重要观点

国内外经济复苏的力度并不强，使得国内外货币政策均难以实质性收紧。估值分化的背景下，股票资产大概率会通过宽幅震荡和板块轮动来消化。

建议超配A股、港股，重点关注“优选科技”、“可选消费”、“金融”。

01 10月资产价格表现回顾

2020年10月大类资产价格表现看：股票（港股）>基金（股票型）>股票（A股）>转债>利率债>美元>商品（黄金）>股票（欧美）。
10月份国内股指冲高回落，大盘指数涨幅好于中小盘。黄金下跌，美元反弹。


2020年10月大类资产表现资料来源：Wind、南方基金
大类行业涨跌分化明显，汽车、家电、电气设备涨幅居前，休闲服务、农林牧渔、房地产跌幅较大。


2020年10月大类行业表现资料来源：Wind、南方基金 2020年10月1日-10月31日

02 基本面分析

1 国内经济

整体来看，经济修复至疫情前，后续拉升动能将逐渐由生产端转向需求端。经济、通胀均处于上行阶段。经济修复进入“消费>生产>投资”的阶段，后续主要看需求的恢复。

截止2020年9月我国生产、投资与消费增长情况资料来源：Wind、南方基金 2020年10月

双节连休带来的出行恢复较为可观，但未及往年同期

资料来源：Wind、南方基金 2020年10月


财政年内仍宽松，11月底或为明年财政观察时点。目前政府债券融资中10月发行完毕的地方专项债还有10%的额度。国债的总额度根据赤字率倒算还有1.2-1.3万亿元的空间，截至9月份，今年预算内财政支出的金额占年初预算值的67.8%，低于往年70%以上的比例，年内财政仍将宽松。
财政发行进度资料来源：Wind、南方基金 2020年10月


出口持续改善，进口大幅反弹。2020年9月出口增速9.9%继续走强，前值9.5%；进口同比13.2%大幅回升，前值-2.1%；贸易顺差明显收窄：9月贸易顺差回落至370亿美元。

进出口增速与全球制造业PMI资料来源：Wind、南方基金 2020年10月


五中全会突出“安全”，数字成为重要要素。“安全”的地位空前提升，安全和国防提及次数达历史新高。创新和科技仍然是重点，科技创新需要新的融资方式做支撑，未来直接融资的重要性大幅提升。要素改革推进，数字成为重要要素。

十九届五中全会公报关键词频次资料来源：Wind、南方基金 2020年10月

2 海外经济

自9月份以来，每日新增确诊人数再次大幅反弹，且新增死亡人数也出现抬头，导致法德等国重新加强社交隔离限制。在有效疫苗正式推出前，经济复苏仍将经历一定的波折。


美英法德意每日新增确诊与死亡病例（10天移动平均）资料来源：Wind、南方基金 2020年10月


从美国通勤、零售等交通数据看，尽管经济活动尚未恢复至疫情前的水平，但是自8月份以来，主要的指标并未见到明显的回落。不过，发达国家社交隔离措施升级后，服务业将再次受到打击，对经济和投资者风险偏好均造成一定程度负面影响。

美国通勤等活动相比于疫情前的恢复情况（7天移动平均）资料来源：OurWorldinData.com
全球经济景气展望出现分化。花旗经济意外指数自四五月份触底后持续反弹，显示市场此前对经济过度悲观，经济数据持续超预期。


主要国家地区花旗经济意外指数走势（10天移动平均）资料来源：Wind、南方基金

3 流动性

全球流动性仍处于宽松状态。2020年Q3以来，全球主要金融资产的波动性加大。但是全球主要的流动性指标并未出现明显变化，流动性无忧。


主要流动性指标资料来源：Wind、南方基金

03 资产配置建议

1 股票权益（超配）

全球主要国家前三季度经济数据显示当前的经济复苏力度并不强劲，这使得国内外货币政策均难以实质性收紧。国内依然处于改革和创新的大周期中，政策对于资本市场的诉求尚未结束。与此同时，行业间估值极端分化的现象又客观存在，这对市场普涨行情的出现形成掣肘。
短期市场有望再度迎来情绪企稳回暖的反弹行情。中期配置围绕区间震荡这一判断布局，结构上考虑均衡，避免单一行业的过度暴露。长期方向上，过去几年A股指数中枢抬升的趋势将会延续，消费医药科技等主线板块值得关注。
港股节奏判断与A股一致，结构上重点关注传统高股息金融板块以及具备稀缺性的科技龙头。

2 债券市场

自6月以来，央行操作持续紧平衡，相机抉择的属性明显，没有明确的趋势性方向。市场利率围绕OMO利率震荡。新增贷款增速自7月起已经开始边际回落，预计社融在年内已经见顶。利率上行空间有限。

3 黄金（超配）

全球性的通胀反弹难以出现，但利率将可能长期维持在较低的水平，尤其是考虑到美联储近期修改货币政策为“平衡通胀目标制”，未来加息门槛更高。中长期的配置力量有望继续推升黄金价格。

资产配置建议

风险提示：本公司承诺以诚实守信、勤勉尽责的原则管理投顾账户的资产，但不保证投顾账户一定盈利，也不保证最低收益。投资者进行投资存在本金亏损的风险。投顾业务的过往业绩并不预示其未来业绩表现，为其他客户创造的收益并不构成业绩表现的保证。

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