“ 有一种人，即便在早年，找到真正杰出的公司，抱牢它们的股票，度过市场的波动起伏，不为所动，也远比买低卖高的做法赚得多…大部分投资人终其一生，依靠有限的几支股票，长时间的持有，就为自己或子女奠下成为巨富的基础…投资者需要的能力就是区辩并选择有绝佳投资价值机会的少数公司，然后一直耐心持有。——菲利普费雪《怎样选择成长股》”
作为成长股投资策略之父，教父级的投资大师，费雪无疑拥有很多追随者。基金经理张帆就是其中一位。
他把自己归类为“成长赛道的价值型选手”，专注于“自己能赚到的钱”，致力于捕捉10年20倍的牛股。他把自己的投资准则概括成一句话：把握公司的成长周期，赚公司成长的钱，不赚“博弈”的钱。对于科技投资，他又有怎样的思考和见解？
如何看待科技行业投资机遇？
“科技行业的本质是创新周期，跟随创新周期成长起来的公司，收入和利润会有比较大的成长空间。我们的任务就是要找出这些公司，然后在创新周期内长期持有。”——张帆
当前，我们正在经历从一个比较小的经济体到比较大的经济体的发展过程中。新一轮科技周期到来，科技创新持续增加，潜在投资机会巨大。
过去的二十年整体上经济增速比较快，但投资机会主要集中在一些行业性或偏粗放的成长上。随着人均GDP达到1万多美元，单纯依靠基建、地产已经没有办法拉动经济的高速持续发展，必须要依靠全要素生产率提升来实现的内生增长，在从追赶到主导的二次长征中实现从大到伟大。这需要我国企业进一步加大技术研发力度。
同时科技创新、产业升级等新兴经济的发展需要融资模式的创新，未来我们国家资本市场也会进入一个非常蓬勃发展大的周期里。
如何看待科技投资的高波动？
赚能力范围内、公司成长的钱，不赚“博弈”的钱，这是我最重要的投资目标和准则。——张帆
就我个人而言，非常厌恶风险，但投资领域又是高贝塔的行业。这一度给我的研究和投资带来困扰。后来，我发现以一年角度来衡量的话，板块的贝塔水平对业绩影响很大，但拉长到3年到5年维度，个股的阿尔法和贝塔是统一的。因此我将投资目标设定为赚取公司长周期成长的钱，这个是通过深度研究能够把握的，而尽量不去参与短周期的博弈。
在成长股投资中，收益主要分为两类：
一种是赚成长的钱，一个公司发展的潜力就是投资者持有的定力所在。
一种是博弈的钱。举例来说公司每股收益就是1元，但是估值可能10倍，也可能500倍，假如选在10倍时买，200倍时卖给别人，这就是博弈的钱。
如果赚的是第一类的钱，就是要赚公司成长的钱。我们的投资周期要与公司的成长周期大致匹配，期间只要估值没有透支未来，所有的回撤都是应该承受的，这些回撤的痛苦是投资成长股的必要代价。第二类的钱是博弈的钱，那个钱我不去赚。博弈带来的所谓“回撤”不是回撤，是永久亏损。
很多投资者都想找高增长、低估值，希望寻找基本面向上但估值向下的公司。但这种公司其实是可遇不可求的，能挖到是小概率事件，大概率事件是好公司、大空间一定是高估值。这个公司股票的回撤是我们该承受的。与其天天琢磨回撤，不如把精力花在真正寻找好的公司上。
您的成长股研究框架是什么？
成长期是最重要的投资周期，也是最有可能产生长线大牛股的阶段。这时最优的投资策略就是选取优质公司坚定持仓，充分赚取企业成长的钱。——张帆
一般来说，以创新为驱动的行业或企业由于新技术渗透或商业模式迭代等因素，大多遵循导入期、成长期、成熟期三个阶段，每个阶段的性质不同，因而投资思路也不同，要根据产业特点进行投资，赚取相应回报。
导入期
一个新的技术从刚开始做出来到广泛使用，一般会最早进入一个缓慢的发展阶段。举例，如iPhone手机，其实是从2003年，第三代iPhone已经出现，真正推开是2010年以后，也就是说即使这么成功的产品也是经历了三年以上的导入期。
导入期的特点是行业空间似乎很大但无法测算，同时成长路径也不清晰，这时市场都不清楚这个公司最后值多少钱，这个行业能有多大，投资就很难有“锚”，在这个阶段，往往主题投资者云集，呈现高度波动的状态。
而基金经理需要把握的机会是长周期、大级别，能够创造非常大复合回报的机会，基本面支撑不到位的话，这些主题很难形成一个三年3倍到5倍的收益率，从历史经验、逻辑上来讲都很难做到。所以我的研究框架里不太侧重主题。
成长期
成长期是最重要的投资周期。一旦迈入成长期，行业的成长通道开始清晰，同时中期空间可预估，这时最优的投资策略就是选取优质公司坚定持仓，充分赚取企业成长的钱。成长期的公司是最重要、也是最有可能产生长线大牛股的阶段。在智能手机周期里，2010年到2011年买入一些龙头公司，持有至今的话收益率可达40倍甚至70倍；假设现在赶上大熊市估值全部跌一半，收益率也还有20倍到40倍。
在投资方法上，可以选择更好的公司把仓位集中起来投资更好的公司，在众多公司中识别出来“幸运且有能力”的公司并集中仓位是最重要的一步；同时适度考虑估值以控制回撤。
成熟期
当行业可测算的空间不大的时候，这意味着行业进入了成熟期。这时候情况会因为各个行业的属性不同而产生较大的差异，这个时候就需要投资者自下而上挖掘个股，寻找“因为有能力而幸运”的企业。
从框架上来说，我主要投资阶段是在成长期和成熟期，其中成长期以行业配置为主，成熟期以个股选股或个股Alpha为主。 我的投资目标是希望能够聚焦到成长期的行业，通过集中持仓优秀的公司而充分获得成长的收益。
在投资组合的构建上，也是主要采用个股Alpha+行业Beta的方式。随着越来越多优质资产在港股/A股登陆，叠加A股注册制，使得优质资产越来越多，优质科技股中长期波动会逐渐减小，而收益率更高。优质标的会越来越多，力求捕捉长期成长股；行业配置为辅，行业赛道也很重要，追求整个创新周期存在的机会。
如何在波动和成长中寻找平衡？
高估值不可怕，假成长才让人担忧。科技股、成长股估值高是一个必然现象，这是由其基本特点决定的。如果一个所谓科技股的公司，估值远远低于同业，那有问题的概率还是挺大的，我反而会比较怕。——张帆
在科技股投资中，我个人认为有三个非常重要的原则。
第一，个股集中。
这个个股主要指的是成熟期行业，以Alpha为主。只有重仓配置，配到足够的量才能获得足够的回报，投资的目的是为了获取回报，如果这个公司看得很对，但配置很少，就没有意义，一定要重仓持有才能够获得足够的回报。
但也必须记住，研究和理解的深度是能够重仓的核心。其实真正重仓持有一个个股很长时间，经过各种考验，是一件挺难的事情，只有研究跟理解深度足够才行。我们并不需要知道它所有的信息，但是你对投的是什么，研究和理解的深度非常重要。
作为个股来说，阶段性股价表现落后都是正常的，对一些优质公司而言长期的回报空间非常好，但也需要我们付出耐心的代价，忍受市场波动的痛苦，去获得个股的收益。
第二，行业配置分散。
科技行业具有高波动、高Beta的属性，大级别必须把握。但在进行配置上缺点也非常明显，首先是行业配置很多是用边际思维思考的；二是行业一般波动比较大，风险也很大，一旦行业拐点出现或者说成长期结束了，因为高估值导致下跌风险也很大。所以在进行配置时，在把握大级别回报的同时，也要规避或一定程度上控制住风险含量。我主要关注两点：
行业不相关。持仓细分行业在基本面上相互无关，以控制风险。举例来说，如果同时只配置精密加工的金属结构件和手机芯片这两个行业，就是没有做行业分散，因为它们的下游驱动力都是手机的增长，如果手机不增长，结构件在手机里占比也非常大，手机芯片更不用说了，它们相关性很强，所以当某一个下游出现问题时，两个行业都有可能出现较大风险。
不能太重仓某个行业。在组合上留下空间，一旦判断失误，不会造成过大损失，所以对单个行业仓位不能过高，不能过于集中。
第三，适度控制回撤。
对于个股或行业配置来说，最核心矛盾都不是估值，估值只是一个市场的定价，研究和投资过程中最优先考虑的本质不是估值，对估值仍然可以放宽一些。但从回撤控制角度来讲，还是要做一些阶段性控制的，这个底线就是市值，如果市值过大，我是一定要控制，至少是做一部分减仓来控制回撤的。
总结来说就是理想的组合构建为个股为主、行业为辅，但需结合具体情况调整；在控制风险的基础上追求长期回报，投资目标为赚取企业成长的钱。
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注：本资料根据张帆先生直播及采访内容整理，仅为服务信息，不构成对于投资者的实质性建议或承诺，也不作为任何法律文件。市场有风险，投资需谨慎。
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