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对于周期股，我以前一直是望而生畏，因为我这个人有一个毛病，不喜欢确定性不强的事情，举个例子，假设旅行有两条路，第一条路肯定能到达目的地，但要花2个小时；另一条路只用花1个小时，但只有60%的可能性可以到达目的地，我会毫不犹豫地选择第一条路。
到底选择哪条路和人的性格有关，其实选股的思路也是如此，以前的我不太喜欢这种业绩不好预测的行业和公司，估值也是上下起伏很大，今年开始研究了一些周期股，也稍微有一点心得，慢慢地对周期股也有了一点兴趣。
这次学习一下周期股之王：万华化学，之所以说它是周期股之一，是因为它掌握了MDI的核心技术，有定价权，一旦下游需求开始旺盛就可以坐地起价，大家还记得今年万华化学和梦百合的官司吧，面对万华化学的涨价，梦百合的董事长除了发几句牢骚以外，别无它法，因为全世界就这么几家公司能生产MDI。
从财务指标来看，收现比常年超过1.17，高的时候甚至达到1.35；净现比更是远高于1，这些财务指标都有力地证明了公司在上下游的话语权。
其实，万华化学我一直想研究来着，但化工行业还是比较有难度的，产业链上那一堆化学名称就得把人整晕，而且对于行业的景气度变化也不好判断。没办法，硬骨头也得啃，去年把保险、银行都啃下来了，今年再把化工这个行业啃一下，但这次只是浅尝辄止，以后等它跌下来再深入学习。但有一个总的原则，等股价深度杀一波后再进去，就不会犯太大的错，大不了输点时间，等待行业反转。
首先，我们先了解一下它的产品，主要有三块：聚氨酯系列、石化系列、精细化学品及新材料系列，还有少量的其它各项业务；这里面营收占比最大的是聚氨酯系列，也是毛利率最高的业务，可以达到40%，远高于石化的11%和精细化学品及新材料系列的25.6%。
聚氨酯是一种有机高分子材料，被誉为“第五大塑料”，被广泛应用在社会经济的各个领域，包括轻工、家电、汽车、建筑、建材等行业，这是万华化学的核心产品，由于毛利率最高，所以贡献了公司绝大部分的利润。
以2020年前三季度为例，聚氨酯营收占了将近一半，聚氨酯、石化、精细化学品及新材料系列产品营收分别为218.21、159.18及54.21 亿元，同比分别变动-9.29%、25.95%及7.6%；从销量来看都是正增长，聚氨酯业务前三季度销量200.33 万吨，同比增长1.96%，石化业务实现销售439.16 万吨分别增长65.49%，新材料业务实现销售38.21 万吨，同比增长34.88%。
公司下半年的亮点在于，第三季度单季营收 183.25 亿，同比增加 7.79%，环比增长17.74%；归母净利润25.14 亿元，同比增长10.35%，环比增长72.39%，似乎有明显的周期反转势头。公司第三季度毛利率和净利率环比来看也有明显的改善，并且四季度以来聚合MDI 和纯 MDI 均价环比三季度继续大幅提高。
聚氨酯业务包括异氰酸酯和聚醚多元醇两部分，而异氰酸酯分为 MDI 和 TDI 两类。
由于MDI 的制造工比较复杂，有一定的进入壁垒，目前全球仅有8 家公司可以生产MDI，其中烟台万华是我国仅有的一家MDI 生产商，据公司2019年年报数据，公司拥有MDI 产能210 万吨，产能在国内占比为63%，在全球占比为24%。在中国市场，万华的市场份额更是超过40%，产能占比超过60%，所以，无论是在全球还是中国，万华化学都是当之无愧的龙头。2019年全球的MDI产能份额如下。
公司的竞争优势在于规模和技术两方面的长年积累，目前，万华化学技术水平已经迭代至第六代，单套产能可达 110 万吨，基本领先国际同行1-2 代，而且第七代单套产能可达150 万吨的技术也正在研发中。
未来新增产能的情况，以欧洲 BC 公司 30 万吨 MDI 装置为基础，计划在美国建设40 万吨MDI 装置；国内计划将宁波MDI 基地120 万吨产能扩产为150 万吨，烟台基地60 万吨扩产为110 万吨。这些项目投产后，公司在全球的产能占比将提升到31%，规模优势进一步扩大。
在石化业务方面，2020年有一个百万吨乙烯项目预计可以投产。
在精细化工及新材料部分的产能为 70 万吨左右，预计未来3 年年均增长近15 万吨，若假设产能利用率保持 2019 年相当的水平，年均销量增长约 8 万吨，复合增速为17%。
另外，还有一些小的新产能项目，如水性涂料、合成香料、ADI、尼龙 12、柠檬醛、锂电三元材料、生物降解聚酯项目、大规模集成电路平坦化关键材料等项目，也能为公司的成长性提供一定的动力。
因此，从产能和行业景气度来看，未来两年万华化学应该会告别2019和2020年两年的负增长，转为正增长。
- 万华化学(600309)
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