一、上周市场回顾
（一）资金面
1、公开市场操作：上周央行累计进行了5100亿元逆回购操作，此外还开展了500亿元国库现金定存操作，公开市场有3200亿元逆回购到期，因此上周央行公开市场宽口径净投放2400亿元。
2、资金价格表现：上周虽然央行净投放2400亿元，但是受缴税+跨月影响，上周资金利率显著上行。具体来看，截止10月30日收盘，DR007较前一周收盘大幅上行37个BP至2.59%，R007更是上行了101个BP至3.37%；DR001和R001也分别走高了15BP和70BP，收于2.3%和2.92%；shibor3M价格变化不大，仅小幅上行了8BP至2.97%。上周短端存单价格也是大幅上行，其中1M存单价格上升了29BP至2.67%，3M存单价格上升了12BP至3.01%；其余期限的存单价格变化不大，整体上行幅度在2-3BP，但9M和1Y的存单价格出现倒挂，分别为3.16%和3.14%。
图1：各期限银行间质押式回购利率走势
表1：主要期限品种资金利率走势
（二）债券一级市场表现
1、利率债：上周新发利率债约4666亿元，净供给约2800余亿。总体来看，一级市场情绪正常，政金债需求热度仍然明显好于国债，在资金价格明显上升的情况下，政金债显然性价比更好。
2、信用债：主要的信用债品种发行规模较之前一周明显下降，合计发行2132亿元，周环比减少约1300亿元；AAA和AA+评级的品种占比有所下降。具体看，短融合计发行916.5亿，其中AAA占比56%；公司债、企业债和中票合计发行1157.85亿，其中AAA分别占比约32%、33.3%和54%；定向工具发行5只，发行规模合计58亿元，AAA评级的共4只。
表2：上周主要信用债品种发行情况
（三）债券二级市场表现
1、利率债：
上周虽然资金总体偏紧，但是债市并未太受影响，股债跷跷板效应重现，收益率呈现倒N型走势。具体来看，周一当天受股市下跌影响，200006收益率小幅上行0.35BP；周二受到存单价格被指导的传闻影响，200006收益率大幅下行了3.9BP；周三国债招标不及预期，市场情绪转向，200006收益率上行2.75BP；周四受股市大涨影响，200006收益率继续小幅上行0.25BP；周五股市下跌，债市上涨，200006下行了1.75BP。累计来看，国债收益率整体变化不大，10Y国债收益率全周下跌1BP，3Y和5Y国债分别下降了1BP和2BP，1Y的国债收益率上升了5BP；政金债的表现较好，特别是口行和农发行的5Y期政金债下降幅度较大，分别达到了8BP和6BP；10Y国开下降了6BP，口行和农发行的10Y期品种则仅下降2BP。10Y-1Y的期限利差总体走平。
表3：主要期限品种利率债收益率及其较前一周变化
2、信用债：上周信用债也是短端上行幅度较大，其中1Y期的AAA、AA+和AA评级收益率分别上行了8BP、6BP和4BP，其余各期限的收益率总体变化不大。
表4：主要期限中票收益率及其较前一周变化
（四）宏观政策基本面
1、经济&金融数据：
（1）10月综合PMI指数55.3%，环比提升了0.2%，连续8个月处于扩张区间，继续创17年以来的新高。其中，制造业PMI指数为51.4%，环比下降了0.1%；非制造业PMI中，商务活动指数为56.2%，服务业指数为55.5%，继续保持上升势头。
（2）全国工业企业利润稳步回升，利润降幅呈现连续7个月收窄态势。国家统计局数据显示，前三季度全国规模以上工业企业利润同比降幅收窄至2.4%，为今年以来最好水平；9月单月工业企业利润同比增长10.1%，仍保持两位数增长。
（3）商务部数据显示，前三季度全国网络零售额超过8万亿元，同比增长9.7%；实物商品网上零售额达6.6万亿元，增长15.3%。跨境电商亦保持良好增长态势，前三季度跨境电商零售进口额增长超过17%。
（4）国家统计局最新数据显示，1-9月，全国汽车制造业完成营业收入56013.1亿元，同比增长0.5%，结束1-8月下降趋势。乘联会数据显示，10月一至四周日均零售4.5万辆乘用车，同比增长17%，环比持平，表现较强。其中，10月第四周零售属于节后市场降温期，相对9月底节前旺季稍低7%，这也是很好的表现。
2、重要政策&新闻：
（1）中国共产党第十九届中央委员会第五次全体会议，于10月26日至29日在北京举行。全会预计，二〇二〇年国内生产总值突破一百万亿元；脱贫攻坚成果举世瞩目，五千五百七十五万农村贫困人口实现脱贫；粮食年产量连续五年稳定在一万三千亿斤以上。全会提出到二〇三五年基本实现社会主义现代化远景目标，并提出“十四五”时期经济社会发展主要目标。全会提出，坚持创新在我国现代化建设全局中的核心地位，把科技自立自强作为国家发展战略支撑；加快发展现代产业体系，推动经济体系优化升级；形成强大国内市场，构建新发展格局；优先发展农业农村，全面推进乡村振兴；优化国土空间布局，推进区域协调发展和新型城镇化。
（2）发改委等十四部门联合印发《近期扩内需促消费的工作方案》。《工作方案》要求加快推进5G网络基站建设，进一步优化外商投资环境，落实好2020年版外商投资准入负面清单，扩大鼓励外商投资产业目录，制定出台2020年版海南自由贸易港外商投资准入负面清单。加大对制造业企业金融支持力度。鼓励增加制造业中长期贷款和信用贷款，加大对民营企业、小微企业和外资企业支持力度。
（3）人民币对美元中间价报价行调整报价模型。外汇交易中心称，近期部分人民币对美元中间价报价行基于自身对经济基本面和市场情况判断，陆续主动将人民币对美元中间价报价模型中“逆周期因子”淡出使用。此举为外汇市场自律机制中市场主体发挥作用的体现。
3、海外主要经济数据&政策：
（1）海外疫情反弹严重，欧洲多国重启封锁措施。西班牙首相桑切斯宣布，该国再次进入国家紧急状态，以遏制新冠疫情蔓延；意大利总理孔特也表示，意大利政府将采取一系列新措施，进一步加强新冠疫情防控；德国将从11月2日起关闭餐馆、酒吧、影剧院、游乐场、健身房、美容院等餐饮和文体设施至11月底；法国将于10月30日再次启动全国封锁政策，至少持续至12月1日，并根据效果评估是否需要延长封锁政策；英国宣布11月5日至12月2日全面封锁英格兰地区。
（2）美国三季度GDP数据表现较好。上周美国公布三季度GDP环比折年率初值+33.1%，预期+31%，前值-31.4%，为历史最大涨幅。高频数据来看，目前美国各项高频数据仍延续平稳状态，纽约联储WEI指数修复达到56%，但修复斜率或将放缓。
（3）欧元区三季度GDP数据表现超预期。欧元区第三季度GDP初值同比-4.3%，预期-7%，前值-14.7%；德国第三季度GDP环比+8.2%；法国第三季度GDP年值同比-4.3%，前值-18.9%，预期-7.3%。整体表现均好于预期。
二、 策略展望
上周受到跨月及缴税的影响，资金面总体趋紧，但这类短期扰动并未太过影响债市情绪，资金价格在本周一也出现明显回落，暂时看不到央行改变政策利率合意区间的明显趋势。不过1Y期存单利率不断走高，说明银行仍然缺少稳定的负债来源，仍需央行进一步的资金投放，这也导致近期短端利率难以下和中长端利率债的整体表现较好的重要原因。
展望11月，PMI数据显示经济仍然在继续恢复中，基本面的持续向好，令我们对债市仍然保持谨慎，但是随着利率债发行高峰告一段落，当前的点位对银行和摊余成本债基等配置盘已经具有较好的吸引力，需要密切留意配置盘的进场节奏和力度。此外，海外疫情反弹严重以及美国大选结果带来的不确定性，都将为债市带来一定程度上的利多。因此我们建议可以开始留意债市的波段机会，灵活控制仓位及久期。
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