导语：乐歌转债、大参转债上涨遭遇爆炒，谁受益最多？近似于纯债的本钢转债为何暴跌？投资者如何应对？
市场概览
11月13日，受紫光集团企业债违约影响，A股市场银行、保险、地产大幅下跌，拖累大盘小幅下跌，收于10日、20日均线交汇处，上证指数下跌0.86%；盘中航空、有色、半导体等行业，胎压监测、氟概念、钛金属等概念涨幅最高。
可转债市场表现活跃，中证转债下跌0.61%，受小盘转债炒作上涨影响，转债平均上涨0.95%。
可转债市场中，高溢价转债涨幅较大，甚至昔日妖债万里转债，仅有11个交易日赎回的压力下，依然高溢价大涨25%居榜首。
跌幅榜中，伊力转债受正股跌停影响大跌11%居榜首，本钢转债受信用债违约影响大跌。
全周（2020.11.9-2020.11.13），上证指数微跌0.06%，沪深300下跌0.59%，创业板指下跌0.96%；转债平均价格上涨1,58%，强于主要指数涨幅。从今年以来的累计涨幅看，转债平均持续强于上证指数。市场主要指数表现见下：
可转债市场有309只可转债交易，其中2只新发行可转债上市，满额申购的投资者单账户合计平均盈利7.75元；因康弘转债变更停止交易日期，康弘转债最后交易日为11月9日，算作本周退市，投资者持有到期盈利平均74.47元。
可转债市场中，银河、宝莱、英联、智能等熟悉的高溢价妖债涨幅居前，见下图。
跌幅榜中，歌尔、振德、上机受正股下跌影响跌幅居前。
上期笔记回顾
《高成长零售药店龙头大参转债上市》中，预期首日收盘在118-122元，正股大涨5%，转债实际收盘为140.64元，大超预期。满额申购的投资者单账户平均盈利 7.15元。
暴涨妖债谁最受益？
乐歌转债于本周二（11月10日）上市，其面值余额仅1.42亿，是第二小面值的袖珍转债。上市后，连续3日分别大涨32%、18.94%、46.5%，累计涨幅高达230%，短期的财富效益引爆了小盘转债投机热情。
本周五，虽然乐歌转债下跌7%风光不再，但新上市14亿的大参转债，依然获得40%以上的涨幅，大幅超越同类可转债的市场定价。同日，前期暴涨过的万里、银河、英联、联得等转债也出现超过15%的高涨幅。
然而，表面上暴涨的转债却暗藏巨大的风险。例如，大涨后，乐歌转债价格高达213.33元，当前转股价值仅72.24元，以此推算，正股需要在今后的6年内上涨195.31%，即上涨2倍左右后，可转债价格才不会下跌。
有网友会说，6年时间那么长，如果遇到大牛市，上涨2倍不是很轻松吗？是的，有这种可能性。但反过来想一想，如果为了赌牛市，为什么不选择溢价率低的可转债呢？比如清水转债，转债价为119元，转股价值为115.71元，溢价率为2.83%，如果牛市来临，正股大涨2倍，转股价值为347.13元，转债价也会在347元附近，投资者持有清水转债获得的收益高达1.9倍。而持有213元的乐歌转债，正股上涨2倍后，投资者仅仅获得保本的收益而已。因此，就算是赌牛市，选择高溢价转债也是不划算的。
如果没有牛市，乐歌转债正股价格也不涨，持有到期，仅能收回本息129.6元，则投资者亏损39%；而投资者持有清水转债会获得2.3%的收益，收益不高，但比起持有乐歌转债亏损，要好得多。
当然，有投资者会说，我觉得乐歌股份比清水股份好，所以持有乐歌转债，有何不可？好吧，或许你说得对，但反过来想一想，既然乐歌股份好，为什么不直接买入乐歌股份股票呢？买入乐歌转债，远超保本价，失去可转债的保本特性；转债价相对于3倍正股价值，失去股票价值，意义何在？
对于投机者来说，这些都不是问题，只要盘小T 0方便炒作即可。短炒可转债最大的魅力是，当天低价买入并高价卖出，立即就获得收益，带给投机者的满足感远超长期持有大幅盈利的投资者。
这份收益是自己凭能力还是凭运气，投机者并不在意。如果低买高卖了，市场给了馅饼，就归为自己的能力；如果高买低卖了，市场给了陷阱，就归为自己的运气；然后就在馅饼和陷阱之间来回循环，最终不可自拔。投机者炒作结果就是“7亏2平1赚”，但精明的大股东趁机收割大把的韭菜。
13日的公告显示，乐歌股份的实际控制人获配63.14%乐歌转债，经过11日、12日、13日的连续减持，已经清仓。以交易均价207.97元估算，控股股东获益超过9662万。
同样，爆炒的大参转债也遭遇控股股东减持转债规模的10%，控股股东轻松获利5620万以上，余下的60%等待收割3.44亿。
如果说乐歌转债6年时间太长，投资者难以想象其风险，那么在万里转债上，我们可以在很短时间里看到风险。
万里转债收盘价为178.99元，转股价值为130.62元，溢价率37.03%，最后交易日和最后转股日为11月30日，即仅有11个交易日卖出或转股，否则会被100.21元赎回。因此推断，如果正股在11个交易日内，正股上涨小于37%，投资者就会面临亏损；如果正股股价不变，每张转债亏损48元；如果忘记卖出或者转股，每张转债亏损78元。
企业债违约潮，本钢转债暴跌，怎么办？
周五除了妖债的暴涨以外，还看到本钢、吉视、利群、时达等低价转债跌幅较大，而同时正股跌幅较小甚至有所上涨。究其原因，与紫光集团信用债违约相关。
消息面显示，10月30日，紫光集团决定不行使“15紫光PPN006”赎回权，引发“19紫光01”下跌85.41%至13元，“19紫光02”下跌80.06%至16.55元，“18紫光04”下跌79.56%至11.65元，“17紫光03”下跌74.33%至23.10元。
上述AAA级企业债，短期让投资者亏损在70%-80%。债券投资者不得不怀疑AAA评级的可信度。这种怀疑情绪也传递到可转债市场中，致使AAA高评级的本钢转债大幅下跌。
此前，有消息称，隶属于辽宁省国资委的重点国有企业华晨集团，其10亿元的私募债券“17华汽05”陷兑付困境，发生实质性违约，目前正在与投资者协商兑付事宜。
与华晨集团一样，本钢板材的实际控制人同为辽宁省国资委。
自然，华晨集团债务违约，投资者也联想到本钢转债的违约风险，致使本钢转债连续下跌6%至90元附近。
周五收盘后，天齐锂业发布公告显示，其18.84美元的银团贷款存在违约的可能。
受此消息影响，或许下周一，投资者又会担忧本钢板材的违约风险，本钢转债会不会继续下跌？我们拭目以待。
但很多投资者忽略了一点，上市公司发行可转债，本来就不打算还钱的。表面上看，发行可转债是债权融资，但真实目的是促进转股，实现股权融资，所以是不打算还钱的，而是以股抵债；甚至在股价低迷时，通过下修转股价，也要促进转股。
当然，上市公司不愿意或者因为净资产限制不能下修转股价，最后只能到期赎回。
本钢板材市净率为0.64倍，本钢转债转股价为5.03元，等于本钢板材2019年每股净资产，而最新的净资产是5.11元，不出意外，2020年本钢板材的每股净资产应在5.11元之上。所以尽管本钢转债满足下修条件，但因为净资产限制，实际上无法下修，很多投资者把它当作纯债看待，担心债务违约，引发抛售。
本钢板材的2020年第三季度报告显示：货币资金184亿，远大于本钢转债68亿；总资产652亿，其中流动资产350亿；负债总额437亿，其中流动负债326亿；所有者权益（净资产）215亿。从目前看，本钢板材有足够的货币资金应对本钢转债赎回，更何况到期日在5.63年后。如果在到期日前，钢铁行业复苏，或者股市出现全面牛市，则本钢转债转股实现上市公司的夙愿。
迄今为止，可转债市场共计有190只退市，未能实现转股的可转债有11只，占比仅5.8%。未能实现转股的可转债中，还没有发生违约。从概率上看，可转债违约是小概率事件。
当然，随着可转债发行数量的增加，对应的上市公司经营质量良莠不齐，即便是小概率，基数的增加，也可能会出现少量的违约事件。所以投资可转债最好的应对方法是组合投资、均衡持仓，避免重仓踩雷的风险。
文灿转债不赎回，金牌转债确定赎回日期
关于不提前赎回“文灿转债”的提示性公告
当前文灿股份静态估值市盈率PE：85.95倍，市净率PB：3.56倍，成长性估值PEG：0.92。文灿转债，发行至今1.42年，距到期4.58年，收盘价：172.94元，转股价值：172.52元，纯债价值：90.83元，保本价：121.5元，收盘价高于保本价，属于偏股型，转股溢价率：0.25%，债券年收益：-7.58%，AA-级，流通面值：3.17亿。文灿转债价格高达170元，投资者获利丰厚，暂时无需担忧赎回。公告显示，下次满足赎回条件，再议是否赎回，投资者需要密切关注赎回动态。
金牌转债确定赎回日期
赎回登记日： 2020年12月3日
赎回价格：100.39元人民币/张（含当期利息）
赎回款发放日：2020年12月4日
赎回登记日的次一交易日（2020年12月4日）起，“金牌转债”将停止交易和转股；本次提前赎回完成后，“金牌转债”将在上海证券交易所摘牌。
当前已发公告，待赎回的可转债列表见下。投资者应注意在最后交易日之前卖出或在最后转股日之前转股，避免低价赎回导致亏损。
实盘操作
操作
1.加仓嘉友ZZ1手。
持仓
当前账户持仓见下表。
收益率
本周实盘市值与上周相比，下跌了0.74%，未能跑赢上证指数和沪深300。主要受重仓转债中的合兴ZZ、明阳ZZ、红相ZZ、希望ZZ下跌拖累。
占比
一级、二级、现金占投资总投资比例变化见下图。
下周计划
1.申购新发行可转债。
2.持债观望，如有价值型可转债落入安全区域，择机换仓或加仓。
同日发布
同日发布《恒逸、星宇、同和、隆利四只转债上市，谁的定价高？》，敬请移步阅读！
下期报告
11月17日，多伦转债上市，上市笔记待发布，敬请期待！
说 明
1. 偏股型可转债：转债价格过高，无债券收益的可转债。转债价格主要随正股波动。
2. 平衡型可转债：转股价值略大于纯债价值，且有债券收益的可转债。正股上涨推动转债上涨，正股下跌，转债仅小幅下跌。
3. 偏债型可转债：纯债价值大于转股价值。正股上涨能推动转债微幅上涨，正股下跌，转债不跌或微幅小跌。
4. 纯债价值：按照同评级、期限的企业债收益率对转债的利息和赎回价进行折现，即可转债的债底。
5. 保本价：可转债未来的利息和到期赎回价之和。投资者在此价格之下买入，如果上市公司不破产，投资者的本金可以收回。
6. PE：市盈率，股价与每股盈利的比率。一般认为，如果一家公司股票的市盈率过高，那么该股票的价格可能有泡沫，价值被高估；反之市盈率过低，那么该股票的价格没有泡沫，价值被低估。
7. PE(TTM)：滚动市盈率，即股价/最近四个季度每股收益之和。
8. PB：市净率，每股股价与每股净资产的比率。一般来说市净率较低的股票，投资价值较高，相反，则投资价值较低。
9. ROE：净资产收益率，公司税后利润除以净资产得到的百分比率，反映股东权益的收益水平，用以衡量公司运用自有资本的效率。指标值越高，说明公司的盈利能力越强。此处采用PE和PB估算，与年报上的数据有少许差异。
10. PEG：市盈率相对盈利增长比率，等于市盈率/（每股收益增长率*100）。用于衡量公司相对于业绩成长性的估值水平，PEG大于0且小于1表示估值较低，1表示合理，大于1表示估值偏高。
本文提及的相关证券，不构成任何投资建议，仅用于个人投资记录和分享投资理念，若网友根据文中证券买卖，请自行承担风险！
- 乐歌转债(123072)
- N大参转(113605)
- 万里转债(123032)
- 本钢转债(127018)
- 文灿转债(113537)
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