10月大盘开局涨势喜人，今年的牛市过去了吗？
当前的大盘点位不高不低、市场情绪较上半年比较低迷，现在还适合投资吗？
如何判断一家公司的成长性呢？
长期大牛股是否有共同的规律？是什么？
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以下为内容实录。（Q:主持人 A：归凯）
Q: 对于刚进入的10月份来说，大盘的开局涨势还是非常喜人的，但是很多人认为今年的牛市已经过去了，请问您对四季度是如何看待的呢？
A: 其实到了三季度7月中旬以来，市场经历了一波比较明显的调整，我觉得主要三个因素，首先就是今年市场的确前期涨幅比较大，特别7月中上旬有个短期的快速上涨。其次就是市场随着经济的复苏，会担心流动性是否从宽松到紧缩。还有美国大选的不确定性。我觉得可能是这三重因素造成了市场进入三季度有一波比较明显的调整。
我个人对整个四季度的市场还是审慎乐观的。首先，我也不认为市场有比较大的下行的空间，主要几个因素，一个就是说现在经济无论中国还是海外，的确都在进入一个复苏的通道，所以我们也看到上市公司披露的一些中报，包括三季报预报的公司，还是有很多公司业绩是非常不错的。所以我觉得市场接下来可能会进入逐步从完全由估值驱动到业绩驱动的过程，经济的复苏还是比较明确的。
第二个就是我觉得流动性层面也不必特别担心。因为毕竟全球现在大的这种经济，包括疫情环境，首先海外暂时还是看不到收紧这种预期的，国内我觉得可能会经历一个从前期的宽松向稳健中性逐步的过渡，但也是比较缓慢的过程，不会特别大幅度紧急的收紧。所以基于这几点，我对四季度的市场还是有信心的，还是会有结构性机会。
Q: 现在的大盘点位很尴尬，说高不高说低也不低，市场情绪相较上半年来说也是比较低迷的，现在还适合投资吗？您对投资者有什么建议呢？
A: 我觉得如果稍微看得长远一点，比如说至少两三年维度，我对市场还是比较有信心的，而且做投资本身也是一个长期的过程，特别是目前，其实整个市场并不是处于一种有着显著全面泡沫的现状，所以没有必要过于担心。
另外我们从历史上来看，比如虽然2015年的6月份是上一轮牛市的高点，但过去5年来很多基金都翻倍了，另外我们也看到大量的股票过去5年都涨了。所以如果市场不是处在一个全面泡沫的情况下，我觉得结构性机会永远都有。
而且从稍微长远点来看，我觉得中国的确进入了一个权益投资的大时代，由多重因素影响，包括中国金融市场打破刚兑以来，这种真实的无风险利率下降，而且传统的一些高收益的理财信托产品逐步消失；也包括房地产，房价房住不炒逐步使大家形成共识，所以整个资金的流向还是有利于股票市场的；也包括像海外一些长期的资金，我们觉得未来向国内流入的这种趋势，包括规模也都是比较确定的；也包括中国长期的利率中枢，随着老龄化，随着经济中枢的逐步放缓，利率的无风险利率处于下行阶段，这些中长期看都是有利于权益市场的。
Q: 从您的投资策略来看，主要是以医疗科技高端制造为主，但是近期科技医药相对来说可能是属于震荡下行的状态，请问您还是依旧看好吗？
A: 中长期肯定是坚定看好，因为我觉得投资都是要看一个大的时代背景的，比如中国过去的这二三十年，中国经济的确是靠基建地产靠外贸出口驱动，在现阶段如果展望未来，肯定是内需消费靠科技创新驱动来转型。所以我觉得像科技医药包括消费，可能至少是十年二十年维度的一个大的投资逻辑，只是说短期可能大家有一定的市场共识，涨了很多之后会进行阶段性调整。但并不影响它中长期的逻辑，所以还是会有层出不穷的机会。
Q: 三季度您的持仓有较大调整吗？您是如何控制回撤的？因为现在三季度报还没有出来，但是网友想知道一下您的持仓情况？
A: 我自身的投资风格其实是比较少做大的换仓。一般情况下还是通过持仓结构的调整来应对市场的一些变化，比如涉及到控制回撤，我觉得需要从几个维度来看，一方面因为我个人风格相对均衡，适度的均衡比对这种组合的回撤控制起来还是有比较好的，也就是说不要做“极致”的投资。另外也要考虑在不同的投资环境，比如投资时钟下，可能不同的这种大类板块表现也是有区别的，就是说在不同投资时钟下，各个板块的配比可能会有一些变化，这也是控制回撤的一个手段。
还有就是对个股还要高度重视公司的治理结构，包括它的报表质量，管理层的诚信记录，以防踩雷。还要关注风险收益比，安全边际等等，我觉得主要是通过这些来控制回撤。
另外就是如果有可能出现系统性风险的这种情况下，我有可能会做大的仓位的选择，系统风险我的定义就是说市场全面的高估，又有外界的风险把泡沫刺破，这个时候你做大的仓位抉择才可能是比较有意义的。比如像2008年的次贷危机,2015年的杠杆牛的破裂，对这些我觉得是比较意义的。但是在大多数情况下，我觉得做仓位测试的意义不是很大。
Q: 从精力分配来说，您管理的基金数量是否偏多?
A: 还好吧，因为我们现在整个投研体系也做了一些变革，比如像以我这个成长团队来说，除了我之外，下面还有4名基助，大家的研究背景也不一样，其实我们现在更强调团队作战，之所以采取这种方式，也是为了更能扩大你的管理规模管理边界，所以我觉得目前阶段没有显著困难。
Q: 您现在管理的基金规模已达300亿了，规模还是比较大的，像这种规模较大的情况下，怎么实现收益的最大化，怎么弱化规模过大带来的风险呢？
A: 正常来讲，你管理的基金资金规模越大，肯定会有操作上的难度。但我觉得这也跟不同基金经理的投资风格或者方法论有关，就我自己而言，我还是属于比较关注长期投资，持股的周期也比较长。不是靠频繁换手来做投资的，所以我觉得这样也对我的管理规模扩大也是比较有帮助的。
另外从我个人持仓的股票市值分布也可以看到 ，基本上像500~1000亿的公司，前10大重仓占比还是比较高的，就不是说只买一两百亿的那种公司，所以这个规模对我也还ok，而且我们每个基金经理在公司也会做评估，包括给你发产品你到底能不能管？无论是公司还是监管机构，其实也都关注这个问题。
Q: 作为成长组的投资总监，您怎样评判一家公司的成长性呢？
A: 我其实还是非常关注公司的阿尔法，说白了就是超越行业的成长。因为我记得有句话说，站在风口上猪都能飞起来，但是我觉得真正好的公司它往往不是靠风，在行业好的时候它可能很好，在行业不好的时候，它自身的优势就会体现得更加明显，在经历困境的时候可能一般的公司就不行了，但优质公司会凸显出他更加的优秀。
所以还是比较看重有阿尔法能力的公司，当然这个能力背后其实还是公司管理层的体现，要有优秀的团队，有高效的运营管理能力，也包括公司的战略，正确的战略，是这些背后的东西，最后才能体现出公司的这种超额的阿尔法。所以还是要关注这些成长的持续性，我觉得成长的内生性持续性和确定性都是比较重要的。
Q: 长期大牛股是否有共同的规律？是什么呢？
A: 首先，长期的大牛股都是有着比较好的商业模式的公司，这类公司在产业链上是有定价能力的。第二，这类公司的护城河它会随着时间的推移会逐步加强，而不是被削弱，它不存在这种被新的技术颠覆的这种风险。第三，我觉得要有比较优秀的管理团队，特别是能够长期的战略聚焦主业，就这些最终凝结成一个成果，也就是大牛股它往往的业绩增长都有非常强的持续性。因为很多公司它可能一两年增长比较快，但是如果说连续10年能够年化20%增长的公司是非常稀缺的。
Q: 您在10月26号要发一只新的产品叫做嘉实核心成长，请问新产品的建仓策略是什么？下半年市场持续震荡，是不是买新基金比老基金更好呢？
A: 建仓策略，首先从投资的方向，中长期还是看好的4大投资领域，包括大消费、大健康，科技，还有先进制造，以这些为主。另外建仓的节奏取决于两点，一个就是看现在市场上还有哪些我看好的标的，它的隐含的年化回报预期是不是符合自己的要求，如果这样的标的比较多，可能建仓就会快一些，如果少的话可能就会慢，同时也会结合市场的情况综合来决定建仓的节奏。
我觉得如果在震荡市，买震荡市或者下行的市场，我觉得可能买新基金还相对ok。因为如果说市场涨得很快，你买新基金可能你的仓位很低，会吃些亏。但震荡市对于新基金来讲能有更从容的时间去选股票，去调整结构。
风险提示：基金投资需谨慎。投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征及其特有风险，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。嘉实核心成长基金在投资运作过程中可能面临各种风险，包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。除面临一般基金的市场风险、管理风险、技术风险和合规风险外，还包括以下特有风险：市场下跌风险、资产支持证券风险、港股交易失败风险、汇率风险、境外市场的风险等。基金管理人不保证基金一定盈利，也不保证最低收益或本金不受损失。基金过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成本基金业绩表现的保证。
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