11月3日，华安基金论道黄金2020资产配置高端峰会在上海举行，多位大咖展望宏观经济走向，深入分析黄金价格影响因素和走势，为投资者提供包括黄金在内的资产配置计划建议。
华安基金总经理助理许之彦在会上发表了主旨演讲，他认为，黄金既是对货币的反应，对经济的反应，对利率的反应，也是对美元指数的反应，更多是对配置的作用。
许之彦认为，未来两年主要的发达国家想回到正利率是非常困难。金价从2015年跌破1000美金（每盎司），到今天的位置（1800-1900美元之间），黄金大的周期来看还没有走完，应该还有3-5年的周期，历史黄金的周期都是长周期的。
许之彦还表示，尽管受到疫情的影响，对珠宝、首饰、零售，商店不能开门了，但实际上黄金需求没有明显下降，大概珠宝需求下降了700吨，黄金去年增长了200多吨，今年增长了1000吨，投资需求比较完美的弥补了零售的需求。黄金东边不亮西边亮，总是有需求在弥补。
以下为许之彦发言全文（未经审定）：
今天我的报告主要分享几部分内容，第一部分，这是第八届黄金资产配置峰会，我们每届讲东西都要进行思考，这次到底站在哪些角度，更好的理解黄金、认识黄金。从2013年开始黄金上市第八年，黄金到底是什么？这类资产有什么特征？我们一层层想把它剥开，从市场的角度它的学术性、理论性未必那么深入。这些年我们的感觉下来黄金其实是一种几千年大多数时间是充当货币或类货币，过去的200多年以来从英格兰银行到美联储绝大多数时间是金本位。这样的黄金到1971年的时候就解体了，从此之后黄金的分歧巨大，任何的时间点谈论黄金都有不同的观点，包括今天在内。第二部分我谈金价，第三部分谈产品。
黄金作为货币功能它本身的功能已经被法定，不再认定是一个货币功能，这样一个文化和作为金本位的历史使得黄金这样一个锚到底起不起作用？实际上这是一个极为争议的话题。有些人认为黄金已经脱钩了，它也就是个贵金属。也有人认为纸币，实际上是代表国家信用。待会我会讲黄金货币发生很大的变化，一层层把黄金推向发达国家的发行，量确实非常大。黄金起什么作用呢？它本身最大的作用在骨子里还是有一部分人认同，黄金的定价不掌握在多数人手里原因是它是一个稀有的产品，今年开采量比去年下降，需求也比去年下降。黄金就这么点，3500吨，就按4000吨来算，也就2000亿人民币，在全球的资产配置中它是小众，它的需求足以支撑任何一种商品价格，最后边际的需求决定它的价格。从这个角度来看黄金作为货币的锚有它历史的基础，也有商品贵金属本身的基础，黄金作为锚的功能是一种理想化的，但是又存在于现实中的，包括央行。今年央行由于受到疫情的影响在购买黄金上，在过去的8年它是最低的一年。过去的8年累积下来将近7000吨的黄金，黄金作为货币的锚是非常有意思的话题。
刚才老师有很多的材料，特别是货币的购买力，过去的40年美元计价的购买力下降了90%。货币超发的原因是什么？得益于美国货币史的作家，他发现美国大萧条造成的最根本原因是什么？就是央行没办法发货币。这样的话之后导致了现在央行在不断演绎，每当世界，特别以美联储情况为代表发生困难的时候，央行就开始着急，这就是央行最核心的一点，区别于过去的200年。
2008年货币远远超过了基金的总量，这次更为剧烈，机会像脱疆的野马一样，我们看到货币的量在快速上升。3月3日美国进入经济紧急状态，连续两次降息降到零，美国开始大量的刺激计划，来得非常急，非常快，市场一下子懵掉了。刺激的方案这些作用是非常重要的，因为很多中小企业面临巨大的问题，企业面临个人、生活的问题，疫情当中受影响非常重要，但是这个问题留下来了。2008年金融危机之后也留下来很多问题，美国2015年加息加到2017年发现不对，到2018年开始降。黄金在大量的货币超发的时代，3月份有一次非常重要的投资机会，这一次待会我还要去讲在资产背景下我们大力推动机构投资人、个人投资人，从1500一下跌到1400，黄金也没有避险，跌了将近200美金，美国股票跌了30%左右，3月份全球的金融市场发生了巨大的变化。有人说你不是说黄金避险吗，怎么在这个时间不避险呢？我们当时赶快发表了相关的文章，加大了黄金的配置。我想对货币的反应黄金是非常直接的，而这种直接来自于全球央行的体系。刚才讲无论是拜登还是特朗普上台，货币的超发，就是黄金到底是什么，我们假设剥开玉米芯最核心的一点，黄金就是对货币超发的缓反应，但是黄金影响因素非常多，在过去十年的时间我们有过三轮黄金框架的修改，也有20几个变量，也建立了模型，其中这样一个最关键的变量非常重要。在这过程中，各个国家，美国在内，赤字也在快速的提升，未来这么大量的信息下沉，碎片化到底引发什么？我觉得全球的经济学家们都会密集关注全球20几个国家的负利率。
全球2008年以后，按照经济学正常的理论以后，这么大的刺激政策，全球的宏观经济还是处在比较低迷的状态，国内除外，因为我们的城镇化、市场结构、内需环境等各种因素，包括全球化对全国的拉动。人口的老龄化问题制约了全球的一种发展，劳动力是比较关键的经济增长因素。1%的人，咱们看数据，我们看1929年，2008年，包括这一次，如果掌握了财富比例，达这个线可能又诱发全球的金融危机，时间三次比较。我们看到这一点，去全球化这是一个短期的话题，中长期来看还是要全球化。经济的影响这一次我非常同意李迅雷总的观点，不是同比的数据可能出现增长，事实上疫情对全球的影响非常大，对消费者信心，对很多服务行业影响非常大。就这样的影响使得中期的经济增长比较难以回到中长期经济增长的轨道上来，最新美联储看到的加息预测也是上次会上提到2023年能够考虑加息的概率是有的，但是非常低，就是这个加息的过程还要长时间的考虑，全球对宏观经济增长。
我为什么要讲宏观经济？黄金是对货币，货币背后，经济假如处在比较弱的阶段，美联储的政策，全球央行的调整，可能更多的侧重在对经济的支持上。美国GDP的结构里面非常重要的服务行业失业率现在是12%左右，这一行业从GDP的结构来看，对美国经济的增长是非常重要的。为什么谈论这么多美国的宏观经济政策？一个最大的理由，全交易了30万亿吨黄金，有6、7万吨在中国，3万吨左右在欧洲，其它的都在美国。很多人讨论金价形成是什么因素？接近20几亿美金的交易量市场交易率说了算，美国的交易量大我们就要快，无论是历史的原因还是宏观的原因，确实要考虑美国的经济周期多一点。包括欧洲的情况也不好，这个不展开。
第三个角度，黄金对货币的反应是因为经济不太好，或者经济中长期比较弱。过去十年全球通胀都比较低的原因是钱并没有跑，跑到股票、债券，推动了部分的涨价。真实利率为负，反过来讲黄金机会的成本，不是成本，无论从微观的角度还是宏观的角度来看，真实利率为负这件事情，这次会持续两年的时间，真实利率可能在负的附近，黄金对这个极为敏感。无论从统计的相关性，还是从经济学直观的利率来看。所以第三个是利率，尽管大家都在考虑美联储是不是边际上有可能减少美金的供应的，利率比较困难的提起来，对黄金本身的价格是重要的支撑，包括全球的负利率，是未来十年影响全球宏观经济关键的变量。怎么办？这么大量负利率的债发出来，实际上对大家的资产配置，对我们手头钱的管理都有重大的影响。
很多人谈了美元，我觉得美元不得不谈，因为从直观上而言，这两者之间从数据上看是偏负相关的关系。但是从因果关系看并不明显，当然短期会有显著的影响，就是投资人心里上各种因素。从美元的角度来看，我个人的观点，因为美元是极复杂的东西，因为它是欧元、日元、澳元等加在一起。美国市场投放的货币也是无节制的，对美元指数不构成比较强的支撑，大概率是震荡的位置。
谈到3月份，黄金到底是什么？它既是对货币的反应，对经济的反应，对利率的反应，也是对美元指数的反应，更多是对配置的作用。3月20日我们发布了一篇报告，这篇报告大概有128万的阅读量，这篇报告叫“多次金融危机的比较”反对明确提出来这次疫情的影响不同于大箫条，也不同于2008年，我们建议大家战略性战役风险资产，这个可以拿出来看的，在买方里面还是在卖方里面，最惨烈的时候把这报告提出来，我个人也是冒很大的职业风险。过去7、8年我们一步步资产配置转移，我理解的资产配置不是学术上的，也不是简单的东西，实际它是一个投资者的目标从A到B，绝大多数的情况下，绝大多数的单一资产无法承受的。这样的一个资产对单一投资人或者机构投资人都无法让他承受A到B的可能，中间可能就出局了，因为心脏承受不了，那怎么办？资产配置解决这个问题，几乎是唯一，而且实践证明是有效的方法。所以资产配置对个人、家庭投资者非常重要。
我每周讲这个事，每次都有十几万人听，因为指数化投资非常简单，就是工具化，怎么使用工具，适合投资人才是非常关键的。黄金是优质的资产配置品种，优质到什么程度？我们做过很多的试验，所谓金融工程的试验，放进去之后可能A到B原来过不去，现在放进去再加点债券，比较平稳的波动大幅降低的，大家到的目标也几乎是那个目标，所以资产配置使得我们机构投资人、个人投资人实现自己的收益目标中，我认为包括现在头部的投入，包括机构投资者的重视是非常重要的。这是第一部分，从货币角度、经济的角度、利率的角度和当前的情况，给大家做一个简单的介绍，当然大家 怎么看黄金，这是关键。
看黄金我们会看一个月的行情，我们所建立的黄金框架结构是有助于投资者做战略性的资产配置的。这个告诉投资者也是一个长期配置的观点，没问题，但是战略和战术的都要重视，从这个角度来看非常同意李老师的观点，疫情的影响，全球的增速处在非常低迷的状态，在经济增长中国内属于全球最亮的点，我想未来中国在全球的影响力会逐步增加。但是全球比较发达的国内央行难以回到之前的状态，过优越的日子容易，再回到苦日子难，市场会有非常大的反应。但经济本身的动能现在还没找到新的经济增长动能，疫情还不知道什么时候能够有一个句号。
黄金的第二块功能和资产配置相关，美国纳斯达克的估值图我没有放上去，全球在极低利率甚至负里的情况下带来很多资产的高估，这种高估会带大比较大的波动。你不能不投，美国纳值过去涨了3倍，包括我们的创50到现在涨了122个百分点，排到前20。但你不投不行，但投了之后有这么大的风险，在当前这样一个市场环境下大家也在讨论什么时候有可能退出的问题，什么时候有可能减少的问题，包括新的美国总统上台之后也可能会有一些新鲜的东西，整个市场的波动会加大，这个时候黄金所谓的避险一个是配置的风险，本身市场的风险也在加大。
第三个大的判断，未来两年主要的发达国家利率想回到正的是非常困难。从15年跌破1000美金，到今天的位置，黄金大的周期来看还没有走完，应该还有3-5年的周期，历史黄金的周期都是长周期的。上次突破了1920，回到2000以上，很多人问是不是像上一轮一样到了高点之后就过不去了？我想引用最近脱口秀的讲法“新的起点不应该是终点”。
全球的供需我也重点提一下，全球的需求下降一些，因为疫情的影响，对珠宝、首饰、零售，商店不能开门了，需求的黄金到底怎么样呢？实际上需求没有明显下降。大概珠宝下降了700吨，黄金去年增长了200多吨，今年增长了1000吨，投资需求比较完美的弥补了零售的需求。非常有意思，这是黄金东边不亮西边亮，总是有需求在弥补。
第三部分讲讲ETF，这个标的本身也非常重要，首先是代码518880，我们是创新者、推动者。做活动我知道不止100场，大型的，各种各样的活动。这个产品的核心到底是时间？就是在证券账户、基金账户买到15斤，而且这个15斤是确确实实在的，所以是安全的。我非常强调这一点，这个黄金在黄金交易所里，在金库里，黄金交易所是央行的，所有放心是非常重要的。第二有没有一一对应的关系，这个请大家放心，基金公司所有的黄金没放在我这儿，的确在央行下属的黄金交易所。第二个问题到底买的贵不贵？应该说你在能买到的黄金这是最便宜的，当然广告不能这样讲。因为我们卖的就是原料的价格，没有加工，品质不一样，到银行买黄金可能加10元、20元一克，买首饰加50元、100元。我们不加其他的成本，当然你说有管理费，我一年是0.5%，托管费0.1%，一年是0.6%。目前我们的租赁收益，我租给银行，银行给我利息，银行拿着黄金租给企业，企业做加工，加工之后再卖掉。企业为什么要租？企业哪有那么多的成本？有厂房、设备一抵押。我们租给银行，我们是通过银行过滤了主要的风险。我说我便宜，虽然拿了管理费和托管费，但是我是租赁收益，近期的利率在偏低的状态，前三年我们比这个托管费、管理费还多一些。
大家怎么买？518880，直接在证券账户里面买。基金账户000216，000217。华安基本占了50%的市场份额，所有的流动性也是整个市场里，年初以来我们占了三分之二的光景，规模在50%，我想在黄金的精细化管理，在运作，在租赁收益，在ETF上，我想华安是相当于一个比较市场最主要的提供者之一，我们在追求的精品，追求多元化，追求品质，追求服务，不仅给大家提供产品，我想刚才提供资产配置的建议，包括机构投资者和个人投资者，包括有些组合已经上线，我想在指数化布局。我除了香港布局的指数之外，华安应该是全球最大的QAD的产品，我们的市场也非常多，还是带有一定的目标和远景。我们从第一天叫民间金库，这个金库是国家的，我们使市民财富通过黄金这样的形式不断提升，自从黄金期货有公开的市场价，今年为止年化收益率大概在6.5%左右，波动小一倍。我至少不下于10次纠正这个PPT，有人讲一百年以来黄金的收益率只有2%，70年以来只有3%，我说这是错的，讲这个价格没有意义。
华安坚定不移地为当然提供精品的好的ETF，同时提供好的解决方案。非常感谢大家，讲得不对的地方请批评指正，谢谢！
来源：魔都资产管理人
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