大河财立方《极刻》第503期
大河财立方《极刻》团队记者
徐兵
“河南教师辞职后专卖康复医疗器械，一年赚了1亿多，更令人意料不到，其控股公司离敲钟上市仅一步之遥！”
刚刚，河南翔宇医疗设备股份有限公司(以下简称：翔宇医疗)科创板上市获发审委通过。这家由一对夫妻控股89%的公司主营康复理疗设备及创伤治疗设备研发、生产、销售。
另外值得注意的是，翔宇医疗一旦正式上市，河南将再添一家A股公司，这也是继建龙微纳、仕佳光子之后河南第三家拿到科创板通行证的企业。
康复医疗器械一年卖出4.2亿元
主要来源间接销售
10月16日，翔宇医疗首发上市申请成功通过科创板上市委员会审议。
今年5月14日，翔宇医疗上市辅导完成，拟科创板上市。从正式受理到成功过会，翔宇医疗用了5个月。
资料显示，翔宇医疗是一家从事康复理疗设备及创伤治疗设备研发、生产、销售为一体的国家级高新技术企业。产品为康复医疗器械，涵盖声疗、光疗、电疗、磁疗、物理治疗以及康复评定等400余款产品，主要对老年人、残疾人、功能障碍者辅以对应的训练和治疗，以帮助其逐渐恢复身体机能。
大河报大河财立方记者了解到，翔宇医疗选择的上市标准为科创板上市五套标准中的第一个，也是大多数企业选择的上市标准：预计市值不低于人民币10亿元，最近两年净利润均为正且累计净利润不低于人民币5000万元，或者预计市值不低于人民币10亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币1亿元。
招股书显示，2017年~2019年，翔宇医疗的营业收入分别为2.89亿元、3.59亿元、4.27亿元，对应的归母净利润分别为6447.42万元、8032.73万元、1.29亿元。今年1~6月，翔宇医疗营收1.86亿元，归母净利润为7724万元。
图源：Wind
从产品结构看，翔宇医药收入主要由康复评定设备、康复训练设备和康复理疗设备、经营及配件产品销售收入构成，其中康复理疗设备占总收入比例较高，约六成。
2017年、2018年、2019年、2020年1~6月，翔宇医疗主营业务毛利率分别为59.47%、63.40%、66.37%、67.17%，整体毛利率逐年上升。不过，对应同期的，公司加权平均净资产收益率分别为42.48%、30.02%、21.30%和8.33%，呈下降趋势。
翔宇医疗表示，本次发行募集资金所投资项目建成后，公司固定资产规模将进一步扩大，预计募投项目每年新增的折旧和摊销为3544.69万元，将在一定程度上影响公司净利润和净资产收益率。
另外，记者注意到，翔宇医疗采用的间接销售与直接销售的方式，其中间接销售模式的销售对象主要为代理商和一般间接客户；直接销售模式的销售对象为终端客户。而间接销售为公司收入主要来源，近年占比在78%~90%之间。
“结合部分终端医院回款期较长的特点，公司采用间接销售的模式可在一定程度上缩短销售回款期，提高公司销售的管理效率。”翔宇医疗在招股书中解释说，公司已与31个省级行政区域内众多间接客户形成了良好的合作关系，搭建了较为完善的营销网络体系，并能够对间接客户进行有效管理。不过，在翔宇医疗看来，由于间接客户直接面对市场终端客户，也将存在无法与终端客户保持良好的客户关系等情况，从而对公司产品销售产生影响。
事实上，翔宇医疗获客需要支出的费用也并不低。记者从招股书了解到，2017年至2020年1~6月，翔宇医疗销售费用分别为6133.75万元、9707.04万元、9429.30万元、3521.62万元，占当期营业收入的比例分别为21.21%、27.05%、22.06%、18.94%。这在某种程度上讲，其产品的护城河并不够宽。
对于今年上半年销售费用的下滑，翔宇医疗表示，主要受疫情影响，销售费用中的差旅费、市场推广费、业务招待费、办公费等有所下降。
拟募资7亿元
账上资金已有4.57亿元
与医药行业一样，医疗器械是一个多学科交叉、知识密集、资金密集的全球竞争行业，翔宇医疗的竞争对手不仅限于国内，还包括强生、DJOGlobal、BTLCorporate等国际著名医疗器械企业。
记者注意到，翔宇医疗在招股书中也提到自身存在经营规模较小的竞争劣势，与行业内跨国企业相比，在销售收入、净利润、资本规模、生产规模等方面均存在较大差距，目前国内康复医疗的市场主要由跨国企业占据。
据了解，翔宇医疗本次拟公开发行股票不超过4000万股，拟募集金额7.08亿元，主要用于智能康复医疗设备生产技术改造（1.77亿元）、养老及产后康复医疗设备生产建设（1.47亿元）、运营储备资金（1.6亿元）等。主承销商为海通证券。
对于此次募资的目的，翔宇医疗表示，将以本次新股发行上市为发展契机，结合募集资金投资项目的建设，发挥公司在科研、技术、管理等方面的优势，首先完善在国内康复行业的纵深布局，同时瞄准国际康复产业市场，逐步扩展国际业务。
虽然翔宇医疗此次募资金额达7亿，1.6亿元用于运营储备资金，但是从其财报上来看，它确实“不差钱”。
截至2020年6月末，翔宇医疗总资产为8.35亿元，货币资金达4.57亿元，占总资产54.7%。值得注意的是，其货币资金从2017年0.19亿元飚增至4.57亿元，增长了23倍。
另外，记者注意到，2017年、2018年、2019年以及2020年6月末，翔宇医疗经营活动现金净流量一直为正，依次为5931万元、7419万元、1.56亿元、6409万元，呈现不断上升之势，现金相对比较充沛。
对此，翔宇医疗表示，2019年公司银行存款较2018年增长较多，主要是系公司2018年和2017年闲置资金用于银行低风险等级理财产品购买，这在其他流动资产科目中有所体现。
实际上，它不仅“不差钱”，连融资都很少。记者注意到，在翔宇医疗短期债务里，仅2017年、2020年上半年出现短期借款，合计0.6亿元，无长期借款。而资产负债率方面，由2017年的75.33%降至2020年6月末的25.24%，降幅达50.09个百分点。
而流动比率、速动比率方面高于行业平均值。报告期内，翔宇医疗流动比率分别为0.94、3.30、3.78、3.71；速动比率分别为0.48、2.04、2.66、2.80。
“2018年公司引入外部投资者及近两年的经营积累，增加了短期资金周转能力，流动比率、速动比率逐年上升，略高于医疗器械行业平均值。”翔宇医疗解释说。
不过，在存货周转率方面，近年翔宇医疗低于行业平均水平，2020年上半年仅为0.43。但可比公司普门科技（688389.SH）和伟思医疗（688580.SH）分别为1.64、1.25。
教师转型做医疗器械
从家庭作坊到行业领军企业
随着翔宇医疗的成功过会，其背后最大受益者何永正、郭军玲夫妇也逐步走向公众视野。
记者从招股书上了解到，何永正为1972年人，比妻子郭俊玲大一岁。两人都是地理专业毕业，在改行做康复医疗器械之前，都曾是安阳市内黄县楚旺镇一中的教师。
何永正于1994年~2001年担任楚旺镇一中教师。
郭军玲于1995年~1998年担任楚旺镇一中教师，1998年~2003年担任实验中学教师。
在一篇个人访谈中，何永正透露，之所以转行做医疗器械，一定程度上受到从事理疗器械销售工作的父亲影响，也与当时鼓励下海创业的时代背景有一定关系。
2002年，何永正租赁车间厂房和办公室，与妻子郭艳玲、赵万里共同出资50万元，设立内黄县翔宇医疗设备有限责任公司。
经过近二十年的发展，翔宇医疗已从“家庭作坊”成长为大规模的制造销售医疗器械企业。此前，翔宇医疗相关负责人曾向记者透露，目前公司市场已覆盖全国31个省市，渠道合作伙伴1万余家，市场覆盖率达到40%左右，直接服务10万余家医疗机构，为数亿患者解决康复问题。
关于未来发展定位，在今年河南省新冠肺炎疫情防控专题新闻发布会上，何永正曾表示，公司将着力打造全国最大的康复设备制造基地、最专业的康复整体建设管理中心、最前沿的康复技术培训中心。
在医疗器械行业，翔宇医疗已深谙其道。但对于即将迈入资本市场的“新兵”翔宇医疗来讲，或许还有新的挑战在路上。
责编:徐一 审核:李震 总监:万军伟
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