当前距离上一个真正意义的债券牛市所出现的年份2014年已经过去了六年，当然如果当年投资债券基金的话是应该至少从2013年底就开始布局了，也就是说我们距离上一次债券基金的买入点已经过去了七年，考虑到经济的周期性特征，这种等待无疑是甜蜜的。因为既然是周期，那么债券牛市终将会再次来到，问题只是何时到来的问题。
一个沉寂了数年的高能指标忽然亮了
2020年4月波澜不惊的“债券基金”百度媒体指数忽然出现出现跳动，上一次剧烈跳动的2012年，时间已经过去了8年。按照百度的官方解释，“媒体指数是以各大互联网媒体报道的新闻中，与关键词相关的，被百度新闻频道收录的数量，采用新闻标题包含关键词的统计标准。媒体值1-4，是指某天内发布的新闻，与下方出现的新闻报道出现的通稿，在媒体指数新闻头条数量值！”换句话说，媒体已经很多年没有关注“债券基金”，而在今年债券型基金重新获得了媒体的关注。
媒体关注某一个议题的理由并不复杂，主要是两条：其一是某个议题已经对世界产生了比较大的影响，以至于媒体必须要关注；另一个就是人们认为，某个议题将会对世界产生比较大的影响，以至于必须要关注。
数据来源：wind 截止日期：2020年9月28日
从历年中长期债券基金平均时长收益率的变化可以看到，在2020年中长期债券基金的收益率至少截至9月底并没有出现特别亮眼的业绩。截至9月28日，中长期债券基金的市场平均收益率只有1.54%，在过去的16年中，算是相对比较低的水平。很显然这样的业绩，并不能支撑媒体对于中长期债基的特别关注。
那么只剩下一个理由，也就是市场认为债券型基金将要发生一些很重要的事情。当然更直接来说就是很多机构认为债券型基金即将出现牛市，所以会更积极的在媒体发声。这种现象实际上在从2011年和2012年的百度媒体指数的数据上也可以体现。从2012年中长债券基金的市场平均收益率看，尽管出现了一个5.96%的一个小牛市，但是与2014年12.98%和2015年11.01%的市场平均收益率相比是不值得一提的，所以很显然2011年和2012年百度指数的高涨，也并不是因为债券型基金出现了牛市，而是市场上的机构普遍认为即将出现牛市，并且愿意为这样一个判断发声。
这次的热点是吹牛吗？
其实分析到这里已经基本可以得到一个结论，那就是市场上越来越多的机构认为，在不久的将来会出现一次债券牛市：
1、我们不需要怀疑机构的动机，2020年债券基金的收益水平远未达到高点，没有人有动机忽悠“接盘侠”购买债券基金。
2、从市场周期的角度看，新的债券牛市周期确实已经不远。更早一次债券牛市所发生的的2007年到2014年的时间跨度为7年，而2021年距离2014年也刚好是7年。
3、2020年发生了很多事情，在给了机构很多预测的的支点。
按照行为金融学的观点，只要市场上已经有足够数量的人认为某一件事情会发生方向明确的变化，那么这些认知就足以对市场产生影响了。但是谨慎起见，我们还是以剥丝抽茧的方式来分析一下关于本次债券基金牛市的预测的一些基本逻辑。
债券牛市是如何出现的？
由于债券基金对于普通的投资者而言是非常陌生的一个基金品类，这里首先有必要对债券基金的原理进行一些解释。（事实上机构投资者长期以来一直是债券基金的主要投资者，而个人投资者在过去的十几年中仅在市场中占据很小的比重。）
简单来说，债券基金就是主要投资于债权的基金，以本期主要要讲的中长债基为例，就是主要投资于期限在3年以上的债券的基金。债券则是标准化的借贷，指的是满足了一定的标准的借贷主体所发行的满足标准化要求的，当然本质上跟自然人借钱以后打个欠条是一样的，债券只是通过一些硬性的指标讲这些债务的风险进行了标准化的处理。
我们可以用更熟悉的房贷来解释债券牛市的成因。比如某人因为购房欠银行100万元，贷款利率是5%，期限30年。那么在未来30年，如果这个人以等额本息的方式还贷，每个月要偿还4166.67元，累计偿还360期，累计支付利息93.26万元。如果此时我们有100万可以借给这个人，那么这93.26万元利息，就是作为债权人在未来30年的收入。当然我们还要假设一个条件，就是这个借款人不可以提前还贷，同时也不可以改变这笔贷款的贷款利率。
接着，当这个贷款合同完成签约的第二天，央行宣布贷款利率下降为2%，那么另外一个需要从银行借100万的人，在未来的30年，每个月需要偿还的金额下降为3696.19元，累计需要支付的利息为33.06万元。此时如果有100万元再去投资于房贷，那么收入只有之前的借款合同的三分之一。也就是说，此时如果投资房贷，那么要投入接近300万元才能得到与降息以前投资100万相同的收入。
那么如果我们将之前已经拿到的5%利率100万的合同转让给另外一个在降息以后愿意借款的人，那么我们就可以将这份合同买到将近300万，相比于最初投入的100万元，直接就赚了近200万。也就是说在降息的条件下我们之前所持有的债券升值了。
所谓债券牛市的原理，事实上就是以上在讨论的过程。其必备的要素就是市场利率的下降。只要市场利率下降，先期已经买入的债券就会升值，于是持有这些债券的基金就会获得更高的收益率。那么后面要讨论的就是市场利率会不会下降？
市场利率会怎样才能下降？
在讨论这个问题以前，投资者需要明白市场利率是如何下降的。这里面需要补充一点供求关系的知识。我们知道当购买口罩的需求量大于口罩的供给量的时候，口罩的价格就会飞速上升，相信这一点大家在年初都已经体会过了；反过来当口罩的生产能力过剩，而需求不再增加的时候，口罩的价格就会下来。
利息是资金的价格，也就是人们为了获取一定数量的资金，所要支付的价格。很显然当市场上的所有人都需要钱去投资或者消费的时候，对于资金的需求就会上升，这个时候如果市场的资金总量不变，那么资金的价格就会提高，只有愿意支付更高利息的人才可以获得资金。那么希望利息下降，只要造成一种资金的供给大于需求的情况就可以了。当市场上的资金变得更多，或者人们变得不愿意借贷都可以造成利率的下降。
“”的一波骚炒作激发全市场炒债信心
债券的市场周期尽管客观上存在，但是实践中非常难以预测，因为和所有的经济周期一样债券的周期也是不精确的，提前或者迟到个一两年或者更长时间并没有任何奇怪。所以没有哪个机构的研究员会傻到单纯根据市场周期就给到结论的，毕竟还要为自己的职业生涯负责。今年百度媒体指数中“债券基金”的热点重燃发生的时间是在3月，这个时间点如果大家还会有印象的话是新冠病毒在美国开始爆发的时间，而“懂王”同志为了拯救美国股市，迅速以开启无限印钱模式作为应对。且不说今年6月份美联储的资产负载规模已经是2002年的10倍，单说疫情爆发以来的2月26日到6月10日这不到4个月的时间，资产负载规模已经从4.15万亿，激增到7.16万亿，增幅达到72.53%。
这种简单粗暴的方式即使在应对疫情方面没有任何用处，但是在资本市场的效果无疑是立竿见影的，随后不仅濒临崩溃的美国股市应声而起，同时应声而起的还有美债指数。
富时美国国债指数2012年1月2日至10月1日
美国的无限印钱模式除了助推美国股市和债市以外，另一个作用是让美元实现贬值，从而迫使全球使用美元的国家和地区分担美国的危机。当然世界各国并不傻，在经历了短暂的“震惊”，世界各国也开始跟进印钱。这样的好处是可以与美元维持一个稳定的汇率，除了外汇储备受损外，贸易上并不会被美国占太多便宜。
欧元兑美元走势，3月欧元在美元滥发的影响下忽然升值，但是很快就出现了贬值，并在6月以前与美元保持平稳
所以我们看到，在2020年6月以前，世界各国的货币相对于美元的汇率居然在美国滥发货币的时间内保持平稳，这也证明了各国都在大量的发行本国货币的事实。所以在这一段时间世界各国的债市都出现了一轮牛市。
富时世界国债指数（美元计价），2020年1月2日至10月1日，数据来源：wind
但是事情到了6月以后，随着疫情在美国的失控，以及在中国、欧洲等主要国家的有效控制，事情发生了变化。很多国家不再跟进美国滥发货币，而中国的调整要比欧洲各国更早，并且更坚决。
富时中国国债指数（本币货币计价），2020年1月2日至10月1日，数据来源：wind
事实上中国从5月开始就不再跟随美国的宽松货币政策了，甚至开始采用相对紧缩的货币政策。其实大家也不难理解，中国的疫情在3个月的时间里已经得到了有效的控制，经济已经开始复苏，达到这一成就的时间要早于世界各国。既然经济已经开始复苏，再使用货币政策这种副作用明显的方式去拉动经济，显然就得不偿失，况且国内还有一个很重要的问题还没有解决，此时继续使用货币政策并不会对经济产生更为有效刺激作用。关于这个问题往后看就会给到解释。
在这样的背景下，国内的债券基金出现了一轮过山车式的行情：
华夏纯债A基金净值走势，2020年1月2日至9月30日，数据来源：wind
可以看到从国内采取货币紧缩政策的5月开始，以华夏纯债A为代表的中长期债券基金出现了下跌。当然跌幅并不是非常大，但是作为本身风险就不是特别高的投资品种，这种下跌的效果还是非常显著的。
近期热点：三大国际指数拥抱中国债券
近期债市最大的热点是继中国债券被纳入彭博巴克莱全球综合债券指数(BBGA)、摩根大通全球新兴市场多元化指数(GBI-EM)后，9月25日，富时罗素公司宣布中国国债将被纳入富时世界国债指数(WGBI)。
首先要说的是中国在对抗疫情方面的强悍表现，以及经济增长的强劲实力，尽管美国政客嘴上不说，但是资本用脚投票的动作倒是相当敏捷。当然更直接的是人民币并没有跟着美元继续贬值，从而使得人民币债券的价值出现了一个双向加成的效果。一个是世界货币总量在上升，债券整体依然有升值空间，另一个是人民币升值也可以直接带来收益。
这种效果对于我国而言无疑也是一直以来有所期待的，因为人民币只有成为国际货币，才能够让我国的企业在国际贸易中获得更多优势。人民币没有跟随美元下跌的一个很重要的原因，是因为贬值的代价是破坏货币的信用。前段时间很多人认为美元的持续贬值最终会导致世界范围的美元体系的崩溃，而人民币希望成为世界货币，提供强有力的信用保障自然是必做的功课之一。
世界范围的货币流入中国债市，自然可以推动债市的牛市，并且这种牛市并不需要本国像美国一样滥发货币。而且这有可能是一个非常持续的过程。参照彭博巴克莱当初将中国债券分20个月分阶段纳入指数，中国债券市场每月将会吸引75亿美元流入，未来近两年时间大概会吸引1500亿美元流入，折合人民币超万亿元。新流入的资金，不可避免将导致货币的供给量增加，从而降低市场利率，导致债券的价格上升。
国内悄然开展的一盘超级大棋
当然外资的流入并不足以撼动整个国内市场，因为我国对于外资的流入一直是比较谨慎的，喜欢与之交朋友，但是并不完全信任这些朋友。所以真正能够决定国内市场的必然还是来自于内需。
事实上在当前新冠疫情全球肆虐的背景下，整个世界的经济已经受到了极大的影响，即使疫情防控做得最好的国家，如我国，各行各业所受到的冲击也依然很大。如果全球疫情的影响持续不断，我国经济的持续增长只能依靠内需完成。
但是在国内的金融领域一直存在一个问题，那就是普通的人是不能从市场利率的变化中获得好处的，因为传统上债券市场借款的主体通常都是政府、金融机构、企事业单位、私营企业等等，所以利率下降最直接的受益方长期以来都是这些机构。这些机构在以更低的成本拿到资金以后，有可能投入生产、消费，也可能用这些资金再放入金融系统中空转。由于只有用于投资和消费的资金，才会成为经济增长的真实动力，在存在大量资金空转的条件下，货币政策的效果也会大打折扣。而代表国民经济的另一个重要组成部分的个人和家庭，却很少能在利率政策的调整中直接的获得利益。所以在没有解决这个问题以前，强行使用货币政策拉动内需，效果起码要打五折。
这才是拉动内需的王道
根据中国人民银行的数据，2019年末我国的住房贷款余额已经达到29.8万亿，房贷现如今已经成为中国人最大的一块心病。房贷的枷锁让我们所有的家庭都有喘不过气的感觉，尤其是疫情发生以后，很多家庭的收入来源出现问题，但是房贷的催收却没有丝毫放松。
消费者这些年压力有点大
但是今年在房贷方面悄然发生的一项改革注定将对全国产生深刻的影响。这项改革就是房贷利率由固定转换为LPR（市场报价利率)，当然现阶段这种改革是不漏声色的，不论借款人当前是否进行转换，今年的房贷也不会有任何影响，因为即使调整利率，也是明年的事情。但是很多银行在推动这项改革的时候，却采用了一种非常强势的处理方式——如果贷款方不主动提出仍然沿用固定利率，那么在一定期限就会自动转换为LPR。
啥是LPR？
这个就厉害了，因为绝大多数人还没来得及搞清楚LPR是什么东西，可能就已经被改为LPR了。今年8月，央行发布的《中国货币政策执行报告》增刊显示，金融机构绝大部分新发放贷款已将LPR作为基准定价，存量浮动利率贷款定价基准转换已于2020年8月末顺利完成，转换率超过92%。换句话说，在几个月的时间里，国内绝大部分的房贷都变成了LPR。当然还没搞清楚LPR为何物的朋友也不用抱怨，因为这是好事情，有了LPR政府就可以把为房贷减负作为货币政策工具使用了。
在LPR普及以后，货币政策的影响就可以直接惠及到每一个人。而普通人在债务上得到减负以后，生下来的资金可以用于投资，也可以用于消费，这些将直接转化为GDP。这样货币政策的效果，就会远大于此前只有机构可以参与的情况。
当前尽管国内的疫情已经好转，但是从世界范围看这次疫情的余波还远没有结束，甚至世界范围的萧条也并非不可预期，所以拉动内需才是解决当前经济问题最有效的方法。给国内正在被房供套牢的家庭减负，哪怕每个月只减少几千元甚至几百元，对国内经济的拉动都是非同小可的。在已经完成LPR转换的基础上，利用货币政策给家庭减负这个工具就可以大规模使用了，所以国内的降息与其安排在2020年上半年，远不如安排在2020年底来得效果显著。
关于债券基金的投资
基于前面的分析，我们可以得到一个初步的结论，那就是未来进入降息周期的可能性非常之高，总结一下是四点：
按照债券基金的周期看，当前已经与新一轮债券基金牛市的时间非常接近；
疫情所导致的经济衰退，导致世界范围的宽松货币政策远没有结束；
中国经济的强劲增长和人民币的高信誉表现，让中国债券市场有机会吸引大量的外资流入。
政府已经为国内家庭房贷减负做好了制度准备，降低家庭房贷利率，成为拉动内需最强有力的工具，并且很有可能在年底以前实施。
不过关于资本市场的预测永远做不到精确，比如我们知道存在经济周期，但是在事情发生以前却永远不知道经济周期的拐点在哪一天，所以这就注定了债券基金的投资也只能是一个相对长期的过程。不过好在债券基金的风险比较低，即使在表现比较差的年份，只要投资期限超过2年，也可以至少做到不亏损。所以如果近阶段对于新一轮的债券牛市有信心，并且有兴趣投资中长期债券基金，那么也要确保所投资的资金至少在2年内没有特别急需的用途，否则大可以投资一些风险更低的短债基金以确保资金安全。
关于债券基金的选择，我们可以通过了解债券基金的投资方式来做出取舍。债券基金的投资与股票基金有很大的不同，因为股票基金主要投资于股票交易所上市几千只股票，而债券基金所投资的债券的发行主体的数量要远远超过上市公司的数量。于此同时，股票如果选错，在国内最多只是承受股票下跌的风险，而不至于本金清零，但是债券如果暴雷则出现无法收取本金的情况。所以债券投资实际上要比股票投资对于投研的依赖更强，并且债券投资时对于投资标的的考察常常要深入到发债主体的内部进行实地考察，以确保发债主体有充分的偿债能力，而股票投资很多时候并不需要做到这种程度。
所以在债券市场能够做得比较好的基金公司通常需要有非常强大的投研背景，并且在整个债券市场有比较大的影响力和庞大的资金规模才会在整体上取得更大的优势。换句话说通常规模较大的老牌基金公司，以及银行系、保险系和证券系的基金公司在债券基金领域会有比较大的优势，而相对年轻的基金公司和管理规模较小的基金公司在债券基金投资领域的优势就不会非常明显。
虽然基金公司可以通过增加杠杆的方式博取更高的收益，但是并不建议投资者以买到收益最高的债券基金为目标，因为所获得的收益永远与所承担的风险成正比，在不利的条件下杠杆比较高的债券基金亏损也会更严重。投资者在投资债券基金的时候，建议将资金分散在3到5只投资方向接近的债券基金中，这样至少可以获得接近市场平均水平的收益率。
- 华夏纯债债券A(000015)
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