11月3日，华安基金论道黄金2020资产配置高端峰会在上海举行，多位大咖展望宏观经济走向，深入分析黄金价格影响因素和走势，为投资者提供包括黄金在内的资产配置计划建议。

　　

华安基金指数与量化投资部助理总监苏卿云在会上发表了演讲，他认为，中国目前居民财富增加速度是非常快，但家庭资产还是集中在住房，在可投资的家庭金融资产里面更多的是偏保守性、安全性的资产，比如说现金、银行定期存款等。

　　即便是公募基金，投资的方向也是主要偏保守类的资产。“货币类占60%以上，将近20%是债券类资产，包括股票类、混合类占了目前看将近是30%，纯股票的只有7%-8%左右。”

　　苏卿云认为，这种保守型的配置是有问题的。从长期来看我，这些资产反而是会受到比较大的损失，就是说没有赶得上GDP增速，或者连债券基金、国债收益都没有赶上。

　　他还表示，大类资产配置是把这些相关性非常低的资产放到一个组合里面，降低这个组合的波动性和风险，同时它不会显著降低组合的收益，提升了长期投资的业绩表现。

　　好的资产配置是根据自己对风险收益特征的分析，对投资目标分析之后再结合市场的判断，做一些相应战术性的调整，够保证我们长期来看找到匹配自己长期投资的资产或者投资目标。

　　至于资产配置的选择，苏卿云认为，随着市场的变化和全面注册制的到来，未来我们投核心资产，就是各个领域行业的龙头公司。这些在美股表现非常明显，A股也是如此

　　“2019年，上证180涨了44%，上证综指涨了35%。剔除上证180之后，上证综指的涨幅只有4.6%，再看深交所的创业板，过去两年也是涨得非常好，也是市场比较关注的热点，创业板50也在过去两年取得优异的表现，创业板50从2019年到2020年8月底涨了140%多，创业板整体涨了100%。如果是剔除创业板50，创业板整体涨了50%，创业板50对创业板涨幅的贡献超过了50%。”

　　以下为苏卿云演讲原文：

　　苏卿云：接下来我的内容主要从资产配置的角度给大家一些启发，我觉得资产配置就是分配可投资性的资产，不管我们知不知道，懂不懂资产配置，我们都已经在做资产配置了。

　　做资产配置需要三个认识，第一个是认识自己，不管机构投资者还是个人投资者对自己收益的特征或者想达到什么样的收益目标需要有清晰的认识，也就是对自己要有定位，要么自己是一个偏保守型的投资者，把更多的资产方在安全性的资产上去，或者基金类的投资者配更多的基金风险类的资产。网约车的司机经常会问你一句话搞清楚自己的定位没有，做资产配置第一步要搞清楚自己的定位，你是一个什么样的投资者，后续你在进行战略性或者战术形资产配置的时候才不会冒承受不了的风险。过去投资者有一些投资上的问题，本来风险投资能力比较低，但是却买了很多高风险的资产，当风险发生的时候找其他原因了，这都不是好的解决方式，首先要认识自身对于资产目标，想达到什么样的目的，或者自己什么样的风险特征。

　　第二，认识市场。市场包括两个层面，第一个是宏观经济，宏观经济是能够指导未来进行投资的一个很重要的判断，还有市场的一些政策层面对我们市场会产生哪些影响，包括市场的一些资金层面等等。对这些层面可能更偏战术层面的配置，对个人或者机构你是偏什么样的投资者是战略层面的，怎么进行分配大类资产，跟你个人的风险特征是相关的。具体到市场的判断或者市场阶段的分析，更多在战术层面进行相应的调整。

　　第三，认识你所投资的产品。你投资的是什么样的产品，你这产品有什么样的风险特征，什么样的产品能够达到你投资需要的目的，怎么样做相应的配置，这个是更偏细节的战术层面的东西。

　　我今天的内容主要从这三个方面展开，第一个是看看目前做资产配置然后结合华安基金管理的相应的ETF，我们也有一些资产配置的实践跟大家做一个介绍和交流。最后结合具体的产品特征，包括结合对未来市场的判断，怎么样落地到产品层面，跟大家做一个介绍分析。

　　首先看目前国内的资产配置情况，第一个我们需要认识到的是过去40年中国经济保持了非常快速的经济增长，最近十多年GDP增速有所下滑，但其实还是中高速增长的速度，之前到16年还是6%，今年确实有疫情的原因，受到一些干扰。但是长期的趋势是不会轻易发生改变的，我相信疫情过去之后中国经济还是保持中高速的增长，因为全球来看整个GDP的增速非常低，中国在全球来看已经是中高速的水平。

　　伴随着中国经济的增长，国内居民可支配收入快速增加，截止到2019年中国居民可支配收入人均4.2万，过去十年人均增速是9%左右，也跟我们GDP的增速基本吻合。过去几十年的经济发展当中，宏观经济增长速度非常快，成为全球第二大经济体，居民的人均收入也在快速增长，这就为我们资管行业积累了大量可投资性的资产。我们现在看目前中国的可投资性资产在过去十几年期间也发生非常快速的增长，2016年之前的十年间大概是17%左右的增速。最近两年有所下滑，也有7%-8%左右，按照这个速度再增加，未来可投资性规模非常大，目前已经达到将近200亿人民币的规模，基本是GDP的2倍，再过30年有可能继续增加，这是我们居民资产增加的情况。

　　目前情况下，我们的居民财富增加速度是非常快的，但是我们这些增加的资产配置到哪个地方去了？目前中国国内居民的资产配置还是集中在住房这一块。在可投资的家庭金融资产里面更多的是偏保守性、安全性的资产，比如说现金、银行定期存款，还有银行理财等等，这些都是偏风险相对来说比较低的保守型资产。对于风险型的资产，股票、基金持有比例是比较低的，比例非常低。

　　但是未来我觉得这个情况可能会发生很大的变化，过去这么多年我们的银行理财，包括各种基金在内还是想出非常高的投资收益。这些资产确实能够给投资者带来非常不错的投资收益，过去银行理财高的有到4%、5%，最近的情况有所改变，银行理财的收益率在不断下滑，包括很多的货币基金收益率，宝宝类的收益率不断下滑，背后有很多的原因。最主要的原因是跟整个宏观经济的下行有很大的关系，过去国内经济高速发展当中经济里面有很多的机会，银行投这些资产是能够支撑高收益的。未来一方面整个经济在下行，同时我们过去很大一块的非标资产房地产市场未来也不能保持这么高速的高收益增长，这都是影响资产的变化。银行的资产新规在今年底本来要实施，现在推到2021年底要正式实施，也会产生重要的影响，因为解决过去很多不规范的操作，比如资金池，比如投了大量的非标资产。现在一些银行理财产品并不能像过去一样，我们认为它的收益是能保证的，或者资产是安全的，因为部分的银行理财管理之后，投的资金很不幸投到某些债券，但债券违约的话，对我们投的银行理财产品会产生很大的影响，这都是投资者必须要关注的，可能对于影响财富、理财管理非常重要的事件或者一些政策。

　　我们看到中国目前还是一个高储蓄的国家，高储蓄在全球比例是很高的，目前是56%，超过了一半。我觉得高储蓄率有几个原因，第一，本身我们中华民族就是一个非常传统的节俭的勤劳美德，会把一些资金节省下来存到银行里，这跟我们传统的文化有关系。还有一个是刚才提到的很多理财类的产品收益能够有所保证，还有一点我们发现过去买基金或者去投各种权益类市场，去投股票风险还是比较大，中国是一个很明显的波动非常大的市场，在全球来看也是如此，所以在这种的风险规避情况下，我们还是很多投资者宁愿去选择一些相对来说比较安全的低风险的资产，包括银行存款在内。当然银行存款并不是没有好处，我们中国过去这么多年为什么能够支撑这么快速的经济发展？跟我们的高储蓄率也有关系，恰恰因为中国有这么高的高储蓄率，所以才能支撑起房地产市场、基建投资的来源。

　　还有一个变化，随着市场的发展，我们过去基金市场增速也还是比较快的，目前整个公募基金的增速达到了18万亿人民币，今年应该是增加了将近3万亿的规模，其中很多都是来自于新发的公募基金，今年的新发公募基金有2.5万亿。

　　现在国内的公募基金主要投向哪里？从投的资产分布来看，主要偏保守类的资产，货币占60%以上，将近20%是债券类资产，包括股票在内，包括混合类，包括这些股票混合的基金在内，占了目前看将近是30%。如果跟全球相比，纯股票的只有7%-8%左右，美国有一半的资金投在股票上，本身的货币市场基金占比非常低。美国的市场利率非常非常低，你持有货币基金很难赚到钱，特别在货币超发的环境下，在高通胀预期的环境下持有货币利率是有损失的。其次从历史的数据来看，美国长期的股票收益率和波动率跟中国来比有很大的改善，它的长期收益比中国好，波动比较小，这也是导致两个市场有明显差异的原因。

　　总结一下，国内居民资产快速增加，促使投资者有非常高的投资需求，就是怎么样配置资产。从配置资产效率来看不管是公募基金，还是投资者自己投的资产，基本上是非常偏向于保守性的，安全性比较高的资产。这种长期配置有没有问题呢？我觉得是有问题的，虽然我们可能投资者自己个人感觉比较安全，但是从长期来看我们的这些资产反而是会受到比较大的损失，就是说你没有赶得上GDP的增速，或者你连债券基金，国债基金的国债收益又的都没有赶上。

　　从拉长时间来看，以美国市场为例，看美国过去一百多年的时间，涨得最好的还是权益类市场。其次就是十年国债，再下来是黄金，最后是房价。中国市场最近这么多年也发生了非常大的变化，也是如此，中国过去18年的增速看房价是比较不错的资产，其次是产业类资产，接下来是国债。最近8年也出现一个变化，沪深300权益类的资产超过房价的涨幅，年化的增长率超过房地产了，从长期来看不管是中国还是美国，权益资产都是能够带来最高回报的一类资产，比我们配置各种债券、货币的收益、汇报都要高，长期来看也是能够战胜CPI的涨幅。

　　如果让我们国内投资者去配置A股我觉得也有一个问题，首先最重要的一个问题是它的波动性，它的波动太大了，这个波动使很多投资者难以承受短期内市场的风险。拉长时间来看，中国的股票市场表现的并不比美股差，如果跟标普500相比，沪深300过去很多年是常胜标普500。很多投资者觉得中国的股票涨得不好，很重要的原因是波动太大了。国内的换手率也很高，是美国的4倍左右，公募基金换手率也比美国要高很多，为什么有这么高的换手率？波动性也是一个原因，投资者没有办法长时间一直很稳定的拿着资产，你必然做短期的择时，判断市场的走势，过程中不得不做股票仓位的调整，或者股票行业补贴的调整，这是不可避免的，这是换手率高很重要的原因。倒不是中国人就喜欢买卖股票、炒作股票，因为炒作股票是表象，背后的原因是波动性太高了。

　　还有是中国的风格转换非常快，行业轮动非常快，这也是导致中国交易量高、换手率高很重要的原因。这些原因都会最我们做资产配置产生很大的困扰，就像我之前提到的我们有时候投资者风险收益特征可能是稳健型的，我在承担适度风险的前提下获得稳健的收益，这时候你必须把资产配到股票市场里面去，因为不配进去就很难获得稳健的收益，这是两年的处境，解决这个问题，我觉得资产配置是解决这个问题最好的方式。好的资产配置是根据你自己对风险收益特征的分析，对投资目标分析之后再结合市场的判断，做一些相应战术性的调整，这个是能够保证我们长期来看找到匹配自己长期投资的资产或者投资目标的一个好的方式。

　　接下来介绍一下资产配置实践层面的内容。关于大类资产配置如果学过金融学的知识都不陌生美林时钟是指导我们做大的资产配置很重要的方面，也有很多人对它有大的质疑，美林时钟在国内是不是不有效了？我觉得这是两个方面来考虑，一方面中国在过去这么多年以来，在长期经济发展过程当中，在出现经济周期的时候做了一些逆周期的操作，这些是能够影响到或者说能够对冲到一些经济周期的效果，这是一方面。第二方面这种资产规则更偏中长期的，并不是一年以内美联时钟转到哪我投什么，是在中长期以内我们看目前经济是处于复苏的当中或者过热的当中，再根据这个进行大类的判断。

　　其次我们要对风险收益的特征有非常明确的确定，自己能承受的能力和波动是多少，你大概需要什么样的目标收益水平，准备投入多长时间，流动性管理怎么样，资产类别上大家也都比较熟悉，就是这几大类，最主要的是黄金，股票，这是权益类的，还有货币和其他类资产。

　　为什么配大类资产呢？选择一种资产不行吗？有过一句话“资产配置是天下唯一的午餐”，为什么这么说？当资产的数量越来越多，仅仅是增加资产配置的数量，只要这些资产不是百分之百相关的，它就可以很大程度上降低组合的投资风险，就是波动率。再加一些相关性越来越低的资产，它组合收益的波动就出现非常明显的变化，大家可以看一下左下角的图，这个图非常明显的告诉了我们，为什么我们要进行大类资产配置？

　　国内的A股权益资产和美股的全球资产，包括原油、商品资产、黄金，这些资产的相关性是非常低的，特别黄金跟所有的这些资产相关性都非常低。这些相关性非常低的资产放到一个组合里面就是能够将这个组合的波动性，也就是说能降低你组合的风险，同时它并不会显著降低组合的收益，通过这个一降一升，或者一降不升就提升了长期投资的业绩。

　　接下来简单介绍一下，让大家感受一下大类资产配置的效果。我们现在的投资者只持有创业50，过去一两年的收益表现非常好。但是再拉长时间来看它的波动性也非常大，年化波动30%。这时候有很多人拿不住这个资产的。我们再把不同风格的放在一起，加一个创180，它们都属于股票类资产，仅仅把不风格的股票类资产放在一起，年化收益提高了，波动率降低了。再加一个大类的资产，股票和债券各占一半，发现最上面曲线明显的波动率降低了，年化收益跟刚才股票组合的收益率是差不多，都是5.5%，它的波动率降一半，从22%降到11%，最大回撤从28%降到8%。我们再加10%的黄金，这个就更明显了，最上面的图是加上黄金之后整个组合的表现，股债黄金组合年化收益率提升1个点，波动率又降低1个点，最大的回撤是5个点，这个就能够满足很多投资者配置的需求，长期你就能拿得住了。年化波动只有10%，最大的回撤只有5%，相信很多投资者都能拿得住，这就是长期配置，通过大类资产配置才能达到的效果。

　　我刚才说大类配置，具体到战术层面可以考虑的因素非常多，战术层面就是你这个大的资产配置配好之后怎么样结合市场的变化，比如在板块内，比如股票证券市场内，什么时候是价格风格，什么时候是成长风格，或者什么时候配一些什么样的行业，这些都是战术性的调整。还有你根据市场的变化，在这些比例之间做一些微调。当然这些调整考虑因素很多，大家可以从宏观层面，比如经济增长的指标，包括通胀的数据，包括我们国家出台的一些政策，目前国家在鼓励哪方面的行业发展，为什么这两年科技类的行业发展那么好，马上十四五规划要出台了，大家对科技这个东西，包括新能源车这一块，相应的这些未来增长空间比较大的市场可能有比较大的预期，这些都可以作为我们调整资产配置战术型调整的依据。包括市场流动性的因素，基本面、估值，目前估值处于什么水平，是不是这个估值要降低一些股票的仓位等等，这个我建议大家多听一些宏观经济的分析，包括忆东总非常优秀的策略分析师的分析报告。

　　美林时钟更偏长期的，大类的资产配置内容。聚焦证券市场，我们结合流动性和企业盈利的情况进行相应的调整，当然流动性增加，利率再往下走，企业利率改善的时候，一般处于经济复苏的时候，在经济复苏的时候我们应该配置一些顺周期的资产，当经济进一步的发展从复苏向过热、繁荣转向的时候，偏稳健类的资产向消费类、避险消费等等过渡，做相应行业的转变，不展开讲了，这些内容大家可以通过渠道找得到，把企业盈利和市场流动性的指标考虑在内。

　　华安基金在长期的指数投资的过程当中也在资产配置上做了相应的研究，我们也有自己的研究团队，根据市场的变化，根据产品的一些风险思维特征做一些资产配置类的研究。我们有两个，一个是大类资产配置，把所有的之产类别，包括国内证券市场A股的资产，包括海外资产、黄金、债券、货币都放进去，利用资产预测模型预测各个资产未来的走势，再分配初始的权重，再根据资产配置的模型进行风险化收益的约束，最后形成资产配置的组合。

　　这个模型是每个月调整一次，会根据市场的变化进行相应的权重调整，这个组合运行了差不多一年半的时间，到现在这个组合通过战略配置的+战术调整之后，收益率是47%，最大的回撤是7%。如果仅仅是战略组合，也有23%的收益，整个的收益相对来说比较稳健，因为它的风险做了非常大的控制。我们也有一个股债组合，仅仅是考虑到权益市场和债券市场两个配比，这个也是做了一些前期的，比如第一步做股债的预测，根据利率、利差的变化，包括权益资产未来的预期，做一个预期的调整，再根据宏观的经济模型做一个调整。

　　我们这个宏观模型也是对美林时钟做了一些优化，除了通胀和经济指标之外我们还有资金链的情况。在经济宽松的时候，像创业板50这种进攻性的资产会比沪深300这种价值更好。我们有两个组合，一个是进取组合，一个是稳健组合，稳健组合是1、9配比，10%的股票，90%的债券，进取组合是4、6配比，运行下来个组合还是不错，回撤比较小。这两个组合都有相应的数据分析，因为我们不仅是在做指数投资，其实我们也在做提供非常多的，类似于投估值的服务，我们也定期向渠道，包括机构投资者提供我们的资产配置的观点给大家做参考。

　　最后介绍一下资产配置产品的选择，因为我觉得资产配置到落地到产品还是非常重要的，因为我觉得不可能说我们的所有投资者都自己去，即使我们知道股票市场长期收益还是可以的，如果让每个人都开个股票账户，去证券市场炒股票，这个还是有一定风险的，也不现实。更好的方式还是通过，比如说看看我们需要什么样的资产产品，就是通过产品的方式进行投资可能会更合适一些。我们需要什么样的产品呢？对于资产配置来说，因为我们要对它未来风险收益特征有清晰的认识，所以必须要特别明确。因为我们这个市场配置的资金量特别大，不管是个人还是机构，需要能够承载巨额资金的产品。同时投资者的成本费率非常低，使用上面比较灵活，什么时候买卖都要非常灵活，风格也不能变来变去，不能说换个基金经理风格就变了，我们希望紧跟市场表现。为什么在海外市场，包括美国这些发达国家指数投资有这么好的发展，美国的规模是超过了5万亿美元，这是非常大的规模，为什么他能够有这么高的规模？其实是跟他的指数化产品能够非常好的符合，或者能够非常好的满足资产配置的需求是有非常大的关系。

　　接下来是ETF这块，我觉得ETF是我们做资产配置最好的一个工具性产品之一，因为它其实就能够满足我刚才提到的我们对于资产配置产品的需求，比如说费率低，比如投资交易非常方便，交易的效率非常高，投资上也非常透明，使用上也非常灵活。因为现在ETF目前在国内的规模大概9000亿，非货币ETF也有7000亿，产品的种类和类别都是非常丰富的，也是能够覆盖到所有的大类资产，包括细分的股票类的、权益类里面不同的行业，不同的主题，其实是可以成为我们投资者能够去把握市场投资机会的一个非常有效的工具。

　　再简单介绍一下ETF的风险，我们要对投资的产品风险收益特征有清晰的认识。比较高风险的像商品期货类的ETF，之前也有投一些原油类期货的ETF，还有一些本身是属于进攻性高波动的ETF，更多集中在偏科技主题行业里面的ETF，这种产品适合进取型的投资，通过高风险、高收益获取投资的表。其次是股票型的ETF，包括各种主题的，行业的，包括A股，是有较高风险的。适合于能够承受一定的风险，同时也能够获得一定的高回报，风险和回报还是正比的关系。其次风险更低一点的资产。

　　随着市场的变化，全面注册制的到来，未来我们要投核心资产，核心资产在哪里？一方面在中国，中国的核心资产是什么？就是这些头部的各个领域行业的龙头公司。美股最近一两年表现得非常好，主要还是像亚马逊、苹果、微软、脸书等等头部的公司带动下的。从18年到现在把这些头部公司去掉，指数是跌的，这是非常明显的差异。其实美股就是靠这些头部的公司带领，这些头部的公司在市场的占比越来越高。

　　中国是不是也有这个现象呢？其实也是有的，中国的上证A股和180的关系，2019年180涨了44%，上证综指涨了35%。剔除180之后，上证综指的涨幅只有4.6%，上证180对于上证综指的主动线是87%，是上证市场以180为代表的这类核心资产的表现。再看深交所的创业板，过去两年也是涨得非常好，也是市场比较关注的热点，创业板50也在过去两年取得优异的表现，今年以来也是涨幅最好的一个。创业板50从2019年到2020年8月底涨了140%多，创业板整体涨了100%。如果是剔除创业板50，创业板整体涨了50%，创业板50对创业板涨幅的贡献超过了50%，从两个角度都可以看得出来，不管是国外也好，还是国内也好，这些龙头公司，这些核心资产对于市场的贡献，或者投资者去投资的时候应该怎么样进行投资，或者投资哪些资产，并不是炒作那些规模小的，或者业绩差的股票，在这个注册制下，随着监管机构制度的完善，包括执行的制度严格程度提升，这些股票的风险非常非常大，可能很快会有很多小公司退市，这是比较大的风险。通过180、创50比较头部的公司的ETF就可以非常简单、非常方便的获得市场里面的超额收益，并不是市场平均收益。

　　当市场价值蓝筹风格来的时候我们可以关注180中的资产。如果市场的科技成长风格来了，我们要关注创业板市场，特别是创业板50，它是集中了创业板里面最核心的科技公司。所以它科技属性非常高。医药生物占了这个指数的三分之一，其次是电子占18%，传媒15%，传媒都是线上的游戏，包括金融科技类的还有电气设备，以宁德设备为代表的新能源产业类的公司。

　　今年创业板50，大家看右图最新的数据是66%的涨幅，占据了市场绝大多数的指数，就是因为它的组合里基本上覆盖了这两年大家比较熟悉的热门的主题、热门的行业，像生物医药、电子芯片、半导体、新能源车，它相对来说是一个非常综合性的科技类指数，不管是什么样风格主题的变化，因为中国的行业主题变化非常快，基本上都是在科技的大周期里面，再往上走的时候必然会带来相应底层资产的收益提升。

　　创业板 50是偏科技成长类的指数，如果大家还需要更强进攻性的指数我们也有，我们正在发行电子50ETF，它集中核心的领域半导体、物联网、消费电子。消费电子随着5G的来来，随着苹果、华为和其他厂商都发布了5G手机，包括穿戴性的设备这块市场的增长，消费电子是非常看好的领域，是一个非常细分的主题。消费电子包括5G相关的领域，在我们这个里面占到将近60%，四分之一是新能源半导体，20%是物联网、云计算相关的公司。

　　最后提一个其他类的资产，还有一个标普石油，是投上中下全产业链的，收益表现也比较稳定。我们还有一些其他的资产也值得大家关注，医药类的，投港股的，我这边就不展开讲了。

　　今天我介绍的内容主要这么多，也是非常感谢各位投资者花一下午的时间参加今天的黄金与资产配置的大会，也希望我们的投资者在经过前年几位主讲嘉宾的介绍之后有所收获，也希望大家以后更多的关注华安基金的ETF，包括华安基金相应的投资性的产品。谢谢大家！


来源：新浪财经

风险提示：本材料仅供参考，不构成任何业务的法律文件。上述内容仅代表当时观点，不构成投资建议。任何在本文出现的信息（包括但不限于评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等）均只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。另，本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议，本公司亦不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件。基金投资需谨慎。

免责声明：转载内容仅供读者参考，版权归原作者所有，内容为作者个人观点，不代表其任职机构立场及任何产品的投资策略。本文只提供参考并不构成任何投资及应用建议。如您认为本文对您的知识产权造成了侵害，请立即告知，我们将在第一时间处理。

相关证券：
追加内容

本文作者可以追加内容哦 !