一、上周市场回顾
1. 资金面
（1）公开市场操作：上周央行公开市场有2100亿元逆回购和2000亿元MLF到期；上周四央行投放5000亿元MLF，同时上周四和周五均开展了500亿元逆回购操作，因此上周央行合计净投放1900亿元。
（2）资金价格表现：上周资金价格整体宽松，前三天虽然央行净回笼1900亿元，但是资金价格并未显著走高，市场对央行超额续作MLF的预期较为一致，上周四央行如期超额续作了MLF，并在周四、周五通过逆回购持续投放短端资金，保证了资金面的稳定。具体来看，DR007从上周一的1.96%小幅上行至2.19%，DR001在2%上下小幅波动；R001从上周一的2.24%一度上行至上周四的2.36%，随即在周五收于2.31%。上周存单价格相较之前一周明显走高，特别是跨年的3M存单价格上涨了15BP至2.85%，带动shibor3M的价格走高了8BP，收于2.79%；其余各期限的存单也分别上涨了5-9BP不等，其中1Y的存单价格上周五收于3.08%，可以看出四季度银行仍然缺少稳定的中长期负债。
图1：各期限银行间质押式回购利率走势
表1：主要期限品种资金利率走势
2. 债券一级市场表现
（1）利率债：本周新发利率债约4016.71亿元，净供给约3300余亿，政金债总体需求尚可，国债需求一般。
（2）信用债：主要的信用债品种较之前一周明显增加，合计发行2600亿元；AAA和AA+评级的品种占比有所上升。具体看，短融合计发行1122.6亿，其中AAA占比68%；公司债、企业债和中票合计发行1392.34亿，其中AAA分别占比约48%和71%和53%；定向工具发行13只，发行规模共计85.2亿元，AAA评级的3只。
表2：上周主要信用债品种发行情
3. 债券二级市场表现
（1）利率债：
上周受宏观经济数据整体表现较好的影响，债市承压，国债除1Y期品种外，其余各品种收益率均小幅上行，表现不及政金债。具体来看，周一当天200006下行了1.25BP；随后周二、三、四各项数据表现较好，200006分别上行了1.5BP、2.75BP和0.5BP；周五随着央行持续资金投放稳定资金面，利率债收益率小幅下行，200006下行了0.75BP。除1Y期限的国债收益率较之前一周下降了1BP外，其余期限的国债收益率均有2-4BP小幅上行，10Y国债在上周五收于3.22，较之前一周上涨了3BP。政金债的整体表现好于国债，其中5Y期品种的政金债收益率有所下行，10Y期的政金债收益率也与前一周基本持平。
表3：主要期限品种利率债收益率及其较前一周变化
（2）信用债：上周AAA评级的信用债表现不及AA+和AA评级的信用债，其中3Y期限的表现最好，当周收益率下降了2BP，其余各期限的信用债均上涨了1-2BP不等。
表4：主要期限中票收益率及其较前一周变化
4. 宏观政策基本面
（1）经济&金融数据：
进出口数据：中国9月出口（以美元计）出口增9.9%，预期增9%，前值增9.5%；进口增13.2%，预期增0.1%，前值降2.1%；贸易顺差370亿美元。9月的进、出口同比数据均超预期，表明内外需均在持续复苏中。具体来看，出口数据结构基本不变，防疫物资仍然有较大贡献，但是增速斜率持续放缓；受欧美经济复苏以及美国房地产市场销售火爆的影响，劳动密集型产业的出口增速继续保持高位；8-9月我国对美出口保持高增速，但是对欧盟的出口相对低迷，或许也跟欧洲疫情反弹严重有关。进口数据方面，9月进口数据同比增速达到13.2%，远超预期的0.1%和前值-2.1%，主要判断一是受到去年带来的低基数影响，二是9月工业品和农产品的进口金额大幅提升，三是汽车和汽车底盘的进口金额同比及环比增速都较高，这些都与之前PMI数据显示需求恢复较好的趋势相一致。
社融数据：9月M2同比上升10.9%%，较8月上升了0.5%；M0和M1当月同比增速都呈现上升趋势，其中M0较上月大幅上升了1.7%达到11.10%，M2增速在8月大幅上升至8%后，9月继续小幅上升至8.1%，持续保持在高位。9月社融新增3.48万亿，同比增速13.5%，继续维持在高位，贡献最大的是新增人民币贷款和政府债券。9月金融机构新增人民币贷款中，企业和居民的中长期贷款继续平稳增加，居民和企业的短期贷款亦有所增加，实体经济的恢复情况较好。9月社融数据继续超市场预期，达到13.5%的年内新高。从结构上看，贡献最大的是新增人民币贷款和政府债券，随着财政政策的加速落地，8-9月政府债券分别同比多增了8729亿和6326亿，远超去年同期水平，是拉动今年8-9月社融持续创新高的主因。9月M1继续保持了上行趋势，且维持在高位，显示企业的经营状况较理想，生产经营恢复良好的势头得以延续；9月M2的同比增速再次拐头向上，与财政支出的增加密切相关，此外银行信贷增速较高也是一大原因。
通胀数据：9月CPI同比上升1.7%，预期1.81%，前值2.4%。本月核心CPI同比保持0.5%的低位不变，环比小幅上涨0.2%，继续环比正增长。9月PPI同比下降2.1%，预期降1.65%，前值-2.0%。9月PPI降幅超预期，比8月走阔了0.1%，主要还是受到生活资料下跌幅度较大的影响。9月CPI数据继续受食品价格尤其是猪肉价格下跌的影响，同比增速跌幅略超市场预期。从各分项数据来看，猪肉带动畜肉类价格整体下降，同时9月油价下跌导致水电燃料、交通工具用燃料分项走低，也加大了CPI的整体跌幅。排除食品和能源的核心CPI同比增速较上月维持在0.5%不变，环比增速小幅上升至0.2%，核心CPI虽然低迷，但显示消费需求仍在持续修复中，从分项服装及鞋类的环比增速的上升，以及整个服务项的同比增速的上升，也能看出消费和服务业还是在持续修复中。9月PPI同比降幅远超预期，PPI生产资料跌幅收窄，生活资料增速由正转负。9月PPI不及预期的主要原因一是原油价格下跌导致PPI中原油相关行业分项同比、环比增速均出现下降，二是叠加生活资料中食品相关分项的下降，因此导致修复速度暂缓。但是从趋势上来看，PPI的整体修复趋势不变，主要判断依据一是PPI在5月见底后，全球经济和贸易都在持续回升中，虽然有油价和疫情反弹的扰动，但是趋势不变；二是M1数据表明企业的经营情况较好，但传导至PPI数据的回升需要时间，因此综合分析下来，PPI数据仍将在震荡中持续修复，但年内转正的可能性较小。
（2）重要政策：
央行就《商业银行法（修改建议稿）》公开征求意见。修改建议稿共十一章127条，其中整合后新设或充实四个章节，分别涵盖公司治理、资本与风险管理、客户权益保护、风险处置与市场退出。修改建议稿提出，建立分类准入和差异化监管机制，完善商业银行市场准入条件，增加对股东资质和禁入情形的规定。
中共中央办公厅、国务院办公厅印发《深圳建设中国特色社会主义先行示范区综合改革试点实施方案（2020－2025年）》。方案要求在中国人民银行数字货币研究所深圳下属机构的基础上成立金融科技创新平台，支持开展数字人民币内部封闭试点测试，推动数字人民币的研发应用和国际合作。支持符合条件的在深境内企业赴境外上市融资。将国务院可以授权的永久基本农田以外的农用地转为建设用地审批事项委托深圳市政府批准，支持在符合国土空间规划要求的前提下，推进二三产业混合用地。
（3）海外主要经济数据&政策：
美国零售业数据表现较好。9月美国零售销售环比1.9%，预期0.7%，前值0.6%，超预期回升；美国红皮书商业零售同比增速也连续4周实现正增长；10月消费者信心指数亦超预期录得81.2，预期值80.5，前值80.4。
美国CPI符合预期。美国9月季调后CPI月0.2%，预期0.2%，前值0.4%。CPI同比上涨1.4%，核心CPI同比上涨1.7%，总体符合市场预期。
英国脱欧谈判陷入僵局。10月15和16日的欧盟峰会上，英欧双方未就新的协议达成一致，在在渔业资源控制权、公平竞争环境及未来关系治理三大领域产生分歧，谈判陷入僵局。欧盟发表声明，指出英国脱欧过渡期即将在2020年12月31日结束，目前仍未取得足够进展达成协议，呼吁英国为达成协议采取必要措施，并提醒成员国做好未达成协议的准备。
二、 策略展望
从上周公布的数据来看，一方面进出口和社融等数据均表现较好，与之前的PMI数据相互印证，显示经济恢复势头良好；另一方面，CPI数据受猪肉基数的影响，短期仍将持续走低，PPI跌幅虽然走阔，但是转为通缩的风险较小。从短期来看，通胀和通缩的风险都不大，CPI和PPI数据对央行制定政策的影响较小。目前市场对各项数据走势有较充分的预期，短期内经济数据小幅超预期或者不及预期都难以对市场造成太大波动，债市现在多空因素都是明牌，央行的操作思路也越来越被大家熟悉，超预期因素除了疫情走势、美国大选、地缘摩擦以外，似乎也没有太多能显著影响市场情绪的点。
因此短期来看利率仍将震荡，但随着十年国债接近3.3%附近，配置盘机会逐渐显现，以及随着11月政府债券大量发行告一段落，叠加一些外部因素有可能会出现波段机会。但是熊市中的波段较难判断，建议还是谨慎对待。
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