来源：吴先兴、廖志明 量化先行者

摘要：

当下配置银行的三大理由

1.经济趋势向上，助力银行基本面改善

银行业的发展与宏观经济密切相关，回溯历史，自2005年以来的每一轮银行板块的趋势性机会基本都与经济景气度有关。虽然2020年新冠疫情的大流行造成了全球经济增速低迷，但2020年二季度以来，我国PPI降幅逐步收窄并有望转正，规模以上工业企业利润增速走高，国内经济稳步复苏，同时部分种类的新冠病毒疫苗研发已进入临床试验阶段，经济复苏预期进一步得到强化，银行股行情在经济复苏阶段将走的更远。

2.低估值高股息，有望享受超额收益

目前正处于全球降息的大背景之下，低估值高股息率的优质资产吸引力提升，有望带来超额收益。截至2020年9月30日，银行（中信）指数估值为0.71倍，股息率为4.91%，对比其它中信证券一级行业指数，估值最低，股息率排名第二，具备配置价值。

3.今年以来涨跌幅落后，提供安全边际

今年年初以来，银行（中信）指数涨跌幅为-9.41%，与热门板块涨跌幅差距大，存在强烈补涨需求，具备安全边际。复盘过去15年银行板块的四季度行情，共有11年收益率为正，平均涨跌幅为11.83%，呈现年底估值切换特征。

中证银行指数投资价值分析

中证银行指数为中证二级行业指数，该指数由中证全指样本股中的银行行业股票组成，以反映该行业股票的整体表现。按中信一级行业，该指数成分股100%来自银行行业，具备行业代表性。

中证银行指数成分股主要来自沪深300，合计占比96.45%，偏向大盘蓝筹风格。将过去一年的日均成交额划分为5组，该指数成分股位于头部20%分组的权重占比为85.60%，流动性较为充裕。该指数自发行以来，其股息率基本保持在3%的水平以上。以2009年1月1日到2020年9月30日为样本期，该指数年化收益率为7.07%，年化夏普比为0.40，年化波动率为24.97%，收益较好，波动较小。该指数成分股市值偏大，流动性好，波动率低，股息率高，是年末稳定收益的优质之选。

中证银行指数市净率为0.71倍，市盈率为6.13倍，均处于历史相对低位。从国内基金持仓占比来看，截至2020年二季度末，该指数成分股在公募基金前十大重仓股中的市值占比为1.06%，处于2014年末以来的最低区间。中证银行指数估值低、机构持仓低，叠加银行板块今年以来的涨跌幅落后因素，银行板块补涨需求强烈，低波动的银行板块或将受机构投资者青睐。

华宝中证银行ETF

华宝中证银行ETF成立于2017年7月18日，该ETF是被动指数型基金，跟踪标的为中证银行指数。今年以来，该ETF的基金规模和过去一年日均成交额均有大幅提升，并且远超其它相关ETF产品，具备规模优势。截至2020年9月30日，该ETF基金规模达68.65亿元，过去一年日均成交额为2.31亿元。以2017年8月3日到2020年9月30日为样本期，该ETF的日均偏离度和年化跟踪误差分别为0.03%和1.36%，与标的指数跟踪紧密。自该ETF成立以来，其收益率为1.29%，夏普比为0.16，波动率为19.00%，建议投资者保持关注。

1. 当下配置银行的三大理由

1.1. 经济趋势向上，助力银行基本面改善

2020年二季度以来，PPI降幅逐步收窄并有望转正，规模以上工业企业利润增速走高，国内经济稳步复苏，同时部分种类的新冠病毒疫苗研发已进入临床试验阶段，经济复苏预期进一步得到强化。银行业的发展与宏观经济密切相关，回溯历史，自2005年以来的每一轮银行板块的趋势性机会基本都与经济景气度有关，银行股行情在经济复苏阶段将走的更远。

银行1H20净利润增速显著下滑主要是由于响应监管“提早谋划应对银行业不良资产大幅增长，按照实质重于形式的原则，严格资产质量分类，做实利润、提足拨备、补充资本，增强风险抵御能力”的号召，因此我们认为由于提前加大拨备计提力度使得市场预期已被充分反映，未来业绩释放空间增厚。

经济复苏，银行让利压力缓解，实质基本面或改善，净利润增速有望迎来拐点。低估值的银行板块价值有望系统性重估，反转或已经开启。

在2020年第三季度金融统计数据新闻发布会上央行货币政策司司长孙国峰说，“所有已经采取的各项政策效果持续体现，可以实现全年减负1.5万亿的既定目标。”这说明金融系统让利1.5万亿无需出台新的让利政策，随着经济复苏，银行让利压力有望缓解。

平安银行三季报佐证上市银行净利润增速有望迎来拐点。作为A股首份上市银行三季报，平安银行业绩也为板块指明了方向，并印证了让利缓解之市场预期，净利润增速迎来拐点，不良生成高峰已过，资产质量将改善。

1.2. 低估值高股息，有望享受超额收益

在全球降息的大背景下，低估值高股息率的优质A股吸引力提升，在未来低估值高股息率资产有望贡献超额收益率，享受估值溢价。

当前，银行板块估值低，截至2020年9月30日，银行（中信）指数估值为0.71倍，对比其它中信证券一级行业指数，银行板块估值最低。回顾银行（中信）指数的历史估值，目前该板块估值正处于历史低位，向下空间有限。

在股息率方面，截至2020年9月30日，银行板块的股息率（过去12个月）为4.91%，与其它板块相比，银行板块股息率排名第二，仅次于煤炭行业，配置价值凸显。

1.3. 今年以来涨跌幅落后，提供安全边际

今年年初以来，银行（中信）指数涨跌幅为-9.41%，对比其它中信证券一级行业指数，银行（中信）指数大幅跑输，与热门板块的涨跌幅差距近70%，存在较为强烈的补涨需求，同时也具备了一定的安全边际。

复盘过去15年来看，银行股下跌后的下一年板块表现往往较好。例如，18年银行板块下跌10.9%，次年上涨27.3%；13年下跌4.8%，次年上涨71.8%；08年下跌65.4%，次年上涨108.6%。而20年年初至今下跌幅度近10%，未来一年有望表现较好。此外银行板块在第四季度的行情，共有11年的收益率为正，平均涨跌幅为11.83%，呈现年底估值切换行情之特征。

2. 中证银行指数投资价值分析

2.1. 中证银行指数具有行业代表性

中证银行指数为中证二级行业指数，该指数由中证全指样本股中的银行行业股票组成，以反映该行业股票的整体表现。

中证银行指数采用市值加权，样本股调整实施时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一个交易日。由于银行业内的股票数量少于36只，因此该行业内所有股票均被纳入指数构成样本股。

中证银行指数精准定位银行板块，截至2020年9月30日，按中信一级行业，中证银行指数成分股100%来自银行行业；按中信二级行业分类，该指数成分股在全国性股份制银行II行业中的权重占比最高，为49.31%，在区域性银行和国有大型银行II行业中的权重分布较为接近，分别为25.69%和25.00%。

2.2. 年末稳定收益的优质之选

中证银行指数成分股市值偏大，流动性好，波动率低，股息率高，利于年末稳定收益。

中证指数公司依据A股中上市公司的总市值进行排序后，划分得到了代表A股大盘蓝筹的沪深300，代表A股中盘股的中证500和代表A股小盘股的中证1000。截至2020年9月30日，中证银行指数中共有27只成分股来自沪深300，合计占比96.45%；有7只成分股来自中证500，合计占比为3.13%；仅有2只来自沪深300和中证500以外。由此可见，中证银行指数成分股整体市值大，偏向大盘蓝筹风格。

将过去一年的日均成交额划分为5组，截至2020年9月30日，位于头部20%分组的权重占比为85.60%，位于次高组的权重占比为11.98%，中间组和次低组的权重占比之和仅为2.42%，流动性较为充裕。

自中证银行指数发行以来，该指数的股息率（过去12个月）基本保持在3%的水平以上。截至2020年9月30日，中证银行指数股息率（过去12个月）为4.91%，分位点为79.34%，处于相对高位。

以2009年1月1日到2020年9月30日为样本期，中证银行指数年化收益率为7.07%，年化夏普比为0.40，年化波动率为24.97%。整体来看，该指数收益较好，波动较小，是防止下跌风险并稳定年末收益的优质之选。

2.3. 三低状态，补涨需求强烈

中证银行指数估值低、机构持仓低，叠加银行板块今年以来的涨跌幅落后因素，银行板块补涨需求强烈，并且年底各类资金追求稳定收益，有望增配银行股。

从估值来看，截至2020年9月30日，中证银行指数市净率为0.71倍，市盈率为6.13倍，自该指数发布以来分位点分别为2.04%和39.44%，均处于历史相对低位，向下空间有限。

从国内基金持仓占比来看，截至2020年二季度末，中证银行指数成分股在公募基金前十大重仓股中的市值占比为1.06%，分位点为14.29%，处于2014年年末以来的最低区间。国内机构在银行板块持股占比低主要是由于考核体系限制其很难长期持有银行股，但年末各类资金将追求稳定收益，因此波动低的银行板块是机构投资者的优质之选。

3. 华宝中证银行ETF

3.1. 产品介绍

华宝中证银行ETF成立于2017年7月18日，该ETF为被动指数型基金，跟踪标的为中证银行指数。该ETF的管理费率为0.50%，托管费率为0.10%。

华宝中证银行ETF的投资目标是在正常情况下，该基金的日均跟踪偏离度的绝对值不超过0.2%，年跟踪误差不超过2%。以2017年8月3日到2020年9月30日为样本期，该ETF的日均偏离度和年化跟踪误差分别为0.03%和1.36%，均小于投资目标，与标的指数跟踪紧密。

3.2. 基金经理经验丰富

华宝中证银行ETF的基金经理为胡洁女士。胡洁女士于2006年加入华宝兴业基金管理有限公司，先后在交易部、产品开发部工作，担任量化投资部高级数量分析师兼任投资经理助理职务，2012年10月起任华宝上证180成长ETF的基金经理，随后担任银行ETF及联接基金、科技ETF 及联接基金、医疗ETF、中证军工ETF等21只基金的基金经理，具有丰富的ETF和LOF投资管理经验。任职期间，华宝标普中国A 股红利机会 A 获 2018 年中国证券报一年期开放式指数型金牛基金。截至2020年三季度末，胡洁女士共在管17只公募基金，基金规模合计超230亿元。

3.3. 规模优势明显

今年以来，华宝中证银行ETF的基金规模和过去一年日均成交额均有大幅提升，截至2020年9月30日，该ETF基金规模达68.65亿元，过去一年日均成交额为2.31亿元。

与在中国上市的银行行业相关ETF进行对比，华宝中证银行ETF规模远超其它相关ETF产品，具有明显的规模优势。

3.4. 业绩表现

自华宝中证银行ETF成立以来，该ETF的收益率为1.29%，夏普比为0.16，波动率为19.00%，建议投资者保持关注。

4. 总结

经济趋势向上，助力银行基本面改善。2020年二季度以来，PPI降幅逐步收窄并有望转正，规模以上工业企业利润增速走高，国内经济稳步复苏，同时部分种类的新冠病毒疫苗研发已进入临床试验阶段，经济复苏预期进一步得到强化，银行股行情在经济复苏阶段将走的更远。低估值高股息，有望享受超额收益。目前正处于全球降息的大背景之下，低估值高股息率的优质资产吸引力提升，有望带来超额收益。银行板块估值低，股息率高，具备配置价值。今年以来银行板块涨跌幅落后，提供安全边际。年初以来，银行板块与热门板块的涨跌幅差距大，存在强烈补涨需求，具备安全边际。复盘过去15年银行板块的四季度行情，共有11年收益率为正，呈现年底估值切换特征。

中证银行指数为中证二级行业指数，该指数由中证全指样本股中的银行行业股票组成，以反映该行业股票的整体表现。按中信一级行业，该指数成分股100%来自银行行业，具备行业代表性。中证银行指数偏向大盘蓝筹风格，并且流动性充裕。中证银行指数收益较好，波动较小。整体来看，该指数成分股市值偏大，流动性好，波动率低，股息率高，是年末稳定收益的优质之选。中证银行指数估值低、机构持仓低，叠加银行板块今年以来的涨跌幅落后因素，银行板块补涨需求强烈，波动低的银行板块或将受机构投资者青睐。

华宝中证银行ETF成立于2017年7月18日，该ETF为被动指数型基金，跟踪标的为中证银行指数。与在中国上市的银行行业相关ETF进行对比，华宝中证银行ETF规模远超其它相关ETF产品，具有明显的规模优势。该ETF的跟踪误差和日均偏离度均小于投资目标，与标的指数跟踪紧密。自该ETF成立以来，其收益率为1.29%，夏普比为0.16，波动率为19.00%，建议投资者保持关注。

风险提示：中证银行指数（399986）成立于2013年7月15日，该指数的历史业绩是根据该指数目前的成份股结构模拟回测而来。其指数成份股可能会发生变化，其回测历史业绩不预示指数未来表现。任何在本文出现的信息（包括但不限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等）均只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。另，本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议，本公司亦不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。基金投资有风险，基金的过往业绩并不代表其未来

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