如何选沪深300里的优秀生

本文整理自华安基金指数与量化投资部基金经理马韬于2020年9月29日在Wind，天天基金，新浪等平台的直播路演。马韬先生2018年1月起担任华安MSCI中国A股指数增强型证券投资基金基金经理。

一、为什么沪深300指数代表中国的核心资产

首先，指数反应出中国经济结构从传统重工业投资驱动，转向新兴科技和消费驱动。大家印象中沪深300指数包含了两桶油、四大行、宝钢、神华等传统工业和金融公司，但是业出现了很多新面孔：第一类是以海康威视、立讯精密、隆基股份、京东方为代表的新兴成长类科技公司；第二类是以贵州茅台、海天味业、伊利股份为代表的大消费公司。

其次，沪深300指数每半年度都会有指数的成分股调整，该机制帮助指数不断推陈出新。注入一些新鲜的、好的上市公司，淘汰一些可能相对比较不符合时代发展潮流的，和一些相对偏落后的一些经济体和公司的代表。

再者，沪深300集中了A股绝大部分的盈利，头部公司受益于行业集中度提升。权重下降的行业，主要是集中在钢铁、煤炭、房地产、银行这样一些行业，而像以医药、食品饮料、电子、家电、计算机这样一些新兴的行业，在沪深300的指数里面权重实际上是在不断提升的

二、沪深300指数近年来的市场表现如何

从近15年看，沪深300指数的涨幅在400%左右(数据来源Wind,2005/9/30-2020/9/30)，而沪深300指数成分股公司的盈利增长也是400%多。这就说明指数的上升几乎全部由利润贡献，而且估值中枢还有5%的回落。沪深300的估值按PE（TTM）来看的话，长期稳定在10到12倍的中枢水平，所以说你要拉长期来看的话，沪深300指数的涨幅几乎完全就是由它的上市公司盈利来影响的。

三、对比全球，沪深300估值如何

估值衡量了股票当前是贵还是便宜，估值的重要性是反映在它的风险程度上，高估值对应了高风险，低估值的风险会小一些。但是估值不能完全反应股票未来成长性，所以从投资赚钱的角度，估值和成长的匹配程度才是更重要的。

放眼全球来看，我们国家的新冠疫情控制力度和恢复速度实际上是最快的，等到明年新冠疫情结束，很多经济体在恢复，我们的上市公司业绩也在恢复的情况下，估值会再进一步往下走。所以说从风险标来讲，目前沪深300相对于标普500要安全很多，市盈率的历史分位数也处在中等水平。

四、沪深300配置建议

沪深300指数的配置价值不仅要考虑上述的安全性，更要着眼于未来的增长价值。放眼全球来看，中国作为全球第二大经济体，现在还保持着6%左右的GDP增长率，如此大体量的经济体保持这样的增速是很少见的。

而沪深300指数凝聚了中国的头部企业，比很多中小企业的竞争实力、盈利能力还要强很多。所以说从这个角度来看，沪深300指数从一致预期的角度上来看，未来的几年保持在10%甚至更高，其实巴菲特多年来的年化收益率也不到20%。所以选择沪深300就选择了核心的赛道，长期来看具有非常高的配置价值。

可能很多朋友也会注意到股市短期的行情，过去的十几年沪深300指数有三波比较波澜壮阔的行情，比如2006年到2007年，2008年到2009年，还有一波是2014年到2015年，指数都实现了翻倍。在这种偏中短期的行情里，可能80%以上是用估值来兑现的，估值能不能提升，有一个概念叫“戴维斯双升”，就是在估值和盈利双升的情况之下，估值的弹性是给指数短期带来一个爆发力收益的重点。但是我建议如果投资者没有很强的专业背景，尽量要去减少短期波动的干扰，短期的爆发力很强，但是回调风险也会很大。

如果投资的时间窗口拉大到五年甚至十年的纬度，从资产配置出发，投资的风险系数就可以降低很多，也不会太去关注短期的市场因素和估值因素本身给你带来的一些扰动。好好地去理解估值和成长，和你的预期收益之间的勾稽关系，这样你才能更好地对你个人或者家庭的资产作出更明智的决策和配置。

五、跟踪沪深300指数产品对比

主要是两个类型：第一种类型是纯被动的指数型产品，比如沪深300的ETF；另外一类是沪深300指数增强产品，也是我们今天讨论过程当中想跟大家分享的一个类型的产品。

沪深300指数增强基金是让投资者享有沪深300指数本身的涨跌幅的情况之下，在指数上做一些增强的操作。所谓的增强操作，就是想不管在未来的市场环境中发生怎么样的变化，我们的目标是要去超越这个指数。我们的年化超额收益，目标大概在6%到10%的水平。这样一叠加的话，如果你配到一个好的沪深300指数增强类的产品，那么你可能未来的长期年化收益可以有15%到20%。我们今年以来的沪深300指数增强的超额收益到现在大概有16%（数据来源：基金定期报告），所以整体上来看还是相当有竞争力的，建议大家多多关注。

六、沪深300增强策略

我们可以把它分为几个大类：第一类是多因子模型，也就是我们通过多因子的选股，因子的背后有偏基本面的，盈利成长的因子，也有我刚才提到的估值类的因子，还有一些偏技术面的，去衡量市场情绪。通过因子历史上的回测和表现，通过量化统计的手段，在一个大样本里去作出模型。

第二类是行业轮动和板块轮动，也是结合行业，我们大家都知道今年可能科技热，半导体、芯片、云计算很多东西都很热，包括食品饮料里面的茅台。行业很多，它会存在波动性，有的时候会有泡沫，有的时候又会被严重低估，所以我们在大的板块和行业上，我们也会结合行业本身短期的一些景气度指标去跟踪，和这个行业指数的价量结合起来，去做一些中观层面的行业轮动和板块轮动。

第三类是事件驱动类的策略，这也是我们做量化领域里面比较擅长的，和大家比较喜欢做的类型的策略。现在市场上的事件很多，像高管的增持减持，像员工持股、股权激励，或者回购，包括上市公司爆出一些业绩有没有超预期、低于预期等等这些事件。我们会通过计算机的方式，先通过一些回测，大概率、大样本、大胜率的方式去回测，找到一些可能偏规律性的机会。

第四块是偏量化交易和套利的，这一块其实在公募基金里面做得相对偏少一些，因为公募基金可能受交易机制的限制和规则的限制，但是这两年可能有一些细分的，比如说可转债和正股之间的套利，是我们在公募基金的体制内能做的，我们也是在积极做这样一些策略的布局。

七、量化策略的超额收益是否增加了风险

我们通过建模的方式，目的就是为了最小化风险，在最小化风险的约束条件之下去获取更多的超额收益。风险和收益对等，也就是大家熟悉的高风险高收益，其学术的前提是完全有效市场。但是我们的A股市场，算一个半有效的市场，不算是一个真正完全有效的市场，因为这里面有很多的一些机制的原因，体制的原因，规则的原因，存在很多非有效的因素。

举一个最简单的例子，A股投资者打新都会有超额收益，这本身是IPO的规则给大家能够享受到的打新收益，还比如说我们国家交易规则上是日内不能反向做空的。除了机制原因，还有投资者结构的因素，A股散户多，容易发生羊群效应，正是由于这些不理性的行为，给这个市场带来了一些套利机会，在这种情况之下去获得的这些收益风险是相对偏低的。

八、MSCI中国A股增强与沪深300的增强的区别

我本人还管理了一支MSCI中国A股增强，它的产品类型和沪深300指数增强是一样的，都是指数增强类型的基金，只不过唯一的区别在于基本指数一个是沪深300指数，一个是MSCI中国A股指数。

沪深300指数是我们国家中证指数公司编制的，MSCI中国A股指数是由MSCI国外的一个指数机构来编制的，实际上它们本身内部的很多股票的重合度是挺高的，只不过是由两家不同的指数公司编制的，但是他们的目的都是为了去代表中国最核心的一批公司。

像沪深300是按照个数来确定的，比如说按照自由流通市值，选300个，MSCI的中国A股指数，这个指数是按照市值覆盖度来的，比如说按照市值排序完了之后，挑选能够覆盖全部A股前85%市值的这样一批公司进去，所以它们最终的目的是一样的，只不过说MSCI指数市值覆盖度是确定的，但它的指数成分股的个数会发生变化，有的时候会三百多、四百多，有的时候会增加一些，有的时候会减少一些，这个是细微的指数编制规则上的一些差别，实际上内部的主体差别不会特别大。

在两三年前，因为MSCI指数把中国纳入到指数编制规则里面，这样一个行动导致了外资机构，也就是大家通常意义上听到的北上资金，通过沪港深通渠道不断地流向A股，对于外资而言，它们那边的传统业绩基准、跟踪的指数和体系，是照着MSCI的指数体系来的，

未来的5到10年，外资流入一定是中长期的大趋势，因为我们现在权重系数才提高到20%，未来的目标一定是100%，所以这中间还有很大的空间。通过日本、韩国或者台湾过去的历史经验上来看的话，通常未来的5年、7年甚至10年的时间，这个系数完全提上去。可以说未来5到10年里面，外资的流入一定是一个非常确定的趋势。那么在外资不断流入的大背景下，就会有越来越多的资金去跟踪，去推动MSCI的指数背后的一些成分股，所以这样一个指数在这样的大背景下，我觉得也是建议投资者朋友们要认真关注这样一个指数产品背后的长期价值。

九、指数增强基金的择时购买建议

从配置和买卖的行为上来讲，因为这背后涉及到一个很大的命题，就是择时。大家都经常关心的是未来，因为长期大家可能看得准一些，比如说未来三个月，或者今年看到年底，到底指数能不能涨，对于这种偏中短期的择时本身来讲是一个比较难的命题。

我就觉得如果投资者朋友自己觉得我过往的历史经验，择时能力很强，过往的胜率很高，你可以按照你的一些过往的纪律性和经验，做一些相对择时的操作，再选一些好的时点买，然后中间可以做一些卖出。

但是对于绝大多数投资者，本身个人毕竟不是做这一行的，所以很多专业能力和日常接受到的信息和知识本身受一定限制的原因，你如果本身个人投资者不具备这样的择时能力的话，我觉得可以采取的一个最简单有效的方式就是定投。

现在可能很多机构都在提定投，不是说定投就是最有效的方式，最好的方式，我觉得它的前提是告诉你，如果你没有这方面的择时能力，在这种条件下，对于你来说，你的最优化的选择就是定投。因为长期我们大家都是能看得比较准确的，我刚才在整个过程当中提到很多关于长期的价值，长期的配置价值，这个是相对来说比较明确的。那么在这样一个大的条件支撑下，你做一些这种定投，拉长时间周期来看，一定能享受到中国整体宏观经济增长这样一个发展的红利，来给你本身的资产做保值也好、增值也好。

我们也会再开发一些择时的策略和模型，我们也是每天在想尽各种招数做这方面的研究，如果你没有这方面的能力，你还可以把这种事情交给我们来做，因为我们的指数增强几乎是没有太多择时的策略在里面，但是我们还会有一些其他的产品，或者说暴露一些择时的策略的东西在产品里面，如果你想去做这种波动性的收益的话，我们也会有对应的一些东西。

来源：魔都资产管理人

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