内容整理自华宝基金海外大类资产分析师王洋阳于9月29日于Wind3C视频路演《领跌全球的港股，四季度还有机会吗？》文字实录。华宝基金海外投资实力卓著，2019年4月荣获《上海证券报》评选的“金基金海外投资回报基金管理公司奖”，此前还曾获“基金20年‘金基金’海外投资回报基金管理公司”、海外投资金牛基金管理公司等权威大奖。



路演核心观点：

1）如果海外疫情有进一步升级，尤其是在美国，货币财政的刺激加码的概率会加大。这样的话，美元流动性再宽松的交易或将归来，以港股为代表的新兴市场，前期因为已经有较大幅度的调整，将会迎来比较好的再次布局的时点，我们建议在这样的交易逻辑下，关注的行业和结构主要是包括消费、科技、光伏、新能源板块内的优质强成长性核心资产。不过，由于港股盈利预测下调较大，因此港股动态估值目前难言“重返低位”。

2）11月后美国方面不确定性落地以后，港股跟A股的成交量有望重新回到更加活跃的状态，再叠加金融供给侧改革的提速，和中概股的加速回归，券商等非银金融在四季度也值得关注。

3）流动性保持稳定情况下，国内外经济复苏持续依然是大概率的趋势。11月后，疫苗催化将会成为一个核心变量。建议关注比如航空、纺织服装、有色、造纸，物流航运等受益板块。

一、过去半年港股市场、海外市场和美元指数表现回顾

随着全球流动性的核心问题得到解决，中国、美国、欧洲一些主要经济体加总的疫情新增确诊数回落，全球的股市开始企稳上涨。3月下旬到6月，基本上是普涨的阶段。流动性的矛盾得到缓解，全球央行流动性加码，海外疫情逐步得到控制。5月份，美国推出3.4万亿美元的经济刺激计划给市场注入了强心剂。进入到6月份，美国疫情反复，对于美股形成一定的扰动。国内复工持续的推进，社融放量，经济企稳回升，叠加新基金持续发行等市场内流动性助力，A股跟港股都展现出了较强的韧性。7月到9月，中国的经济复苏，对欧洲经济形成拉动。美元指数出现非常迅速的下探。A、H股的中枢在7月上旬有非常快速的抬升。

国内从6月份开始，边际流动性开始有一点趋紧，叠加海外中美扰动，7月下旬开始，宽指进入到震荡的格局当中。指数没有单边的下跌而是震荡，结构性行情较多。9月份欧洲新冠的肺炎疫情二次发酵、美元流动性宽松和财政的刺激暂时陷入停滞阶段，发达市场和新兴市场都有较大幅且持续回调，市场进入新的阶段。整个宏观对冲格局有所恶化，故最近（节前）各类资产的表现差强人意。

数据来源：Wind、华宝基金

二、当下行情（节前）的解读：基本面预期下修 + 流动性暂难更宽松

近期全球股市的普遍回调，我们认为主要原因是全球出现基本面预期下修，再叠加流动性较难，暂时出现较悲观的宏观对冲的格局。

疫情方面：一方面，随着北半球冬季的到来，北半球新冠疫情二次爆发，新增病例数近期处于持续上行的趋势，有损全球复苏预期。欧洲国家疫情反弹较快，部分国家被迫加强封锁，法国和西班牙每日新增分别接近1.6万和1.2万，高于4月份欧洲高峰时期。另外，英国重新升级防疫限制措施，伦敦具有潜在二次封锁风险，且近期英国脱欧僵持，英国也出现较担忧预期。第三点，美国第二波疫情回落以后，近期出现三次反弹的早期迹象。9月27日日新增升至大概4.5万人左右，加大市场对其是否存在第三次反弹风险的担忧。

目前来看，欧洲疫情反弹更强，美国反弹较弱，所以欧元汇率近期持续下跌，美元指数被动的抬升。

数据来源：Wind、华宝基金

货币政策方面，此前美联储宣布采用平均通胀目标制货币策略。市场对该策略的预期显示其前瞻指引会隐含较鸽派的承诺。9月联储议息会议，更新了前瞻指引，表示将保持利率不变，直到劳动力市场达到充分就业且通胀上升至2%，有望温和超过2%的一段时期。“一段时期”的表述略低于市场前期的鸽派预期。

财政政策方面，今年四季度美国可能会面临三个月左右的“财政悬崖”。5月份的三万亿财政刺激，如果不能在10月3号美国国会休会之前做出来，大选之前可能较难通过新的财政救助。此轮复苏，财政刺激、财政拨款，对于稳定美国的消费，稳定居民的消费和收入预期起到非常关键的作用。如果进入到长达四个月的财政悬崖期，一定程度上会拖累居民收入和消费。

用量化维度来看，美国内部虽然就业市场在修复，但政府救助依然是居民可支配收入最重要的支撑。8 月以来美国政府失业救济相比5~7 月显著下降，8月份联邦政府发放550亿美元左右的紧急救助，相当于是居民可支配收入的4%。相对于5到7月每个月1100亿美元有所减少。若“财政悬崖”持续，居民收入将受到更大影响，从而影响全球经济复苏预期。

流动性没有进一步增强，实际利率也无下降，这样的宏观对冲格局反映到大类资产的表现上，为美元指数反弹，欧元、黄金走弱。另外因为需求预期下降，油价持续走弱。市场整体对于流动性，财政刺激，疫情控制和经济的稳步复苏具有较强整体期待和依赖。

来源：Wind、华宝基金

三、积极关注海外宏观不确定性因素和变量以做好应对

随着国庆假期的到来，市场存在变局的可能性上升。由于海外政治博弈等各方面因素目前预测难度比较大。假期期间可以密切关注海外主要宏观和政策变量等一些主要变量的变化。

需要关注哪些宏观因素和政策的变量？我认为主要是以下三点：

第一，关注美国疫情后续升级的可能。如果美国新增确诊数反弹实质化，很大的可能倒逼美联储进行更为宽松的货币政策操作，并且迫使两党有一个妥协、退出，新的经济刺激方案，财政刺激方案。

第二，关注美国大选的流程和进展。美国大选在10月份将会进入关键期，大选当中双方的政策主张、支持率的变化，对于美股和类似于港股的离岸市场阶段性的影响力会有所扩大。如果特朗普胜选，风险资产表现可能不会太差。一方面政策会更有稳定性，另一方面减税、基建、金融监管放松，财政赤字、扩张等主张，也有利于提升风险偏好。美股、美债利率走高，美元走强等概率会上升。当然特朗普如果连任，潜在的下行风险是中美关系进一步紧张，但基本情形是回归可交易的极限施压。

数据来源：Wind、华宝基金

如果拜登当选，政党更替，美元指数会短期走弱。政策层面，加税、医保改革、金融监管，甚至有可能会提名伊丽莎白沃伦为财长，前期风险资产的弱势，也反映了对于这一可能性的消化和price in。另外，最终选举结果的悬殊差距会为市场所关注。如果拜登大幅度胜出，权力顺利交接概率较大。市场或将预期其会撤销关税，投入全球全力抗疫的政策主张，同时两院若也被民主党所入主，则后续较大规模的美国财政刺激通过概率将加大。

数据来源：Wind、华宝基金

第三，应该关注国内因素。国内的流动性和政策环境目前来看存在积极面预期差。国内疫情控制、经济复苏程度较好，对于国内宏观的流动性收紧担忧有所增强。中长期来看，通胀也会形成约束，大概率会在2021年下半年，在这之前，宏观流动性总体保持稳定。且需要随时准备应对疫情的反复。

数据来源：Wind、华宝基金

近期，海外疫情反复，通过出口端一定程度会影响国内复苏进程，所以国内流动性继续边际收紧的概率有所降低。另外，国内宏观流动性环境近期实际上也转向了中期稳，短期宽的组合。8月份到9月份央行公开市场操作已经连续两个月进行净投放，DR007利率上周五也回到2%以下，在9月下旬，整个银行间市场流动性偏紧的问题得到了一定解决。

同时，我们看到信用利差上周再次回落，基本面改善的预期总体也较稳定。这种政策趋势和思路的延续，对于港股整体而言来说也是偏积极的。

四、对港股后市的展望

十一假期以后一些不确定性包括大选，有望得到落地。其中第一场辩论可以消除市场很多的不确定性。

如果海外疫情有进一步升级，尤其是在美国，货币财政的刺激加码的概率会加大。这样的话，美元流动性再宽松的交易或将归来，以港股为代表的新兴市场，前期也会有较大的调整，将会迎来比较好的再次布局的时点，我们建议在这样的交易逻辑下，关注的行业和结构主要是包括消费、科技、光伏、新能源板块内的优质成长性核心资产。

另外，美国的房地产产业链景气度持续提升，可以关注港股内相关产业链的投资机会。11月后，疫苗催化将会成为一个核心变量。建议关注比如航空、纺织服装、有色、造纸，物流航运等板块。

年底不确定性落地以后，港股跟A股的成交量有望重新回到更加活跃的状态，再叠加金融供给侧改革的提速，和中概股的加速回归，券商等非银金融在四季度也值得关注。

指数配置层面上来看，我们认为行业配置均衡，成长性较强的香港中小（A：501021；C：006127）值得关注。香港中小主要跟踪标的是标普香港上市中国中小盘精选指数，其跟踪标普中国BMI指数中在香港上市的中小市值的中资公司的股票表现。

数据来源：Wind、华宝基金

该指数个股的权重上限为5%，主要选择中资股，以确保行业配置均衡性，类似于中证500，该类指数对于内需型新经济侧重程度比较高，所以成长性也很好。

市值方面，第一大地产，第二大生物制药、生物技术，然后还有汽车、建材、航空服务、电力等。整体上香港中小指数板块的分布比较均衡，成长性较强，在市场迎来反弹行情时可能展现出较好的弹性。

五、问答环节

问题1：A股溢价指数持续上行，目前是抄底港股的好时机吗？

王洋阳：可以先关注海外这些核心变量的变化，包括美国大选、海外疫情，最关键的是美国的货币政策和财政政策的变化。目前来看，港股前期回撤较多，全球流动性依然较稳，随着复工的推进，中长期而言，对于港股整体而言或是比较好的布局背景。但是如果不希望左侧去做，其实我觉得还是要关注一下海外这些核心变量的变化。这是我对于这个问题的回答，供参考。

问题2：在美团、小米等被纳入恒生指数后，其估值有所抬高，估值洼地属性并没有之前那么明显，对此怎么看？

王洋阳：我觉得新经济公司在未来的一段时间内，将会有很多的海外中资股，在美上市中概股会回到港股进行二次上市，本身对于优化港股的行业结构跟上市公司质量其实都是非常好，非常积极的，这些公司它也会被陆续被纳入到恒生指数，估值的确会有所升高，但是整个指数的成长性也会更强。

现在来看，随着南下资金的活跃度、交易占比进一步的上升，南下资金对于这种成长性更强的标的会有更强的偏好。我觉得估值很多时候也是结果，其实更重要的是标的的质量和成长性，如果它的质量很高，成长性很强，确定性也很强，其实估值给得高一些，我觉得也是可以接受的。

问题3：散户如何选择A股和港股？

王洋阳：A股，我觉得散户还是可以参与个股的投资，因为A股里面很多的标的更贴近大家的生活，跟你一起投资的也主要都是内地的资金，无论说是机构还是散户，大家的很多看法，其实会有比较强的趋同性。港股，因为它一方面受到外围市场的影响会比较大，另外一方面港股内部主要都是机构投资者，所以港股我觉得散户最好配置这种指数型的基金，比如说像香港中小这样的指数基金，或者是主动型的港股通或者QDII基金，交给专业的机构型投资者予以打理。

另外港股的一些新经济的龙头公司，我觉得个人投资者也可以予以关注。因为这些新经济的龙头公司其实就在我们身边，我们对他们的认知度和了解也会比较强，甚至很多时候会超过外资。而这些标的现在正成为南下资金的新宠。所以个人投资者在港股，我觉得一方面关注这样的标的，有获得超额收益的可能。另外一方面购买比较优质的指数型产品，或者主动型的基金产品，我觉得会是更好的选择。

问题4：内地资金南下持续活跃，港股通今年的净流入规模明显超过沪股通和深股通，但港股就是不涨，这是为什么？

王洋阳：主要原因一方面是港股受到外围市场影响比较大，在海外疫情、大选各方面对于港股都会形成一定的影响。另外一方面，很重要的一点是港股内现在指数成分股主要还都是金融和能源，包括地产，其实对于指数的估值还有弹性形成了拖累。

但是您可以看一下，恒生指数年初到现在的涨幅和香港中小比较，香港中小是明显跑赢恒生指数，甚至跟A股的很多主流指数，标普香港中小指数也是不落下风的。其实我觉得主要还是反映出指数的编制所造成的这样的影响。

另外一方面，如果您去看一下南下资金持续流入的一些标的，其实这些标的今年涨的都是非常可观的，弹性甚至高于很多A股的同板块标的。所以也充分体现出港股的机构化，精选个股的特点。

【风险提示】文中提及的香港中小为QDII基金。本文内容和意见仅作为客户服务信息，并非为投资者提供对市场走势、个股和基金进行投资决策的参考。华宝基金公司对这些信息的完整性和准确性不作任何保证，也不保证有关观点或分析判断不发生变化或更新，不代表公司或者其他关联机构的正式观点。文中观点、分析及预测不构成对阅读者的投资建议，如涉及个股内容不作为投资建议。公司及雇员不就本内容对任何投资作出任何形式的风险承诺和收益担保，不对因使用内容所引发的直接或间接损失而负任何责任。在投资基金前请仔细阅读基金合同、基金产品资料概要和招募说明书等法律文件，了解基金产品情况、基金投资范围，选择适合自身风险偏好的基金产品。基金过往业绩不预示其未来表现，基金投资需谨慎。

相关证券：
追加内容

本文作者可以追加内容哦 !