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截至2020.10.30，质量基金近六月净值增长高达24.15%，近一年净值增长高达36.12%!

北上资金已连续5个月加仓钢铁、化工、汽车等行业。

北上资金调仓，“四季度效应”存机会

10月全球市场进入震荡期，主要交易市场均表现不佳，本月A股开局较好，后半月经过顽强抵抗后，整月沪指依然收出0.2%的涨幅，深成指上涨2.55%，创业板指上涨3.15%。

与A股表现一般，北上资金也呈现出前买后卖的趋势，前两周均净买入，后两周均净卖出，10月份累计净流入0.23亿元，沪深股市出现分化，其中沪股通合计净卖出16.09亿元，深股通合计净买入16.32亿元。从月度数据来看，虽然流入规模较小，但北上资金还是终止了连续2个月以来的净流出趋势，特别是上个月出现了327.73亿元的大规模净流出。

整体来看，白马股连续遭到北上资金抛售，30日中国平安遭净卖出12.29亿元，立讯精密和五粮液均被净卖出超3亿元，美的集团、贵州茅台等本周也被不同程度减仓；而高成长科技股成为青睐对象，蓝思科技、均胜电子、科大讯飞、歌尔股份等本周获得过亿元的净买入。

海通证券研究显示，从统计规律看，近20年来“四季度效应”屡屡应验，回顾2000年-2019年间上证综指月度涨幅可发现，上证综指在11月-2月的胜率均高于50%，分别为60%、55%、55%、80%，且这四个月从涨幅来看也收获了正收益。牛熊周期视角下，即便牛市向熊市转换，四季度也很难大跌。

北上资金重点加仓建筑材料行业

统计显示，10月北上资金持股数量环比增加行业有11个。建筑材料、综合、化工、钢铁等4个行业持股数量环比增加3%以上。其中，建筑材料行业持股数量环比增加最为显著，北上资金最新持有该行业15.49亿股，环比增加8.67%。

减仓的行业中，采掘行业减仓最为明显，北上资金最新持有该行业13.25亿股，环比下降9.42%；减仓较多的其他行业包括房地产、农林牧渔等。

上述加仓行业中，钢铁、化工、汽车等行业已连续5个月获北上资金加仓，持股数量分别增加37.91%、44.39%、34.06%。

格力电器回购显利多，北上资金近70亿抢筹

本月共有51只个股上榜成交活跃榜榜单，所属行业来看，本月上榜的成交活跃股中，医药生物行业最为集中，有7只个股上榜。成交金额最多的是贵州茅台，本月累计成交235.67亿元；其次是五粮液，累计成交金额213.67亿元；成交金额较高的还有宁德时代、中国平安等。

以净买卖金额统计，本月上榜的个股中，共有29只股为净买入，净买入金额最多的是格力电器，本月净买入金额为68.21亿元，其次是招商银行、宁德时代，净买入金额分别为27.83亿元、10.8亿元。净卖出个股中，净卖出金额最多的是中国平安，本月净卖出额为16.59亿元。

格力电器本周发布巨额回购方案，拟最高60亿元再回购，而此前刚回购52亿元，成为A股“回购王”。方案显示，公司拟用自有资金以集中竞价的方式回购4285.71万股至8571.43万股，占目前总股本的0.71%至1.42%，拟回购资金总额30亿元至60亿元，拟回购价格不超过70元/股。

凭借大额回购案，格力电器成为市场明星，各路资金蜂拥而至，北上资金最新持有格力电器11.35亿股，增持股数量占流通股比例为2.02%，加仓幅度排全体A股前20，这在北上资金的重仓股里是较为罕见的。

北上资金重点买入39股

从加仓幅度来看，10月北上资金加仓股共613只，增持股份占流通股比例超1%的有39只。具体来看，东方雨虹的加仓幅度最为明显，北上资金最新持有其股份2.9亿股，增持股占流通股比例为5.92%；紧随其后是福莱特，增持股占流通股比例为3.93%；其他加仓比例靠前的还有汤臣倍健、德利股份、领益智造、雅化集团等。

从市场表现来看，10月北上资金加仓居前的20股涨多跌少，19股上涨，仅建设机械下跌。星源材质本月股价涨幅最大，上涨42.62%，福莱特上涨36.36%，其他涨幅较大的还有雅化集团、汤臣倍健、珀莱雅等。

福莱特是光伏玻璃龙头，受抢装潮影响前期涨幅惊人，是北上资金持续加仓的重点个股，近期连续突破历史新高，年内累计上涨236.4%，最新市值近800亿元。前期公司一度被看空而跌停，然而北上资金却坚持大幅买入，跌停次日开始，10月20日、22日、27日等交易日都有北上资金大幅买入的记录。

北上资金连续8个月买入3股

统计显示，北上资金连续4个月买入54股。分行业来看，化工行业个股较多，有8只。从持股比例变动情况来看，良信股份获加仓幅度最大，相比四个月前的增持股数占流通股比例为5.46%；其他加仓较多的还有中公教育、中国外运、先导智能等。

从市场表现来看，北上资金连续4个月的加仓股中，本月32股股价上涨，比亚迪涨幅最大，上涨37.48%，其他涨幅较大的还有先导智能、中公教育、久立特材等。跌幅较大的有建设机械等。

将时间拉长，3股被北上资金连续8个月加仓。从持股比例变动情况来看，宏发股份获加仓幅度最大，相比八个月前的增持股数占流通股比例为6.35%；其他连续加仓的还有比亚迪、华能国际，加仓幅度分别为2.99%、0.85%。

来源：证券时报网

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Leverage Ratio（金融杠杆率）：总市值/净利润=净利润/总资产*杠杆率

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下面划重点：ROE=净利润/净资产，但其分子和分母都有可能出现水分，进而导致仅用ROE指标选股会出现失误。标普质量价值指数编制的精妙之处就在于，用Accruals Ratio（资产负债应计率）锁定了净利润的真实，用Leverage Ratio（金融杠杆率）锁定了净资产的真实。

但是，整体上看来，市场上优秀公司的平均价格已经非常高了，也就是说，普通投资者光以好公司作为标准，不一定能获得好回报；但是如果用量化的方法在全市场进行筛选，高质量公司的估值分布仍然有高有低，市场上确实能找到“被错杀”的好公司。所以质量基金还要通过价值因子开展成分股第二轮筛选。

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市净率（PB）：总市值/净资产

市盈率（PE）：总市值/净利润

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为什么要用这三个指标，原因是不同类型的公司估值适用于不同的估值指标，比如银行股的主流估值指标是市净率而不是市盈率，而医药股和基建股的估值指标又和银行不一样。在已经通过质量因子筛选出的200只股票基础上，质量基金再通过价值因子的三个指标，PE、PB、PS，以等权重打分的形式筛选出价值打分最高的100只股票。

小结一下，首先，找到备选集，然后用质量因子的三个指标，ROE、财务杠杆率和负债应计率，在标普中国BMI指数和标普创业板指数中，等权重打分筛选出打分最高的200只股票；最后用价值因子的三个指标，PE、PB、PS，在上述200只股票中筛选出价值打分最高的100只股票。

标普中国A股质量价值指数前十大成份股依次为：隆基股份、美的集团、云南白药、海螺水泥、陕西煤业、浪潮信息、宇通客车、青岛啤酒、扬农化工、老板电器。

数据来源：WIND，截至2020.10.23

标普中国A股质量价值指数较A股主流宽基指数历史收益率对比

数据来源：WIND，2014.1.01-2020.10.23

数据来源：WIND，2009.1.01-2020.10.23


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