基本信息
（截至2020年10月30日）
运作回顾
2020年10月债券市场收益率整体呈现下行态势。虽然10月公布的社融和经济数据较为强劲，但市场预期较为充足，而且社融和供给压力都存在边际放缓，但存单利率受到银行负债端压力的影响，发行利率一直屡创新高，最高发行至3.22%。同时市场对存单利率的上行也明显钝化，原因在于资金面虽然受到缴税等影响明显偏紧，但央行公开市场操作的对冲意图较为明显，货币政策层面也没有推升利率上行的因素；另一方面，基本面以及市场结构也缺乏催化债券收益率走强的因素，因此10月份只能说是上行压力缓解，但处于弱势盘整格局。
9月份收益率曲线呈现平坦化上行，主要原因在于供求失衡、存单利率屡创新高推动收益率持续上行，核心问题是流动性问题。但到了10月份，社融增速或已到高点，债券供给压力已逐步释放，同时财政支出明显加速，流动性压力边际放缓，债券收益率已超过年初水平，因此我们在月初增加了利率债的配置。可转债10月份整体处于震荡格局，维持原有仓位。股票在调整过程中对结构做了相应的调整。
市场展望及投资策略
展望后市，影响债券的利空因素都在边际弱化，债券收益率上行压力有所缓解。首先，社融增速进入顶部区间。截至9月份，累计新增贷款规模16.3万亿，按照20万亿的新增贷款规模，对社融的拉动可能会在10月份达到高点。而债券供给方面，主要受到地方债发行结束的影响，月度新增发行预计在6000亿左右，为年内偏低水平。其次，虽然结构性存款压降仍面临较大压力，但从以往情况来看，四季度存在大量自然到期，一定程度上缓解了压降压力。另外，财政支出有望在四季度提速。4季度属于传统财政支出的大月，支出比例占全年的比例相对较高，公共财政支出超过30%，政府性基金支出更是接近40%。因此，银行流动性压力最大的阶段或已过去，而从近期货币政策来看，稳定意图较为明显，因此虽然银行负债端仍面临一定压力，但整体环境处于边际改善的情况。
从经济基本面来说，目前债券市场收益率已到19年中枢水平，充分反映经济复苏预期，基建投资在9月份已出现回落态势。从往年情况来看，受到天气影响，基建投资在四季度没有出现过加速的情况，而房地产投资受施工节奏和季度因素的影响，四季度也是偏弱势。而且当前地产政策约束下，也很难起到对经济的明显驱动。另外，海外疫情也出现二次爆发，多国再次封城，因此经济很难出现超预期增长，基本面对债券的影响也在边际走弱。
目前债券市场虽然没有利多因素，但以2019年为参照，债券收益率已高于19年的中枢水平，目前看高频数据，经济仍处于复苏态势，但基建和房地产投资 都已出现回落迹象，海外疫情又再次爆发，而且地缘政治也面临较多不确定性，过快上行的债务规模以及回落的投资回报率，都不支持债券收益率的继续走高，因此11月份债券部份将采取票息策略，关注信用风险，调整组合结构，等待市场配置机会。
股票方面，从流动性方面，目前物价水平低位运行，且支持就业和经济增长仍是全球各大经济体的主体政策目标，因此流动性仍将维持合理充裕。与此同时，企业盈利和ROE进入上升周期，并将至少延续到2021年中。在此背景下，预计A股在四季度仍将保持上升趋势，并在2021年转入平衡市，结构上金融及可选消费行业更加受益。
总体来看，债券方面以票息为主，股票方面更加关注结构性行情，重点关注TMT和先进制造、券商板块的股票投资机会，以及相应可转债的配置。
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- 朱雀安鑫回报债券C(008470)
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