银行ETF（512800）：压轴配置，守正出奇！
10月29日早盘，三大指数回调，创业板指一度跌超1%，白酒板块拉升，军工板块走弱。午后，银行股振荡走强带动大盘翻红，宁波银行早盘一度跌超5%，午后强势翻红涨超2%。
截至发稿，银行ETF（512800）振荡收复早盘跌幅，二级市场交投活跃，场内成交额近2亿元。
值得注意的是，10月以来银行历经一轮强势表现，领涨市场，但其估值依旧为全市场最低。东方财富Choice数据显示，截至10月28日，银行ETF（512800）10月以来上涨近5%，领涨市场。而银行板块（申万）最新PB仅为0.96倍，在28个申万一级行业中PB估值最低。
众多银行股投资者心中都有一个疑问：“估值低位的银行股是否真的被低估？”对此兴业证券张忆东团队认为，银行股当前估值已将市场悲观预期反映在内，银行短期估值修复方兴未艾，岁末年初“苦菜花”迎来春天。
以下内容综合整理自：兴业证券张忆东团队研报，原标题《策略角度看银行，价值重估刚起步》
核心观点：银行股短期估值修复方兴未艾，经济复苏未来半年驱动价值回归。
1、过去3年银行采取了严格的计提，加上今年监管指引，资产负债表加速出清；
2、银行股中长期估值体系重塑的契机——金融业的进一步改革、开放；
3、目前投资中国银行股依然处于左侧布局的阶段，全球股市短期避险，带来深秋布局的好时机，“格雷厄姆的烟蒂”逆袭才刚开始。
一、估值低位的银行股是否被低估？
对于A股上市银行股而言，其估值处理历史低位早已是市场共识分歧在于是否被低估？
一方面，A股和港股的银行股如期反弹，随着经济复苏，当前全球成长股和价值股的估值鸿沟将收敛，冬天里的一把火，金融地产周期核心资产价值重估。
另一方面，目前中国银行股估值仍处于历史低位。A股银行指数PB不到0.7倍，处于2011年以来最低水平，行业指数的股息率已经接近5%。
二、银行股短期估值修复方兴未艾，经济复苏驱动价值回归
复盘历史规律：经济复苏是驱动银行股短期估值修复的关键。
2012年底至2013年初，银行估值短暂反弹，从1倍PB提升至1.5倍PB。源自政策宽松之后经济阶段性触底，银行的资产质量预期有所改善。
2014年底至2015年初，银行股的估值提升，从0.86倍PB回升至1.5倍PB左右。此时，宽松货币政策托底经济，叠加杠杆资金入市推动牛市行情。
三、三季报业绩预示着银行向实体经济“让利”的压力下降
随着中国经济复苏，银行股的阶段性政策底部可以确认，银行向实体经济“让利”的压力下降。国有大行在2020年中报大幅下调净利润增速到-10%，但是，银行业三季报业绩超预期，其中，股份制银行的亮点更多。
四、当前银行资产质量更健康
当前银行股的资产更健康，银行股的估值应提升。银行股的投资应该更看重资产质量，而非短期报表利润。
过去3年中国银行业采取了严格的计提， 90天以上逾期贷款/不良贷款余额持续下降，显示不良认定的严格程度上升。加上今年监管指引，2020年上半年银行加大了不良确认力度，大幅计提减值、核销处置加速，资产负债表出清加速完成。所以，即便是从今年的中报来看，银行的资产质量并没有明显恶化，相反，变得更好。
五、人民币升值，中资银行股将获全球配置型资金青睐
经济复苏、人民币升值，将提升中国高性价比的资产对海外资金的吸引力。
作为先行指标，债券类资产在高利差之下已经明显在吸引外资流入。2020年5月-8月，境外机构持有中国国债及政策性银行债月均流入1160亿人民币，2019年月均流入仅280亿，2018年440亿。
后续，中国银行股也将以其高性价比吸引配置型机构资金的青睐，比如外资、保险、银行理财子公司等。相比海外同业，中国银行业的ROE在10%-15%的较高水平，而PB却处于0.7倍左右的较低水平。
六、银行股中长期估值体系重塑的契机——金融业的进一步改革、开放
进一步对外开放，将深入推动银行业的市场化体制改革，改善上市银行的公司治理，从而，重塑银行估值体系
金融开放深化保证市场化、驱动进一步的体制改革，保证银行利润的市场化、竞争机制的市场化，重塑银行估值体系。就像2003-2005年那轮银行对外开放，引入外资作为战略投资者，成为了之后数年银行股估值提升的契机。
七、投资建议
银行股战术性投资思路——深秋布局，岁末年初“苦菜花”迎来春天。
目前投资中国银行股依然处于左侧布局的阶段，全球股市短期避险，带来深秋布局的好时机，“格雷厄姆的烟蒂”逆袭才刚开始。
此外，岁末年初，“苦菜花”也将迎来春天，高性价比的中国银行股将迎来全球大类资产配置型的“大金主”，盛宴那时才真正开始。
而在每一轮银行上涨行情中，不同时期领涨个股均有所不同。最稳妥的方式是通过指数化投资吃到整个板块上涨的红利，以银行ETF（512800）为例，自2020年3月低点到7月初，银行ETF（512800）涨幅一度超过25%，跑赢同期A股近70%的银行个股。
而且ETF相对个股而言，卖出无印花税（股票收取千分之一），投资成本更低。
银行ETF（512800）跟踪中证银行指数（399986），包含36只上市银行股，反映板块整体行情，避免个股黑天鹅风险。七成左右仓位聚焦银行股龙头，如招商银行、兴业银行，剩下的三成仓位分享中小银行的成长机遇。银行ETF还设有银行ETF联接基金，A份额（240019）是长线定投工具，C份额（006697）则是便捷短线交易工具（无申购费）。
新财富分析师、申万宏源金融业首席——马鲲鹏频频重磅发声，认为银行业首份三季度业绩报告——平安银行三季报大超预期，资产质量显著改善、季度利润增速转正，业绩拐点显现。马鲲鹏认为银行股大级别行情可期，主要有三个逻辑：一是宏观经济改善的势头非常明朗，二是监管压力最大的时候已经结束了，第三是银行经营业绩向好。
风险提示：中证银行指数（399986）成立于2013年7月15日，该指数的历史业绩是根据该指数目前的成份股结构模拟回测而来。其指数成份股可能会发生变化，其回测历史业绩不预示指数未来表现。任何在本文出现的信息（包括但不限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等）均只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。另，本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议，本公司亦不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。基金投资有风险，基金的过往业绩并不代表其未来
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