近期，中国音数协游戏工委（GPC）等发布了《2020年1-6月中国游戏产业报告》，行业上半年延续高度景气。国内游戏市场规模高速增长，用户规模进一步扩容。报告显示，2020上半年我国游戏市场实际销售收入达 1,395 亿元，同比增长22.34%；游戏用户达6.6 亿人，同比增长1.97%。自研游戏表现优秀，今年一季度自研游戏国内销售收入达1,201亿元，同比增长30.08%。出海市场发展快速，我国自研游戏竞争力提升。我国自研游戏出海销售收入75.89 亿美元，同比增长36.32%。
移动游戏为市场营收主力，2020上半年移动游戏销售收入1,047亿元，同比增长35.81%，其优秀表现为行业增长提供重要支撑。
一、研运一体，拥有众多知名IP
精品游戏长线自运营既是原创IP的摇篮，又能够持续稳定贡献流水。作为精品游戏研发商，完美世界拥有众多知名IP，研发实力雄厚。完美世界是A股唯一同时开发手游、端游和主机游戏的公司。2004 年成立以来，完美世界游戏打造了30 多款流水过亿产品，目前在运营的产品有40多款。自端游开始，完美世界就实行研运一体战略，端游时代自研发行《完美世界》、《诛仙》、《武林外传》、《神雕侠侣》、《笑傲江湖 OL》、《神魔大陆》等端游产品，持续运营至今已经积累了大批忠诚玩家，孕育了独家系列IP。这些经典IP的端游转手游产品《完美世界手游》、《诛仙手游》、《武林外传手游》、《神雕侠侣》、《新笑傲江湖》等进一步开发了IP价值，为公司的业绩持续贡献。在游戏业务带动下，公司2016-2019年营业收入年均复合增速为9.98%，归母净利润年均复合增速为9.85%。
二、公司简史
完美世界游戏原名完美时空,在祖龙工作室基础上成立北京完美时空网络技术有限公司,于2006年推出首款大型多人在线全三维网络游戏《完美世界》。祖龙工作室是由洪恩集团于1997年组建,专门致力于三维游戏的研发,拥有自主知识产权的3D游戏引擎。1998年祖龙工作室开发出世界第一款全三维即时战略游戏《自由与荣耀》,远销韩国,是国内第一款出口韩国的即时战略游戏。随后公司推出的《抗日血战上海滩》等系列产品也销路强劲;2005年祖龙工作室致力于 MMORPG《完美世界》的开发。2015年8月,完美世界首
席开发官李青离职,祖龙娱乐正式从完美世界独立,截止2018年6月30日,完美世界
持有祖龙(天津)科技有限公司23.5%的股权。基于《完美世界》游戏引擎,开发多款知名端游:独立自主研发了《武林外传》、《诛仙》、《赤壁》、《神鬼传奇》、《神魔大陆》、《神雕侠侣》、《笑傲江湖OL》、《圣斗士星矢Online》等21款客户端网络游戏,并主要采用独立运营模式进行经营,积累了丰富的端游开发及运营经验。同时基于完美世界IP,进军海外市场,推出《完美世界国际版》:《完美世界国际版》于2006年在中国大陆推出后,陆续出口至日本、越南、马来西亚、新加坡、菲律宾、韩国、巴西等国家。2007年起,完美世界连续7年在中国网络游戏海外出口市场收入中排名第一。
三、影视板块业务
电视剧和电影二者的投拍业务流程大致相同，包括前期开发立项、拍摄和后期处理、发行与销售。公司的影视产品拍摄时间一般为3-7个月，加上前期筹备和后续剪辑时间，整个制作周期为1年左右。就自拍影视剧而言，对于优质剧本，一般采用独家投资摄制模式，独家投资、拍摄及发行，版权完全归公司所有。在公司披露的信息中，看到许多熟悉的电视剧，《奋斗》、《老有所依》等是公司拥有独家完整版权。（许可证日期在公司成立前的电视剧版权是通过收购得来的）
年初至今,公司出品的《绝代双骄》《热血同行》《冰糖炖雪梨》《全世界最好的你》《燃烧《月上重火》《三叉戟》《最美的乡村》《怪你过分美丽》《天舞纪》《元甲》等精品电视剧、网剧相继播出,赢得了良好的收益及市场口碑。此外,公司储备了多部优质影视产品,包括《光荣与梦想》《不婚女王》《义无反顾》《爱在星空下》《幸福的理由》等,题材多元,类型丰富。同时,公司积极响应市场需求,把握重大宣传节点,投资拍摄多部正能量、主旋律剧集,其中《光荣与梦想》《我在天堂等你》入选广电总局2018-2022百部重点电视剧选题(第三批)”片单,《最美的乡村》《温暖的味道》入选广电总局脱贫攻坚主题重点电视剧片单”。
四、游戏储备丰富，有望继续带来应收增量
早期完美世界以端游研发为主，拥有《诛仙》和《完美世界国际版》等头部经典IP，积累了庞大的用户群体，为其带来稳定的现金流。目前，手游为完美世界的核心业务，凭借高知名度的端游IP优势，其推出的端转手作品《完美世界手游》和《诛仙手游》稳居畅销榜前列，贡献了高流水收入。
从新游储备来看，完美世界目前正在研发的游戏涵盖了MMORPG、回合制、ARPG、SLG、卡牌等不同类型，涉及未来科幻、二次元、西方魔幻、东方仙侠等多种题材，其综合竞争力有望进一步提升。完美世界重点产品《新神魔大陆》于7月2日进行公测，稳居IOS畅销榜前十。根据伽马数据，《新神魔大陆》上线不到1小时登顶App Store 免费榜，首日流水破千万元。
五、积极布局云游戏赛道
如今，云游戏发展迅速，日益成为行业关注重点。2020 上半年，我国云游戏市场实际销售收入达4.03亿元，同比增长79.35%。主要得益于5G技术商用化发展及普及、游戏公司积极开展业务布局。
云游戏是一种在云端服务器上运行、玩家无需本地安装的游戏模式。在云游戏场景下，游戏用户可以在任意设备玩到任何游戏，不同设备数据将实现互通，端游、手游、主机游戏的概念边界将逐渐模糊。完美世界多年来一直投身云游戏的研发，从2016年起开始在云游戏领域进行尝试，旗下多款游戏产品已经入驻三大电信运营商、华为云电脑等主流云游戏平台。2017年《深海迷航》推出云游戏版本，今年上半年推出首款旗舰级云游戏《新神魔大陆》手游，目前正在研发原生云游戏《诛仙2》，不断深入探索云游戏，将成为公司未来增长点。作为精品游戏研发商，在云游戏时代，完美世界有望迎来估值提升，我们知道对于一家公司的估值计算是非常重要的，巴菲特就是遵循“低估值时买进，高估值卖出”让他成为“股神”，那如何计算公司估值？订阅恒强投研笔记的价值课程。
六、财务分析
1、毛利率与净利率分析
先来看看公司整体盈利能力。2016-2019年，公司毛利率从61%%降至60.9%，其间略有微降但总体变化不大，净利率则呈现也比较稳定，2016年游戏业务并表后，毛利率和净利率均得到提升。分行业看，游戏行业的毛利率稳定在64.7%-67%之间，高于影视行业，影视业务毛利率呈下降趋势，2018年仅为33.5%。
公司的游戏业务毛利率水平在业内属于中上水平。影视业务的营业成本包括剧本费用、演职人员劳务费用和拍摄制作费用，其中拍摄制作费用与演职人员劳务费合计稳定在总营业成本的90%左右。近年来，影视行业的整体毛利率水平下降，2012年至2019年，华策影视的毛利率从54%降至26%，完美影视从53.5%降至33.5%。
公司未公布分行业净利率，小编从子公司着手分析。2018年，完美游戏产生公司全部游戏业务收入54.2亿元，贡献净利润13.68亿，测算游戏业务的净利率为25.24%。完美影视的营收为16.2亿元，占公司影视业务总销售收入的62%，实现3.28亿净利润，测算完美影视的净利率为20.25%。
2018年，由于影视资本扩张放缓，导致影视融资困难，多个项目停摆或延后，行业整体营收、净利润同步下滑，许多公司出现亏损。单纯以完美影视与其他公司对比，其净利率高于华策影视、华谊兄弟和新文化。
2、研发重于销售
公司的研发费用全部由游戏开发产生，影视业务无研发费用。
从绝对值来看，除网易和腾讯外，完美世界的研发投入碾压市面上其他游戏公司。
公司从2015年—2019年研发费用保持在10亿以上，三七互娱平均每年3亿，游族网络平均每年3亿左右，尽管三七互娱营收规模更大，但由于其做的是页游类游戏，开发成本相对低。
由于影视业务无研发费用，研发费用率按研发费用比游戏业务销售收入计算。
该数值近年来有所下滑，但仍然处于行业较高水平，表明公司对游戏研发较为重视。
公司的两大业务均产生销售费用，合计绝对值小于游戏研发开支，而且与两个公司对比发现，不论在游戏公司还是影视公司中，完美世界的销售费用率都不算高。2018年销售费用增长较多，主要是由于新游戏上线导致宣传费用增加。
3、现金循环周期分析
下表是完美世界的现金循环周期。游戏公司的现金循环周期非常短，甚至为负。2018年，三七互娱现金循环周期为-128天，证明其完全没有流转压力，游族网络循环周期为28天。
影视业的现金周转压力则要大得多，后期制作中的影片、拍完未播放的成片都计入存货。
华谊兄弟和华策影视在2018年现金循环周期分别为194天和324天。2018年底，公司账上有21.4亿元存货，对应的是36部电视剧和10部电影在发行计划中。在合并游戏业务当年（2016年），公司现金循环周期迅速缩短。由于疫情影响影视业务扩张，现金循环有所变慢慢，2019年显示公司从付出到收回现金需要267.99天，但处于行业中游上方。
4、现金分红与股息
五年累计创造利润48.65亿，超过91.4%上市公司。2019年，公司全年平均每股股价 29.01元，每股现金分红0.24元，股息率约为0.83%，相当于活期存款利息，超过80.2%的上市公司。上市9年/分红8次，累计分红9.7亿，累计股权募资194.8亿，由此可见公司处在扩张期，分红现金和股息率也高，是价值投资不错的标的。
七、技术面分析
今年3月份和5月份试探27元附近强力支撑位，均有很强的反弹力度尤其是5月份上涨51%，
虽然在均线下方运行，但根据均线聚拢发散规律，聚合与发散都会根据均线的顺序来展开，（详细的请订阅“恒强投研笔记技术课程”）前两次已经试探30均线，现在小均线聚拢收合一旦企稳此支撑位区间，下一步很可能会往上试探60均线。
结束语
完美世界保持游戏业务稳定增长，品效合一发行策略日渐成熟，游戏储备丰富和布局云游戏赛道，有望继续带来应收增量，根据今年三季度公布的前十大流通股东知名私募持仓，相信未来会有不错的预期。（）
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