投投是道 基金经理面对面 第二期嘉宾「周益鸣」

华安基金最新推出一档视频类栏目“投投是道——基金经理面对面”，每周将邀请基金经理录制一段视频，精选晨会的观点和内容，和诸位客官沟通分享。第二期节目嘉宾是基金经理周益鸣。

债市展望

十年期国债从最低2.5%到目前3.2%。从估值角度看，历史上十年期国债如果达到4%的水平，通常是债券市场进攻的较好时机，具有一定的配置价值的。目前看四季度的机会还不是特别大。如果利率债从目前的3.2%继续上行，那么短端的配置机会就会比较舒服了。所以虽然目前债券市场整体是下跌态势，但是越跌对于静态收益率越是一个提高，机会也从中浮现。

问：在您的价值+趋势的大类资产框架体系中，怎么判断下阶段大类资产配置的方向和股债关系？

答：从价值的角度看，现在非常难做。现在是历史上为数不多的，股票和债券都比较贵的时候。历史上一般来说，股票贵的时候债券是会比较便宜，或者股票比较便宜的时候债券比较贵。但是因为疫情，央行的宽松政策，导致金融资产的整体估值都被推高。在今年4~5月出现了债券很贵同时股票也不便宜的格局。

我们用了债券和股票的百分比分位数来衡量估值是不是很貴，0代表便宜，100%代表极贵。目前债券在50%的分位数，利率在整体市场的中枢水平。但是股票PE整体是在80%的分位数。也就是现在出现了股票很贵但是债券同样不便宜的情况。这两个加起来要超过130%~140%，正常情况下，因为一个便宜一个贵，所以两项加起来应该是100%左右。但现在整体被推高，意味着接下来金融资产的收益空间整体比较低，这是过去几年很少出现的情况，当然一方面通过股票的PE逐步下滑，还有是债券利率的逐步提高，所以我相信最后还是会往100%逐步靠拢的，不过整体来看目前金融资产确实是比较贵的状态。

问：您对转债市场的看法？

答：目前转债市场扩容比较多。转债的只数增加了，但是成交金额却没有进一步的放大。从6月份开始，转债市场就逐步震荡下行，表现比股票市场要差。在这样的情况下资金有所沉淀，交易不甚活跃，但这也给我们提供了一些个股的机会。现在市场上有约200只转债，其中肯定还有一些机会可挖掘，我前面提到部分化工、价值类品种可能会有一定机会。

溢价率方面，经过之前的一轮震荡下行，溢价率是有些压缩的。溢价率的压缩这件事情要从两个方面看，一方面溢价率是市场情绪的指标，溢价率下行意味着市场情绪在变弱。所以不是说市场溢价率越低就具备配置价值，因为当转债市场溢价率低的同时，只有在股票市场也比较低的时候才有配置价值。但如果股票市场的PE整体比较高，转债的整体溢价率比较低，这其实是说明转债市场的投资者是不太看好权益市场的表现的。所以在这个位置，我们对转债市场相对还是要谨慎一些。

来源：华安锐智会

风险提示：本材料仅供参考，不构成任何业务的法律文件。上述内容仅代表当时观点，不构成投资建议。任何在本文出现的信息（包括但不限于评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等）均只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。另，本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议，本公司亦不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件。基金投资需谨慎。

免责声明：转载内容仅供读者参考，版权归原作者所有，内容为作者个人观点，不代表其任职机构立场及任何产品的投资策略。本文只提供参考并不构成任何投资及应用建议。如您认为本文对您的知识产权造成了侵害，请立即告知，我们将在第一时间处理

# 笔记广场#