也将放缓，预计财政资金将有所沉淀，银行间流动性总量或维持紧平衡。其次，10月公开市场到期压力不大，央行OMO投放量或有抬升。我们预计10月资金面将整体维持中性，但边际上或有扰动，预计DR001会在1.8%-2%之间运行，DR007围绕2.2%中枢波动。我们认为10月流动性面临“低超储+财政压力+结构性存款压降”的三重压力，且货币政策积极投放或是最大变量，MLF超额续作可以预期，也不排除央行降准的可能。


文章来源：中信证券

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