问:欢迎长城基金多元资产投资部总经理马强,请马老师给大家介绍一下过往的从业履历,以及你对投资目标的理解。

马强:头条的朋友们大家好,很高兴能借此机会跟大家分享我的投资心得。就我个人工作履历来讲,与传统的一毕业就进入基金公司,从行业研究员到基金经理的职业路径是不太一样的。我本科与研究生加起来主修了7年的计算机专业,研究生阶段主攻芯片设计,毕业后在招商银行、中金从事财富管理工作,2012年加入长城基金,历任产品经理、基金经理助理、基金经理、固定收益部总经理,今年年初公司出于对未来重点业务的布局,成立了多元资产投资部,我任部门总经理兼基金经理。目前我们部门管理的基金产品,主要为固收+产品、养老FOF产品。

从做基金经理的第一天开始,我就在思考,要如何设定一只产品的目标,以及如何实现这一目标。任何行业能持续发展都是因为可以满足客户的特定诉求,就资产管理行业来说,客户能够赚到钱,持有过程比较愉悦,这是最核心的诉求。因此,我给自己设定的目标就是“基于绝对收益的相对收益”,客户在持有过程中不会有心惊肉跳的感觉,更容易长期持有,争取客户持有相对长期限后可以实现长期回报。

因过往既从事过权益投资工作,也从事过固收投资,所以对于市场的判断,我不仅会从宏观、行业的角度去看待的市场位置,同时也会从类似于投资者结构的层面去看待市场。我觉得可能我们通过多维度去判断市场,基于不同角度得出结论,彼此之间做一个辅助性的验证,相对来讲最终正确率会更高一些。

问:在投资过程中,如何实现你“基于绝对收益的相对收益”目标?

马强:这一目标,拆解来看的话主要分为两大块,第一大块,绝对收益的部分,核心的是如何控制回撤。在投资过程中,有两种情况:1、对市场判断对的时候;2、错的时候。

我们会尽可能提高判断的准确率,但无论判断是否正确,都要保证基金不能出现太大回撤。实现这一目标最重要的就是保持资产的流动性,预判市场下跌时,可以尽快将仓位降下来;预判市场上涨时,如果市场意外出现短期下跌,更需要紧急把仓位降下来。

其实,全市场的基金经理工作中的目标之一,都是不断提高对市场判断的正确率,但在控制回撤这一方面,大家往往会忽视。若想把投资落到实处,就要降低操作的冲击成本,保障组合的流动性处在一个非常好的状态。

第二部分,相对收益的角度,要保持向上的一个弹性。这就又回到了对市场的判断上,我们必须提高判断的正确率。大家都非常勤奋聪明,唯一可以做的就是提高自己的能力圈,尽可能通过多维度去判断市场,从宏观、策略、投资者结构等不同角度得出论进行交叉验证,争取来实现目标。

未来,我们一直在做的工作就是希望净值能够穿越周期,更加平稳。具体方法论上,我认为就是把整个投资过程进行拆解,包括资产配置、行业选择、个股选择、债券投资等子环节,每个子环节确保该贡献收益时可以贡献收益,多元化收益来源,相应的净值曲线就会更加平滑一些。

问:你的选股逻辑是什么?是风格轮动的结果,还是个股优选的结果?

马强:我的选股逻辑,其实是一个不断进化的过程。2017年之前,拿的都是行业龙头,白马股,当时个股维度的贡献其实不是很突出,而是贝塔的贡献。从2019年开始,开始有一些科技、消费股,个股的贡献度提升了。今年有一些云计算、消费电子等,我们的持仓更加多元化一些,其实我也一直在关注和研究医药行业,可能后面在持仓中会有体现。

关于选股逻辑,我觉得首先是基于一个大的行业分类,目前我们集中的行业主要包括科技、消费、医药、大金融以及周期股等,基本都会有所涉猎,不同板块的投资逻辑是不一样的。

周期板块主要是宏观驱动;

大金融也是宏观驱动,主要看银行信贷扩张,看净息差,看货币政策等;

科技板块从属性上讲,可能主要看它的成长性,看政策;

消费板块核心还是要关注它的估值;

医药板块,其实更像是一个子行业,可以拆分到前面提到的各个板块里面去。比如创新药、保健品、医药零售等,其实可以归属到科技类、大消费等板块当中去。

整体板块配置的逻辑还是比较简单的,最关键的就是看企业的价值核心来自于哪里?毫无疑问,它的价值主要还是来自于企业的盈利增长。如果希望企业的盈利持续增长,那么就需要去关注它行业的景气度情况。如果行业景气度比较高,这个行业里面的优势企业必然是具有竞争优势的,也必然会体现在它的利润表上。除了盈利情况,我们还需要关注估值。对于长城新优选混合这种需要考虑回撤的绝对收益类型的产品来说,对于进入的时间点以及可能出现的回撤,都是需要考虑的。

问:基金组合的收益来源主要源自哪些方面?如何为组合创造优秀回报?

马强:基金的收益来源主要分为五大块:

资产配置层面带来的收益;

股票的行业选择带来的收益;

个股选择带来的收益;

个股交易层面通过交易手法带来的收益;

债券投资带来的收益。

在过去,这五个来源都对我们组合的收益有所贡献,未来我们希望在这五个方面都能积累出一套比较成熟的收益获取框架,在每个环节该贡献收益时都能适当贡献一些收益,这几个环节的收益相关性比较低,也会给净值带来更多平稳性,更有利于净值穿越周期。

比如,我管理的某产品2018年股票的空仓和2019年的加仓,就是通过资产配置层面给组合贡献了比较多的收益,2019年中配置科技股,之后配置消费股,就是通过行业选择贡献收益,2018年债券久期的增加是通过债券部分贡献了收益。我们不拒绝各种风格的投资,希望通过这个过程把多种收益来源的方法不断提升,最终共同体现在产品收益里面。

问:对四季度的权益市场表现是否乐观?哪些行业值得重点关注?

马强:权益市场7月份创出本轮反弹的新高后一直维持调整,从银行间市场可以看到资金面边际有所收缩,但是真正反映到A股市场经历了比较长的时间,因为A股市场7月份有一大波基金发行,反映过来有一定滞后。创业板注册制施行之后,一系列大额融资出来,边际上资金的供需出现了一些扰动。另外一点,是大家一直比较诟病的估值,包括消费的估值、科技的估值都处在历史非常高的分位上。

展望未来,经济基本面、企业盈利的高点都会在明年一季度,从这个层面来讲,我们对于股票市场相对比较乐观。从历史来看,只要货币政策没有断崖式收缩,利润又处在持续增长过程中,一般都处在不错的行情中。从大家担心的估值层面来讲,当前的现实是,不仅仅我们的A股估值比较高,全球个股的估值都非常高。影响估值的主要是贴现率,利率水平不断下降的过程中,估值上升本来就是非常合理的事情,什么时候贴现率开始上升,估值自然调整下来。目前,经过8、9月份的调整,部分个股的估值已经有比较大幅度的回落。

站在当前时点展望未来,我对四季度权益市场表现是乐观的,积极因素比较多,比如:

月底召开的五中全会及“十四五规划”建议稿等有望提振市场风险偏好;

中美关系,即使有所缓和,竞争方式还是不会有太大变化,所以我们对于科技、对于产业升级的诉求还是非常强烈,政策支持可期;

从居民的资产配置情况来看,在房地产市场受到持续压制和约束之后,居民资产向股票市场配置的趋势是确定的,唯一不确定的就是需要关注节奏的变化。

从方向上来讲,我们重点看好消费和医药,虽然目前估值比较高,但是如果拉长看,跟成熟市场对比,但还是有差距,而历史上的大牛股也是在这些领域产生的。科技方面,可能更多需要关注情绪,长期而言,我们认为消费和科技是重点布局的方向。

问:站在当前时点,如何看接下来的债券市场,距离趋势性行情还有多远?

马强:债券市场去年底收益分位数已到历史非常低的水平,今年年初因为疫情的冲击,有了避险的需求,收益创出新低。5月份开始,从“两会”日期确定,收益率到目前已经反弹到2019年下半年最高点。比起半年前,目前债券市场吸引力比那时高了很多。

我们一般从以下几个方面看债券市场。

首先,从经济基本面来看,大家根据经济数据以及经济复苏情况预计,高点可能会出现在明年一季度,也就是未来两个季度纯看数据,国内经济还是处在持续复苏的过程中,复苏速度会略有变化。

货币政策的角度来看,一年期银行同业存单利率过去几个月已有非常大幅度上行,一年期AAA国有股的存单已经突破了3%,这背后就是货币政策在边际上做出收缩动作,用易行长的话来讲,还是希望尽可能长时间实施正常货币政策,言下之意就是不会搞大水漫灌,也不会搞QE。

国际环境来看,今年以来,影响市场最大的是疫情,虽然最近境外新增确诊创出新高,但是死亡率并未上升,疫苗很快会推出,避险情绪基本不太会升温,唯一不确定的就是美国大选。

总体而言,债券市场具备一波趋势性行情的时机还要等待,但目前的收益率对于部分配置型机构已经具备吸引力,只是真正机会的来临还需要时机。


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