股票投资的收益根源有三个:1、企业盈利及增长;2、企业估值水平的提升;3、分红。第二点和第三点比较容易理解,相比起来,人们对第一点的认知经常存在误区。事实上,所谓“盈利增长”应当是有前提的,即必须是“内生的增长”。举例来说,我们做过一个统计,过去20年间,股价表现较好的企业,普遍存在的一个共同点即是内生的回报率较高。

一般来说,一个企业如果有长期的高净资产回报率,则必定具备足够的竞争优势。否则的话,身处竞争激烈的商业环境中,如果没有竞争优势,资本的逐利性将很快驱使回报率回归到平均水平。所以我们说,高的净资产回报率往往意味着企业具有足够的竞争优势。但我们还需考量的另一个关键点是,这种优势能不能持续。这就需要我们对公司的商业模式、行业空间、产业特性、未来行业竞争格局的演化、财务数据等作出综合的判断。从这个意义上来说,用ROE作为选股指标是投资研究的起点,但远远不是终点。

用ROE作为投资对象的筛选标准还要注意结合一些特殊情况。比如说财务的真实性、负债率的高低,是否有重要的资产未被有效评估等。除上述特殊情况之外,我们认为一家公司的净资产收益率水平,是一家优秀公司最主要的特点,是衡量其为股东创造价值能力的最重要的指针,也是决定其股价未来长期走势的标杆。就像巴菲特在1979年的致股东信中说的:“我们判断一家公司经营好坏的主要依据,取决于其ROE即股东权益报酬率(排除不当的财务杠杆或会计作帐),而非每股盈余的成长与否。”

现在,我们回过头再来看A股市场。不能否认,曾经和当前都存在的一种现象是,某些资产回报能力较差公司的下一年的市盈率估值却高达50倍甚至70倍以上,在情绪推动与跟风行为的追捧下,这些公司的估值甚至还能继续创出新高,使得不少投资者接受了这种高估值的合理性,并笃信这些公司未来3-5年的盈利能够继续维持超预期的高速增长。不少围观者逐渐禁不住短期的诱惑,也纷纷入局。这种现象的参与者和受众之广,从今年大火的 “股市渣男图鉴” 广为传播即可见一斑。

同一个市场中,永远存在着理性和非理性的声音,也永远存在着真实性和干扰性的信息。格林基金将坚守价值投资,选择与中国最优秀的公司为伍,通过分享优秀企业的内生增长来实现财富增值,并追求中长期稳健的投资业绩,坚持以高标准来筛选投资标的,对客户的信任负责。

为此,格林基金倾力打造【格林稳健价值混合基金】,通过成熟的价值投资选股标准和专业投资研究能力,为客户创造长期稳健且有市场竞争力的投资回报。

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作者:格林基金
来源:雪球
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