为维护银行体系流动性合理充裕，央行今日开展8000亿元中期借贷便利（MLF）操作，中标利率保持2.95%。对冲本月6000亿元的到期量后，实现净投放2000亿元。

8000亿元的MLF，是今年以来最大规模的一次操作，净投放量也符合市场人士的预期。早间公告发出后，债市情绪明显好转，国债期货一片飘红。

“考虑到近期信用债市场违约，上周市场情绪有所波动，从上周三开始，央行已经恢复了公开市场的小额净投放，今天继续延续净投放的操作，保证市场流动性的供应。”中信证券研究所副所长明明表示。

实际上，近期隔夜利率相对较高，资金处在紧平衡的状态。明明认为，未来央行可能保持中性的政策操作，等待年底前财政净投放，来缓解流动性紧平衡的格局。

债市担忧情绪显著缓和

对于此次8000亿元MLF操作，多数分析人士认为，基本符合市场预期。

从净投放量上看，此次操作与前几个月的规模基本保持一致。Wind数据显示，8月、9月MLF净投放量分别达到1500亿元、4000亿元，中长期流动性保持合理充裕。

江海证券首席经济学家屈庆表示，8000亿元MLF规模较为合理，对冲本月6000亿元到期量后，净投放量达到2000亿元，延续前期合理宽裕的操作风格，同时也缓和了前期市场对于特殊时期货币政策退出的担忧。

明明也认为，8000亿元操作规模总体符合市场预期，适当超量续作，与之前两三个月的操作惯例保持不变，价格保持不变，总体保持了相对中性的操作风格。

在近期信用债违约事件影响下，市场担忧情绪加重。上周五资金面整体边际趋紧，回购市场DR007加权平均利率升至2.61%，为今年1月以来的最高水平。而10月末隔夜资金的异常趋紧，也使得11月以来，隔夜利率持续居高不下。

“近期信用风险事件，引发市场担忧情绪，由于流动性投放是央行的常规工具，通过大规模流动性投放，对债市情绪会起到缓和作用。”屈庆表示。

公告发出后，国债期货一片飘红，债券市场已明显感受到央妈的呵护之意。

资金面近期边际趋紧

10月末，隔夜利率的大幅抬升，曾经给交易员留下深刻印象。

月初短暂的利率下行后，本月以来，隔夜利率仍然持续抬升，至11月10日，已经开始出现隔夜与7天资金利率的倒挂，这一趋势如今愈演愈烈，11月12日、13日，DR001连续两日升至2.5%以上，为1月以来的最高值。

从近期央行操作风格来看，由于月初以来，隔夜利率持续走高，临近月中缴税期，公开市场操作净投放量也逐渐增加，上周共计净投放2300亿元。

“上周公开市场净投放资金2300亿元，国债和地方债消耗664.5亿元，对超储形成补充1635.5亿元。但双11支付机构的备付金锁定流动性（后续将回流），再加上信用事件使得信用债质押困难，非银机构流动性受到影响。”广发证券固收团队刘郁分析称。

事实上，从非银机构融资利率表现看，相较于银行间市场的利差有所扩大，刘郁援引数据称，11月13日，R007和DR007利差扩大至75bp，R001和DR001利差扩大至25bp，其中7天利差接近10月底水平。

东方金诚首席宏观分析师王青认为，10月下旬以来，受地方大型国企信用债违约事件等影响，以DR007为代表的短期市场利率再现上行，且同业存单发行利率等中期市场利率也继续保持升势，这将对冲银行结构性存款、大额存单等负债成本下降带来的影响，意味着近期银行平均边际资金成本难现明显下行。

偏中性操作风格有望延续

资金面边际趋紧，也与市场担忧特殊时期货币政策退出有关。不少分析人士认为，此次8000亿元MLF操作，缓和了市场担忧情绪。

王青认为，MLF连续四个月超额续作，意味着央行正在向银行体系补充中长期流动性，避免中期市场利率过度偏离政策利率中枢。

事实上，今年6月监管层要求压降结构性存款以来，作为替代品种，银行同业存单发行“量价齐升”，王青认为，中期市场利率持续上行，将不可避免地加大银行负债成本，不利于年底前银行继续下调企业实际贷款利率。

近期，央行副行长刘国强公开表示，下一步的政策，总体上继续保持松紧适度，政策调整要基于对经济状况的准确评估，不能弱化金融服务实体经济的效果，另外也不能出现“政策悬崖”，政策突然中断可能很多方面适应不了。

谈到近期资金面情况，明明表示，近期隔夜利率相对较高，资金处在紧平衡，未来央行可能保持中性的政策操作，等待年底前财政净投放，来缓解流动性的紧平衡格局。

对于后续的政策操作，王青认为，11月MLF超额续作，意味着年底前实施降准的可能性进一步下降，未来一段时间货币政策将持续处于“观察期”。


来源：上海证券报

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