题图:长坡之路

题记:

上一篇文章:你说认知变现,而我只想赚钱?里我们通过解读西格尔常量引出了,如何在有限的时间(比如10几年而不是200年)的时间周期里确保我们的投资也能真正赚到钱的话题,并指出价值投资是唯一能够破解这个难题的终极方案。今天我们就结合李录先生的书以及我的学习体会聊聊价值投资。

01 什么是价值投资

价值投资是一个说的人多但真正实践的人很少的小众领域。但如果我们想真正意义上获得可持续的投资回报的话,它又是一条永远绕不过去的正道。

价值投资最早是由本杰明格雷厄姆在八九十年前形成的一套体系,而今天被人们熟知是因为格雷厄姆的学生,也是当今价值投资的领军人物股神巴菲特。

在中国,投资者教育如火如荼的现在,相信很多朋友对于这个词并不陌生。也出现了一些知行合一的大师级别高手:喜马拉雅资本的李录先生,高瓴资本的张磊先生等都是其中的佼佼者。

价值投资的理念并不复杂,只有四个。

第一、股票是对公司的部分所有权,而不仅仅是可以买卖的一张纸;

第二、安全边际。投资的本质是对未来的预测,而我们无法对未来精确预测,只能模糊确定,因此需要预留安全边际。

第三、市场先生。市场的存在是为了你可以买卖,是用来服务你的工具,但因为他经常有“情绪”,所以他无法告诉你真正的价值。

第四、能力圈。投资者需要通过长期的学习建立一个属于自己的能力圈,然后在能力圈范围之内去做投资。这个能力圈是某种边界,就是我们常说的不懂不投。

这四个理念里,前三个都是格雷厄姆的概念,最后一个是巴菲特的独特贡献。前两个并不复杂也比较容易理解:

买股票就是买公司,好的公司价值会持续增长即经营现金流会持续增长,因此我们需要买入优秀的企业并跟随他一起成长。因为我们无法精确预测一家公司未来5年或者10年以后现金流具体有多少增长,因此我们需要预留一些安全边际,避免买的太贵。

02 价值投资的难点

难的是后面两个:市场先生和能力圈。

第一、对于市场先生的理解。

取决于我们认为股市到底是投机还是投资?

关于这一点李录先生结合现代股市出现400年以来的历史以及现代市场经济制度(市场经济+科技革命)带来的近400年复合增长的历史,给出了非常独到的理解。他认为股市是投资和投机的结合体。投资者预测公司本身未来的表现,而投机者则是预测股市中其他参与者在短期之内的行为。

具体而言,投资者因为让渡现在的现金去促进公司未来的发展,让社会的所有要素进入一种正向循环,因此可以通过投资的公司的未来增长实现累进的、持续增长的回报;而投机者,因为只是猜测他人短期之内的买卖行为,到最后只可能是一种结果:零和游戏。即这个市场中所有投机者买卖股票所获得利润和亏损加在一起净值为0。虽然有的人赢钱概率高一些、时间长一些,而有些人可能一直在做韭菜,但只要足够长的时间,全部投机者无论赚钱还是亏钱,结果为0。因为这些投机参与者短期的行为不会对经济、对公司本身利润的增长产生任何影响。

这也是我之前说的,你必须想清楚你到底是要赚公司未来价值增长的钱,还是要赚市场情绪的钱。两者无所谓好坏,只是一种选择。唯一的不同是对社会的影响。前者是正向影响,后者本身并没有创造价值。所以也可以理解为这是一种价值观的不同。

顺便说一下,指数投资为什么也可以有长期回报?是因为指数投资基本上就是全部投资者和投机者的总和,如果投机者最终的结果归零,那么指数投资的结果实际上就是投资者的净结果。因此,对于大多数普通人来说,低估值时买入宽基指数基金就是一种长期来看能够获得回报的投资方式。

第二个,是对于能力圈的理解。

所谓的能力圈,是指我们是否足够了解自己的能力边界?如果你明白了投资和投机的区别以后,假设不想去玩零和游戏,想长期投资应该怎么去找自己的能力圈呢。在李录先生那里的答案是对知识的诚实,芒格的思想体系里是独立思考,达利欧的世界里是极度透明和极度求真。

而我的理解是:承认自己的无知,敬畏市场、相信体系的力量。

大部分时候,我们往往低估市场,高估自己。所以要么我们对自己足够的认识,知道什么不可为比知道可为什么要重要的多。要么就对市场足够的敬畏。需要说明的是,所谓的敬畏市场并不是拜市场为师,而是去理解市场的存在是对我们人性的考验和惩罚,因此在具体实践中我们更要相信体系的力量。尽管这个体系一开始并不完善。

于我而言,比较幸运的是,因为自己经营企业的关系,从这个意义上说,对于企业管理层面直面的课题、现状,经营现金流增长有着更为具象的理解和思考。恰恰是这些理解和思考,让我对于宏观经济政策、二级市场上的代码和微观实体经营之间形成了天然的视角切换和互相印证。能从不同视角来看待同一个问题并形成自己的体系化的独立思考,在我看来既是一门技艺活,又是一件痛并快乐着的事情。

尽管未来要走的路还很长,我依然向往。因为我始终坚信,比起结果的正确,过程的正确,更为重要。

愿和各位共勉。

03 本周推荐书目

本周推荐书目:李录《文明、现代化、价值投资与中国》

04 本周推荐歌曲

本周推荐歌曲:陈鸿宇《一如年少模样》

昨日担当、昨日敢想,昨日转眼就跌撞;

夏时梦长、秋是昼短,清冽途上不远望;

薄情于痴、贪小于妄,市井冷眼没浅尝;

难予疏淡、难在得失,难是求而不得。

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微胖葫芦娃

80后,扎根于现实的理想主义者。用通俗易懂的文字,记录读书、投资、管理之路。见微知著,让我们一起慢慢变富。欢迎关注。