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终身黑白第368篇原创文章
企业初步分析——完美世界 From 终身黑白 00:00 20:49 蚂蚁集团：
先说题外话，蚂蚁集团公布了发行价，A股价格，68.8元人民币，H股价格，80港元，港股换算成人民币后差不多也是68.8元。
今天后台收到不少留言问能不能打，尤其是问港股的比较多，蚂蚁上半年净利润215亿元，简单按全年算差不多能到400亿以上，发行市值2.08万亿，差不多50PE左右，这个估值高不高呢？昨天腾讯是47PE左右，今天大涨了4.12%后49PE,先向这个估值靠齐了。
那能不能打呢？A股我认为没啥问题，A股80%已经配售出去，上市的当天的流通盘并不高，市场对蚂蚁热度这么高的情况下，问题不大。
港股方面，没有基石投资者，流通盘比较大，不确定性要强一些，但中签率要明显高于A股，如果A股表现不错，肯定也会对港股有正面影响。
个人建议蚂蚁可以打，但如果没中千万别冲动追高了。
以上均为个人意见，不保证绝对正确，仅供参考。
交易通知：
昨天，2020年10月26日，25.37元、 25.35元、分别买入1%瀚蓝环境，目前持仓瀚蓝环境6%，前几次买入后平均成本26.14元。
下面回到正题，每周我尽量会分析一家大家比较感兴趣的企业，分析不代表推荐买入，并且一篇文章几千字也不可能一次就把企业看的透彻，分析过后如果初步看是不错的机会，如最近开始建仓的瀚蓝环境，我还会持续写后续系列思考和分享。
另外一定提醒大家，这个系列的个股都是大家感兴趣而已，我也没经过初选，分析不代表是我认可，我尽量保持中立，给大家提供一个思考方向，如果想参考黑白的交易，每周天有完整的实盘展示。
今天我们来聊聊完美世界。
01 对游戏行业的总体看法
先说说对游戏公司的看法，游戏这个行业有优势也有劣势，优势是如果单看提价能力，很容易跟着消费水平保持一个同比提升，国内大部分的游戏都不是点卡制，他的提价是潜移默化的，并不需要企业刻意去发布某某商品的提价通知，对于游戏玩家来说收入提高了自然在游戏里花费就多了。所以游戏行业可以很容易的享受到收入上涨带来的红利。
单机游戏就是一个很好的侧面印证，10年前海外游戏很少有官方中文，有的话顶多也是繁体中文，国内更多是一些民间汉化组织。现在呢？游戏有简体中文是标配，甚至一些大作已经开始了中文语音，为啥？因为收入提升了，愿意去买正版的玩家多了，这个市场他们必须得重视了。
目前国内的游戏版号控制比较严格，从2018年12月至2020年4月，平均每个月仅发行116个版号。2018年以前单月基本都在700个版号左右，版号收紧以后，像以前随便做个游戏就能圈钱的路线肯定是行不通了。
游戏行业必须向精品化发展，精品化就意味着前期投入大幅增加，这也使得大量小游戏工作室被淘汰。
但我们同时也要注意到游戏行业的缺陷，如果公司只是自己做游戏自己发行，这是一个很不稳定的生意，因为游戏这东西，做出之后玩家买不买账充满了不确定性，有时候甚至是一些不错的游戏生不逢时也就凉凉了。
腾讯的游戏业务为啥牛逼，因为不仅自己有几个很强的工作室互相竞争，海外游戏进入中国也会首选腾讯代理，甚至国内竞争对手们的游戏也会和腾讯联合运营，这就确保了腾讯永远不缺乏好游戏，游戏榜上top10常年都有5家左右是腾讯的。
一个游戏公司手上有没有足够的优质游戏储备，决定了他的业绩稳定性。
最近完美世界的股价下跌幅度比较大，很多朋友想让我看看完美世界，我们今天就带着这个思路，来看看完美世界，是否有足够的游戏储备，可以为他带来持续稳定的业绩增长。
02 完美简介
完美游戏进入A股的过程比较复杂：
2007年7月,完美世界游戏成功于美国纳斯达克上市。
2008年,完美世界影视成立,并于2014年12月成功登陆A股市场,公司名称为“完美环球娱乐股份有限公司”(002624)(简称“完美环球”)。
2015年7月,完美世界游戏完成私有化。
2016年4月,完美环球通过发行股份购买资产的方式成功将完美世界游戏注入上市公司。
2016年7月,完美环球娱乐股份有限公司正式更名为完美世界股份有限公司,简称完美世界。
我们先谈谈完美现在的基本情况，最后再谈谈看法，黑白的点主要集中在最近一两年可以有所表现的项目上，很多券商的研报喜欢夸大其词，一上来就是集团共有游戏、影视、电竞、动画、教育、院线、传媒、文学和互联网商务九大板块，未来5G云游戏发展潜力巨大等等，听着非常兴奋，但是其中很多业务未来几年都不会有实际的利润贡献。
大部分时候我们研究公司，先确保短期，再考虑长期，短期有稳健的业务，长期有巨大的空间这是好公司，但如果短期没啥业绩，光说十年后怎么样，这是骗你为别人的梦想买单。
一个行业十年后会怎样，其实是很难预测准的，不能把某某公司五年十年后会怎样来作为买入依据，很多时候一家公司高估，就会有很多五年、十年后发展潜力巨大的言论，实际上热度一过，一个季度的业绩不好，股价就得暴跌。
目前完美基本上还是以游戏业务为主，对于一家游戏公司来说我认为最重要的是能否有足够优秀的游戏储备，完美现有的游戏IP还是比较多的，《完美世界》、《诛仙》系列、《新笑傲江湖》、《神雕侠侣2》、《武林外传》，《神魔大陆》以及《CSGO》、《DOTA2》两款知名的竞技端游代理，
现有业务中85%来自游戏，15%来自影视，游戏方面移动游戏占收入的56.65%，PC游戏占24.24%，影视方面主要以电视剧为主。
完美世界2017-2019年的营业收入分别为，17年79亿、18年80.34亿、19年80.39亿， 。今年前三季度的业绩预告，净利润比去年同期上涨20%~23%。
2019 年 3 月《完美世界》手游上线，游戏上线后一年内畅销榜排名基本稳定在前 30 名。
2019年8月《神雕侠侣2》手游上线，上线后进入 top50 时长总计达到 155 天。
2019年12月《新笑傲江湖》手游上线，今年7月以前排名都在前15左右，7月开始有所下滑。
2020年7月《新神魔大陆》手游上线，目前表现也还不错。
我们纵观完美和国内大部分游戏厂商，这几年主要的新游，就是把之前自家火爆的端游移植到移动端，短期看效果确实不错，这些端游基本上都有玩家基础，玩法也经过时间的考验，但未来随着各家公司可以移植的优秀游戏储备越来越少，现在又少了代理韩国游戏的渠道，靠自身能否持续开发出受欢迎的新游戏就是个关键。
游戏媒体
对于游戏公司来说除了买量，如果有自己的流量入口那性价比肯定更高，完美在这方面有少量布局，从2012 年开始先后将知名游戏网站电玩巴士、知名游戏论坛 NGA、知名游戏信息平台 178 游戏网等平台纳入完美世界的“星游传媒”。
影视
目前也是比较艰难的时期，主要受到限薪和审查制度加强等因素影响。
根据广电总局公布2019-2021年度《电视剧制作许可证(甲种) 》机构名单，中国电视剧制作中心有限责任公司等73家机构入选，较2017年、2018年的113家下降35%。从备案数看，18年下半年以来电视剧备案数持续下滑，19年上半年电视剧备案数共计611部，较去年同期820部下滑34.2%。
严峻的环境也使得大量小公司被行业淘汰，从云合数据监测的2018-2019电视剧有效播放市占率TOP10榜单中可以看到，基本上精品影视都来自头部公司，如华策影视、完美影视、慈文传媒、正午阳光、新丽传媒等。
2020 年前三季度完美上线的影视包括《冰糖炖雪梨》、《暴风眼》、《全世界最好的你》、《燃烧》、《月上重火》、《三叉戟》、《最美的乡村》、《怪你过分美丽》、《天舞纪》、《霍元甲》等
主机游戏：
2019 年公司主机游戏收入 4.58 亿元，同比下降 1.10%，目前主机游戏业务还是初级阶段。
主机玩家在国内相对小众，从2001年开始中国禁止主机游戏长达13年之久，2014年才开始恢复，在国内基本还属于未开发的市场。
目前完美已经推出多款主机游戏，如：《无冬之夜》、《火炬之光》、《星际迷航》等。
2019年公司推出的射击游戏《DON’ T EVEN THINK》（原中文名叫边缘计划）首次进入美服F2P游戏热门下载榜单。
明年完美世界主机版也会上线，主机游戏目前占完美收入比例很低，现在主要还是提前开始积累相关经验，为将来主机游戏国内普及做一些准备。
中国区 Steam
喜欢玩单机游戏的朋友，应该都知道steam平台，黑白不算重度玩家，近几年也买了近百款游戏，作为平台的好处是足够稳定，90%的单机游戏都会上线steam，所以只要这个世界还有新的受欢迎的游戏出现，他就能从中间分一杯羹。
完美和steam开发商合作推出了国内版还在内测阶段，目前我个人不是特别看好，如果不是有一天强制无法登陆steam海外版，完全没有动力换到国内版，国内版一定会有，游戏少，上线慢的特点。
03 未来游戏储备
对于游戏公司来说，未来的业绩能否稳定，是否有足够的优质游戏储备这是关键，目前完美的游戏储备主要有以下几款。
1.IP合作，公司与北京软星公司达成合作，仙剑系列 1-6 部正传、 1 部前传和 1 部外传的端游 IP， 将用于一款仙侠题材回合制 MMO 手游的开发。
2.《梦幻新诛仙》截止 2020 年10 月 ，《梦幻新诛仙》全平台预约数突破 349 万， taptap 评分高达 8.2。预计明年上线。
3.2021 年预计开放世界 UE4 项目《幻塔》手游。此次新成立的幻塔工作室收编了蜗牛游戏核心成员，这个项目组之前开发过《太极熊猫》. 4.《战神遗迹》是公司在 ARPG 领域的破局产品，玩法上结合了 Roguelike、解谜、休闲等多种元素。
目前《新梦幻诛仙》《战神遗迹》《旧日传说》已经拿到版号。
5.端游《新诛仙世界》：UE4 引擎打造的国风 MMORPG 端游，预期于 2021 年上线。
《完美世界》：Unity 3D 引擎打造的全新动作向 MMORPG 端游+主机产品，研发预算或达 2 亿，预期于 2021 年上线。
除此之外还有一拳超人等游戏，新游方面储备还可以，尤其端游是黑白比较看好的，这几年游戏厂商都在忙着手游圈钱，新的优质端游少之又少，我认为是积累了不少潜在端游玩家的。
就研发人员数量看，完美世界研发员数量从2017年2563人增长至2019年的3202人，是三七互娱、巨人网络这些行业里具备领先研发能力的游戏公司的2倍多。 04 海外市场拓展
2018 年中国厂商产品海外收入增长 52%， 2019 年增速 48%，2019年完美世界海外营业收入14.4亿，占营业收入的17.93%。
今年2月《神魔大陆》在韩国上线，取得了Google免费榜第2，畅销榜top10、IOS免费榜第3的成绩，3月《笑傲江湖》在港澳台地区上线，取得了 IOS畅销榜第1，Google畅销总榜top3。
完美的游戏RPG和武侠居多，欧美市场一直没有好的表现。
今年四季度《新神魔大陆》会在东南亚、欧美上线。
从游戏喜爱类型来看，亚洲玩家更喜欢RPG,美国玩家对RPG的喜好度比较低，RPG游戏韩国占比 56.1%、美国占比仅为 13%。
今年末明年初，完美有一款比较适合欧洲市场的游戏上线，《战神遗迹》，游戏由赤金智娱工作室研发，工作室为游族网络《狂暴之翼》研发团队创立，并获得了完美的投资。此前，《狂暴之翼》就专攻北美市场，曾创下两年流水过 30 亿的记录。预期《战神遗迹》有极大机会帮完美拿下北美的空白。
05 最后看法
无论游戏还是影视，其实都是个拼创意的行业，除非强大如腾讯，不仅是一个开发商，还是一个平台，有源源不断的好游戏保持稳定的业绩增长。对于大部分游戏公司来说业绩稳定性是较差的。
游戏玩家突然暴增这种概率不大，业绩增长无非两个方向，首先是随着消费水平的提升，玩家消费增加，其次是公司出现了很强的爆款，占领了更多的市场。
但是创意这事很难持续稳定，厉害如暴雪，这些年的业绩波动也是很大的，大部分游戏公司我们可以把它看成一家周期性公司，只是他的周期不是行业同步的，而是跟自己新游戏的发行储备有关。
买游戏行业是需要自己花费一些时间持续观察，在企业游戏的空窗期或企业不受市场待见估值偏低的时候买入比较好，同样在企业出了爆款市场过于兴奋估值很高的时候我们就要考虑卖出，大部分公司能靠自身能力持续推出爆款，我认为是概率不大的。
完美虽然没办法和腾讯比但也算得上业内龙头，自我研发方面一手打造了《完美世界》、《诛仙》、《武林外传》、《神雕侠侣》等知名游戏，又有《CS GO》和《DOTA2》竞技游戏的代理权，只是相比腾讯对其他厂商的吸引力没有那么强，主要还是要靠自身开发。完美整体研发还是成体系的，多数IP都是长达十年以上有一定的底蕴。如果有个极好的价格是值得布局一些的。
有人问黑白完美之前为啥下跌，之前完美40多PE和腾讯的估值差不多，要说游戏业务的确定性，完美怎么可能和腾讯比，下跌是自然的。
现在完美30PE，按明年依然能保持20%增长算，动态25PE左右，这个估值贵不贵呢？我认为顶多算合理，持有这样的企业会比较累，每年只看看年报季报这样肯定是不行的，需要时刻跟踪现有游戏热度，游戏研发进度，和新游上市表现，对于我来说，当前价格没啥太大的吸引力，跌的多了反弹有可能，但是当前价格不算一笔长期很好的投资机会。
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