任浪、孙金钜、李泽

摘要

三季度业绩增长略超预期，预计2020全年同比+87.45%~103.07%

公司公告2020年三季度业绩报告及2020年度业绩预告。2020年前三季度实现收入14.34亿元(+46.15%)，归母净利润1.89亿元(+110.00%)，扣非归母净利润1.42亿元(+122.82%)。其中2020Q3实现收入4.89亿元(+43.55%)，归母净利润5854.65万元（+147.99%），扣非归母净利润4203.36万元（+88.24%）。同时，公司预计2020年归母净利润2.40-2.60亿元，同比增长87.45%~103.07%。公司多品牌、多品类战略稳步推进，“双中岛”战略和全国化渠道扩展顺利，产品和渠道双轮驱动公司持续高增长。公司成本管控能力优秀，利润率提升超预期，我们继续小幅上调公司2020-2022年归母净利润预计分别至2.55（+0.10）/ 3.53（+0.09）/4.86（+0.15） 亿元，对应EPS1.97（+0.08） /2.72（+0.06） /3.75 （+0.11）元，当前股价对应2020-2022年PE为66.9/48.4/35.1倍，维持“买入”评级。

三大产品曲线相继发力，渠道扩张带动全品类加速增长

公司全产业链布局的核心优势使其具备了持续推新产品和新品类的能力。目前，公司核心的第一产品曲线咸味零食（鱼糜、豆干、肉鱼、蜜饯炒货、素食等）随着渠道在全国范围内的扩展继续保持稳中有升。第二产品曲线烘焙（面包、蛋糕、薯片等）则继续保持快速增长。第三产品曲线坚果果干等正处于培育期，未来将接力咸味零食和烘焙成为公司新的增长极。同时，公司“双中岛”战略稳步推进，店中岛的全国化扩展持续落地，推动了公司全品类的加速增长。

以散装称重为基础向定量装市场渗透，全渠道发展打开公司成长空间

公司目前已经在商超投放的店中岛超过了1.3万个，全国范围内店中岛投放的潜在空间在5万个左右，未来仍有较大的扩张空间。公司目前在散装称重领域的产品布局潜在的市场空间即超50亿元。同时，公司已单独成立定量装事业部，正在借助散装称重领域中的品牌力量逐步向定量装市场渗透。目前公司定量装产品已有辣条、果干，后续还将推出烘焙、薯条等。电商渠道则是和壹网壹创战略合作共同拓展。全渠道的逐步拓展将进一步打开公司增长的天花板。

风险提示：新产品推广低于预期；渠道拓展低于预期；原材料价格大幅上涨等。


报告发布日期：2020年10月27日

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