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截至2020.11.3，质量基金近六月净值增长高达23.28%，近一年净值增长高达36.16%!

合格境外机构投资者（QFII）持仓的关注度向来备受投资者关注，相较于普通投资者，QFII的市场敏感度更高，也因此有着市场风向标的称号。三季报已收官，QFII持仓已全部浮出水面，QFII在A股市场的话语权也逐步提升，甚至跻身上市公司前三大股东。在新冠疫情加上错综复杂的国际环境下，QFII持仓整体规模如何，持仓轨迹是否发生改变？

QFII持仓市值突破2000亿

根据最新数据来看，按照三季末收盘价，QFII持有的545股三季度整体市值突破2000亿，持仓市值较去年末增加37.48%，较2010年末增加近3倍，增幅创近5年第二高水平。

事实上，如果按持股数量来计算，近5年来QFII持有A股的流通股数量呈逐年上升趋势，一方面与国家外管局近年来不断取消QFII和RQFII投资额度限制有关；另一方面，A股市场以较低的估值吸引了全球资产，尤其是今年疫情以来，A股以超强的抗跌性成为全球资本市场的“避风港”。

持股风格由金融军工转向周期大消费

持股偏好是否发生改变，数据宝分别计算各行业2020年第三季度、第二季度的持股数量，并计算持股数量环比变动情况。统计显示，28个行业中，有18个行业股票获QFII加仓，加仓幅度超10%的有14个行业。

具体来看，公用事业最新持股数量为8.69亿股，环比增加7.34亿股，QFII现身18只公用事业股前十大流通股东名单，其中长江电力获QFII新进持有6.91亿股，成为其第七大流通股股东，而第二季度公用事业股遭QFII减仓19.82%。房地产行业三季度持股数量环比增加133.33%，但二季度遭减仓70.12%。

另外，三季度加仓幅度超10%的综合、电气设备、采掘、计算机等行业，二季度均遭QFII大幅减仓。事实上，二季度大幅加仓的非银金融行业在三季度仅获小幅加仓；二季度国防军工持股数量获QFII环比加仓81.07%，而三季度环比加仓幅度超过60%。休闲服务、商业贸易遭QFII持续大幅减仓，而科技股、有色金属、汽车行业获QFII持续大幅加仓。

由此不难看出，QFII三季度持仓较二季度的转变较明显，由二季度的金融军工转向周期大消费行业。

细分行业龙头获QFII重仓

3股持仓市值超百亿

从个股持仓变动情况来看，QFII持有的545股中环比增仓股（含新进）远超过减仓股，其中QFII新进持有344股，环比增持股有79只。

增持个股中，33股增持比例超过3%，科创板股绿的谐波获QFII新进持有21.12%，公司于今年8月28日上市，在国内率先实现了谐波减速器的工业化生产和规模化应用，上市后流通股本大幅增加，相关投资机构也竞相持有该股。其次的蓝晓科技为QFII增持股，增持比例超过10%，康斯特、安恒信息、卓越新能等4股获QFII环比增持（新进）比例均超过6%。

从持仓市值来看，29股市值超千亿，QFII持仓市值合计1440亿元，占QFII持仓总市值比例超六成。

QFII增持股中，三季度持仓市值超1亿元的共有87股，且大多数上属于各个板块的龙头，美的集团、中国太保及新进持有的长江电力持仓市值均超过百亿；格力电器、海螺水泥、三一重工及顺丰控股三季度持仓市值均超过30亿。

持仓市值前50股合计获QFII持仓1001.88亿元，占QFII持仓总市值比例超四成，新进持有的除长江电力外，还有东方财富、石头科技、三花智控等。最新持股比例环比增加低于0.1%的有生益科技、先导智能、卫星石化等。

连续20个季度坚定持有23股

最高涨幅超6倍

事实上，QFII持仓一向视大金融、大消费为重点投资对象，QFII进入A股市场以来，投资金融、消费股也获得了一定的超额回报。而在稳定的投资中，一些市场热门行业中的优质股也会备受QFII青睐。

QFII连续20个季度坚定持有股有23只，主要分布在家用电器、银行、商业贸易等行业。以最新QFII持股比例来看，宁波银行、南京银行、北京银行以及安徽合力持股比例超10%,前3家银行股的QFII持股比例稳定在10%以上，安徽合力环比获增持3.29%。医药生物行业恒瑞医药及华润三九连续20个季度获QFII坚定持有，最新持股比例分别为1.67%、3.09%。

从持股以来的市场表现看（2016年初至2020年10月末），上述23股平均涨幅超100%，翻倍个股有9只，免税龙头中国中免区间涨幅超过6倍，达到604.64%；恒瑞医药、海大集团及美的集团涨幅均超过3倍。与此同时，海螺型材、山东海化、黄山旅游及华联综超区间内股价均有下跌，且跌幅超40%，其中山东海化及华联综超在最新一季均遭QFII环比减仓；海联型材、华联综超前三季净利润接近翻倍，山东海化、首商股份等前三季亏损幅度较大。

进一步来看，QFII最新持有股中，12股连续3个季度获加仓，医药股有3只，分别是透景生命、海正药业及海尔生物。最新持股比例与3个季度前（2019年Q4）的持仓变动来看，透景生命增持比例最高，达到15.39%，QFII于今年一季度新进持有该股。公司是细分行业市场份额最大的免疫诊断和增长最快的分子诊断公司，前三季业绩有所下滑，但未来增长可期。山东出版同样为今年一季度新进持有，最新持股比例较3个季度前加仓7.03%；另外，海尔生物、安徽合力、大族激光3股最新持股较3个季度前均增加3%以上。获加仓2.22%的北新建材今年前三季业绩扭亏，公司是全国最大的新型建材集团，10月29日公司发布2020年业绩预告，预计全年净利润24.6亿元至27亿元，同比增长4.58倍至5.12倍。

来源：证券时报网

【华宝质量基金501069特别介绍】

华宝标普A股质量价值基金（501069）本尊其实是基于“质量+价值”双因子策略而研发的Smart Beta基金。

质量基金（501069）的质量因子包含三个核心盈利能力指标，它们就是ROE（净资产收益率）、Accruals Ratio（资产负债应计率）、Leverage Ratio（金融杠杆率）。三个质量指标的公式如下：

ROE（净资产收益率）：净利润/净资产

Accruals Ratio（资产负债应计率）：净运营资产的增量/净运营资产期初末均值

Leverage Ratio（金融杠杆率）：总市值/净利润=净利润/总资产*杠杆率

质量基金成分股的第一轮筛选就是通过这三个质量指标等权重打分的形式从标普中国BMI指数和标普创业板指数中筛选出打分最高的200只股票。

下面划重点：ROE=净利润/净资产，但其分子和分母都有可能出现水分，进而导致仅用ROE指标选股会出现失误。标普质量价值指数编制的精妙之处就在于，用Accruals Ratio（资产负债应计率）锁定了净利润的真实，用Leverage Ratio（金融杠杆率）锁定了净资产的真实。

但是，整体上看来，市场上优秀公司的平均价格已经非常高了，也就是说，普通投资者光以好公司作为标准，不一定能获得好回报；但是如果用量化的方法在全市场进行筛选，高质量公司的估值分布仍然有高有低，市场上确实能找到“被错杀”的好公司。所以质量基金还要通过价值因子开展成分股第二轮筛选。

质量基金（501069）的价值因子包含三个核心估值指标，它们就是PE（市盈率）、PB（市净率）和PS（市销率），三个指标的公式如下：

市净率（PB）：总市值/净资产

市盈率（PE）：总市值/净利润

市销率（PS）：总市值/主营业务收入

为什么要用这三个指标，原因是不同类型的公司估值适用于不同的估值指标，比如银行股的主流估值指标是市净率而不是市盈率，而医药股和基建股的估值指标又和银行不一样。在已经通过质量因子筛选出的200只股票基础上，质量基金再通过价值因子的三个指标，PE、PB、PS，以等权重打分的形式筛选出价值打分最高的100只股票。

小结一下，首先，找到备选集，然后用质量因子的三个指标，ROE、财务杠杆率和负债应计率，在标普中国BMI指数和标普创业板指数中，等权重打分筛选出打分最高的200只股票；最后用价值因子的三个指标，PE、PB、PS，在上述200只股票中筛选出价值打分最高的100只股票。

标普中国A股质量价值指数前十大成份股依次为：隆基股份、美的集团、云南白药、海螺水泥、陕西煤业、浪潮信息、宇通客车、青岛啤酒、扬农化工、老板电器。

数据来源：WIND，截至2020.10.23

标普中国A股质量价值指数较A股主流宽基指数历史收益率对比

数据来源：WIND，2014.1.01-2020.10.23

数据来源：WIND，2009.1.01-2020.10.23


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