华安基金最新推出一档视频类栏目“投投是道——基金经理面对面”，每周将邀请基金经理录制一段视频，精选晨会的观点和内容，和诸位客官沟通分享。第七期节目嘉宾是基金经理李邦长。

问：展望四季度，有哪些因素会影响后续债市发展？

答：债市整体观点：以往几年四季度债券市场波动较大，展望今年的四季度，我们觉得债券市场经历之前的大幅调整后，估值的吸引力在增加，波幅或收窄。对债市总体偏谨慎，但其中不乏交易性机会。影响因素如下：

1、疫情影响偏中性。近期海外疫情虽然二次爆发，但致死率下降，且预防措施和防控水平在提高，所以预计疫情对债市的冲击将不会像上半年那么明显，海外的债市表现也相对平淡。

2、资金面-四季度流动性仍偏谨慎：货币政策从前期极度宽松，到稳健中性，以及9-10月以来流动性分层波动加剧，银行间流动性出现收紧的现象来看，四季度资金面还是偏谨慎。看两组数据，1）同业存单的到期量，截至10月初，四季度同业存单到期量逾5万亿，且高于去年同期，银行有滚续的压力；2）结构性存款的压降压力，如果按照监管要求今年目标是下降到去年三分之二水平，那么四季度还要下压2万亿左右。所以我们觉得四季度资金面利率中枢还是要往上走，对四季度流动性总体偏谨慎。

3、基本面边际改善，短期对债市也不太有利。经济在弱复苏进程中，因为疫情导致的基数原因，预计明年一季度经济增速数据会很高；另外通胀：今年3-5月份原油价格超市场预期出现暴跌，PPI很可能明年二季度会冲高；所以基本面因素会影响到四季度债市的做多情绪和做多力度。

但是，四季度债市也有利多因素会演绎交易性机会，比如：

1、债券供给压力缓和，对债市相对偏有利。与前几个季度相比，四季度的一级供给压力有所减少，可能对银行资产挤占压力会有所缓解。

2、社融增速或现拐点、或有利于债市：社融增速作为领先观测指标，根据我们的预估和测算，在四季度有可能会出现拐点，对于债市可能会带来一些操作性的机会。

具体落地到配置中，对于利率债，我们试图关注并捕捉一些交易性机会；对于信用债，目前中短期各等级品种的信用利差都压缩至历史低位，保护较窄，在配置中不会过分降低组合的信用评级来盲目追求高静态收益，因为如果未来出现反转或调整的话，由于信用债的流动性比较差，相对组合的调仓风险会比较大。

问：恭喜您刚刚获得了第七届英华奖三年期纯债投资最佳基金经理奖项，回顾过往几年的操作，华安鼎丰的收益弹性比较高，您觉得主要原因是什么？

答：1）扎实研究：通过对债券市场的合理判断制定相应的投资策略。比如2017年，金融去杠杆，防风险，债券市场是弱市，采取短久期高杠杆策略较优；2018年，政策是“宽货币+紧信用”基调，叠加贸易摩擦影响，债券市场演绎大行情，则久期策略较为占优；2019年，债券市场是震荡市，以信用债作为基础底仓，择机捕捉利率债交易性机会，全年能提供较好回报；2020年，过山车行情，如果在5月份以来大调整中，能控制好回撤幅度，全年相对排名应该会不错。

2）逆向思维：行情有时候在绝望中产生，在狂热中褪去，这个特征经常在债券市场演绎，在市场一致预期中，能保持逆向思维的定力往往会有不错的收获；

3）控制风险：包括信用风险，利率风险和流动性风险等。

尤其是利率风险，它是把双刃剑，把控的好，对组合有贡献；把控不好的话，会有负贡献。

问：您在对基金的操作中是怎样做出配置决策的？

答：首先，在深度研究的基础，对未来至少3个月以上的债券市场有合理的预估和判断，看涨、看平还是看跌。

其次，制定组合投资策略（偏进攻型或偏防御型），根据策略，对组合的多项投资指标如久期、杠杆水平、券种期限结构、券种等级分布结构等进行合理布局。

最后，定期复盘，根据市场检验结果，对组合的持仓结构作必要的修正或调整。


来源：华安锐智会

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