10月10日，深交所官网消息显示，创业板上市委员会定于2020年10月16日召开2020年第33次上市委员会审议会议，届时将审议无锡线上线下通讯信息技术股份有限公司（以下简称：线上线下）的首发申请。
公开资料显示，线上线下主要从事企业短信服务，也就是为各类快递物流公司、电子商务等企业提供专业化的短信服务。目前，公司主要客户包括阿里巴巴、腾讯、华为、网易、上海寻梦（拼多多）、同程艺龙、京东、上海拉扎斯（饿了么）、上海基分（趣头条）等众多知名互联网公司。
然而，如此多的知名大客户并没有给公司带来太多好处。据招股书披露，2020年1-6月，京东成为公司第一大客户，然而，其销售收入对应毛利率却为为-1.38%。此外，2019年，公司另一个前十大客户上海寻梦（拼多多）毛利率也为-1.93%。
业内人士指出，公司负毛利率的出现一方面源于行业竞争过于激烈，另一方面也与线上线下过于集中的客户结构有关，造成公司在谈判中处于弱势地位。这一问题所造成的另一个结果就是线上线下应收账款余额持续攀升，并面临到严重的逾期问题。
此外，2017年-2019年以及2020年1-6月（以下简称：报告期），线上线下公司毛利率水平持续下滑。2020年上半年，公司毛利率大幅下滑至12.92%，较2017年下滑近9个百分点。
一、客户结构高度集中 应收账款逾期严重
资料显示，线上线下位于江苏无锡，成立于2012年9月。自成立以来，公司就从事企业短信相关业务，也就是我们日常收发快递、团购外卖所收到的系统短信业务。从客户结构上看，以京东、拼多多等互联网企业为主。
报告期内，线上线下前十大客户占营业收入的比重分别为 78.37%、76.14%、67.75%和 75.07%，公司客户结构较为集中。其中，腾讯、阿里巴巴、拼多多、京东等知名公司长期位列公司前十大客户。
然而，“客大欺店"古训似乎很有道理，财大气粗的互联网电商巨头不仅没有给公带来丰厚的利润，相反，线上线下却要为之付出毛利的代价。
招股书披露，2020年1-6月，京东一跃成为公司第一大客户。然而，其销售收入对应毛利率却为为-1.38%。此外，2019年，公司另一个前十大客户上海寻梦（拼多多）毛利率也为-1.93%，纯属是赔本的买卖。
一般来说，过于依赖大客户会给公司带来两方面的隐忧。一方面，可能会导致公司议价能力不足，进而导致自身业务的毛利率下滑；另一方面，位高权重的大客户也往往在账期方面处于强势地位，造成公司应收账款不断恶化。
目前看，这两种情况都已经在线上线上公司身上有所体现。除了京东、拼多多业务频现负毛利之外，线上线下应收账款余额也处于持续攀升之中。招股书显示，报告期内各期期末，公司应收账款账面价值分别为 3,113.11 万元、8,650.92 万元、13,571.65 万元和 20,314.28 万元，公司的应收账款账面价值占营业收入的比例分别为11.28%、18.86%、25.49%和 23.69%（年化），增长趋势非常明显。
对此，线上线下曾在招股书中表示：“公司阿里巴巴、京东、汉海信息（美团）、腾讯等大中型企业资金实力较为雄厚、商业信誉较好”。但事实证明，公司这一表态过于乐观。
实际上，线上线下目前已经遇到了严重的应收账款逾期问题，而从下图所展示的前十大逾期账款具体客户名单（截止到2020年6月30日）来看，京东、拼多多、苏宁、上海移动、赣州移动等重量级客户均出现逾期问题。
通过上图可以看出，仅公司前十大逾期客户逾期金额已经到达6250.24亿元，并给线上线下公司带来了726.45亿元的坏账准备金。对此，线上线下除了“积极加强应收账款的催收力度”外，似乎并没有什么好办法。毕竟，这都是公司惹不起的大客户。
令人好奇的是，原来京东、拼多多以及中国移动等商业巨头也喜欢拖欠供应商货款？此外，线上线上将前十大逾期客户名单公告天下，是不是也代表着一种特别的线上催收？
二、现金流承压负债激增 成本高企毛利率下滑
招股书显示，报告期各期，线上线下营业收入分别为 27,602.30 万元、45,875.17 万元、53,234.08 万元和 42,879.23 万元，净利润分别为 3,853.44万元、5,518.19 万元、6,038.42 万元和 3,463.34 万元，整体处于稳定的增长趋势。然而，公司净利润的含金量却受到较多投资者的质疑。
一方面，由于应收账款的持续攀升，线上线下经营性现金流表现受到较大影响，与同期净利润金额存在较大差异。报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为 765.27 万元、-4,229.77 万元、-542.64 万元和 195.80 万元，其中 2018 年和 2019 年均为负数。
另一方面，税收优惠所在公司利润总额的比重也较高，且处于逐年攀升趋势。招股书显示，报告期内，公司享受税收优惠的金额占公司净利润的比例分别为 2.20%、6.34%、16.78%和 19.57%。可以看出，最近一期税收优惠占比已经接近20%，公司经营成果对税收优惠的依赖度正在不断加深。
值得注意的是，公司目前所享受税收优惠需满足相应条件及具有期限性，分别将于 2020 年或 2021年到期。因此，如果税收优惠政策到期后被取消或调整优惠幅度或修改条件后公司不再满足优惠条件，线上线下业绩可能遭受到立竿见影的影响。
没有现金流支撑的净利润显然真正的利润，这从公司不断增加的有息负债上也可见一斑。如下图所示，尽管公司净利润逐年增加，线上线下的短期借款金额却已在不断攀升。2017年，公司尚无短期款款，但截止到2020年6月30日这一金额已经达到5507万元。
毛利率的持续下滑则是另一个较为突出的问题，这也反映出线上线下目前缺少成本转嫁能力。招股书显示，报告期内，线上线下主营业务毛利率分别为 21.82%、19.52%、17.63%和 12.92%，下滑趋势非常明显。
对于公司应收账款逾期、毛利率下滑以及客户集中度过高等问题，线上线上公司未来有没有好的应对之策？显然，不少投资者急需知道答案，这也决定着公司未来的投资价值。对此，京达财经也曾发函向公司进行咨询。截至本文发稿之日，尚未受到显示线下公司有关部门的回复。
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