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经济复苏仍是主线交易,金融周期更占优。


一、市场回顾

上周市场出现较大幅度调整。

上周“总闸门”的再次提出,使得市场担心货币政策进一步收紧,市场出现了较大幅度的调整,尤其是机构重仓股下跌幅度较大。

上周上证综指和创业板指数涨跌幅分别为-1.75%和-4.54%,仅银行、汽车录得正收益,医药、农林牧渔、军工、建材等行业大幅下跌。


二、热点思考

如何理解易纲行长的讲话以及后续货币政策?

10月21日金融街论坛上,央行行长易纲表示:在今年抗疫的特殊时期,宏观杠杆率会有阶段性上行,但随着明年GDP增速回升以后,明年宏观杠杆率会“更稳一些”,货币政策要把握好货币供应的总闸门,适当平滑宏观杠杆率波动,使之长期维持在合理轨道上。

未来的货币政策大概率是易紧难松,货币政策收紧的程度取决于经济回升的幅度。

短期来看,四季度货币政策或许不具备大幅收紧的条件。从国内来看,目前经济还未回到潜在产出水平,此时如果大幅收紧货币政策的话,将会对经济产生较大的负面压力;此外,目前通胀水平仍然较低,从上一次货币政策紧缩的经验来看,16年底GDP平减指数已经回升到了2.8%才开始收紧货币。从海外来看,美国总统大选仍然存在较大的不确定性因素,这时国内的流动性环境应该大概率还是以平稳为主。

看明年的话,上半年货币政策可能进一步收紧。首先,明年一季度GDP增速大概率回升到15%以上,一季度到二季度通胀水平也将显著回升;其次,如果明年上半年疫苗能够大范围接种的话,将会加快服务消费的回升速度;此外明年年初美国总统完成权利交接,如果拜登当选的话可能会推出大规模的财政刺激计划,提振全球的经济预期。

明年社融增速可能会回落到11-12%左右。易行长提到明年杠杆率会“更稳”,假设今年年末社融增速13.8%,全年GDP名义增速2.8%,那么杠杆率今年年末或达272%。进一步假设2021年GDP名义增速11%,即便2021年杠杆率0抬升(即绝对意义的稳杠杆),2021年末社融增速也应与GDP名义增速相当在11%左右。而如果杠杆率能抬升3个点的话,则2021年末社融增速可达12.2%。


三、投资策略

经济复苏仍是主线交易,金融周期更占优。

从配置上来看,四季度市场交易的主线是经济复苏,低估值的金融顺周期最为受益。

银行保险具有较好的配置价值,随着经济回升银行的资产质量逐渐改善,而保险资产端受益于利率上行和蓝筹股的上涨,预计开门红也会超预期;

随着海内外四季度补库存行情,有色、化工、机械等顺周期品种也会有不错的表现,汽车零部件、服装等行业也大幅受益于出口的不断回升;

科技板块未来大概率会有所分化,估值过高的品种可能会继续杀估值,而景气周期较长且估值合理的品种性价比上升,在选股上对盈利能力要更加苛刻,军工、新能源车、消费电子等科技品种景气周期较长且确定性较高,仍可重点布局。

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